Was ist MakerDAO: Vollständiger Leitfaden zum dezentralen Kreditvergabeprotokoll (2026)

MakerDAO ist das ursprüngliche dezentrale Kreditprotokoll, das bewiesen hat, dass DeFi tatsächlich in großem Maßstab funktionieren kann. Es wurde 2017 ins Leben gerufen und geschaffen DAI, das erste wirklich dezentralisierte Stablecoinund Pionier des überbesicherten Kreditmodells, das alle großen Unternehmen anbieten Aave, Compound- und Liquity-Protokoll würden später kopiert. Fast neun Jahre später ist es immer noch das größte krypto-native Kreditsystem, das es gibt, und im Jahr 2026 steht es im Mittelpunkt einer der ehrgeizigsten Umstrukturierungen in der Geschichte von DeFi.

Während die meisten DeFi-Projekte aus dem Jahr 2017 entweder gestorben sind, von Grund auf neu aufgebaut wurden oder in die Bedeutungslosigkeit geschrumpft sind, hat MakerDAO das Gegenteil getan. Es hat einen Gesamtwert von über 10 Milliarden US-Dollar erreicht, sich in das Sky-Ökosystem umbenannt und einen neuen Stablecoin namens „ USDShat sein Governance-Token von migriert MKR an SKYhat Milliarden von Dollar in tokenisierte US-Staatsanleihen integriert und eine Konstellation von SubDAOs unter der Führung des Spark-Protokolls ausgegliedert. Dies ist keine Einzelanwendung mehr. Es handelt sich um einen Zusammenschluss von DeFi-Protokollen, die sich das gleiche Liquiditätsrückgrat teilen.

Dieser Leitfaden erklärt genau, was MakerDAO im Jahr 2026 ist: wie der ursprüngliche Tresormechanismus immer noch funktioniert, wie die Bindung funktioniert, was der Endgame-Plan in der Praxis tatsächlich bedeutet, wie sich die MKR-zu-SKY-Migration auf Token-Inhaber auswirkte und warum einige der weltweit größten Vermögensverwalter jetzt die MakerDAO-Infrastruktur nutzen, um reale Vermögenswerte in die Kette zu bringen. Am Ende werden Sie sowohl die historischen Grundlagen des Protokolls als auch die sehr moderne Realität verstehen, in der es heute funktioniert.

Was ist MakerDAO?

MakerDAO ist ein dezentrales Kreditprotokoll, das auf Ethereum basiert und es Benutzern ermöglicht, Krypto-Sicherheiten zu hinterlegen und einen Stablecoin dafür zu prägen. Das Protokoll wurde 2014 von Rune Christensen gegründet und die erste Version des Systems ging im Dezember 2017 in Betrieb. Diese erste Version hieß Single-Collateral DAI oder SAI und akzeptierte nur ETH als Sicherheit. Im November 2019 wurde das Protokoll auf Multi-Collateral DAI (MCD) aktualisiert, die heute noch verwendete Architektur. MCD ermöglichte es dem Protokoll, Dutzende verschiedener Arten von Sicherheiten zu akzeptieren, jede mit ihren eigenen Risikoparametern, Stabilitätsgebühren und Schuldenobergrenzen.

Im Kern ist MakerDAO eine Kreditfazilität, die in Smart Contracts implementiert ist. Sie hinterlegen Sicherheiten, die höher sind als das, was Sie leihen möchten, das Protokoll prägt neue Stablecoins und gibt sie Ihnen, und Sie können die Schulden jederzeit zurückzahlen, um Ihre Sicherheiten freizugeben. Es gibt keine menschliche Gegenpartei, keine Bank und keine Bonitätsprüfung. Alles wird durch Code erzwungen. Das MakerDAO-Governancesystem, das ursprünglich von den Inhabern kontrolliert wurde Der MKR -Token legt die Regeln fest: Welche Arten von Sicherheiten werden akzeptiert, welche Beleihungsquoten sind zulässig, welcher Zinssatz ist zu berechnen und was zu tun ist, wenn etwas schief geht.

Im Jahr 2024 begann MakerDAO mit der Umsetzung des Endgame-Plans, einer mehrjährigen Umstrukturierung, die von Rune Christensen vorgeschlagen wurde. Der Plan führte eine neue Marke namens Sky und einen neuen Stablecoin ein USDS , das parallel zu läuft DAI, ein neues Governance-Token namens SKYund eine Reihe halbautonomer SubDAOs, die spezielle Funktionen übernehmen. Bis 2026 sind sowohl DAI als auch USDS immer noch im Umlauf, sowohl MKR als auch SKY sind immer noch gültige Governance-Token und die beiden Systeme existieren nebeneinander, während die Migration weitergeht. Dies ist die Momentaufnahme, mit der wir im Rest dieses Handbuchs arbeiten werden.

Der Vault-Mechanismus

Die Krediteinheit in MakerDAO ist der Tresor. Im ursprünglichen SAI-System wurden diese CDPs oder Collateralized Debt Positions genannt. In MCD wurden sie in Tresore umbenannt, aber das Konzept ist identisch. A vault ist ein intelligenter Vertrag, der Ihre Sicherheiten hält und es Ihnen ermöglicht, Stablecoins bis zu einem durch die Liquidationsquote des Sicherheitentyps definierten Limit zu prägen.

Angenommen, Sie möchten DAI mit der ETH als Sicherheit prägen. Sie eröffnen zunächst einen neuen ETH-A-Tresor. Der Zusatz „A“ verweist auf ein bestimmtes Risikoprofil (es gibt auch ETH-B, ETH-C usw. mit unterschiedlichen Parametern). Sie deponieren ETH im Tresor. Mit dem Protokoll können Sie nun DAI bis zu einem bestimmten Prozentsatz Ihres Sicherheitenwerts prägen. Wenn die liquidation ratio für ETH-A beträgt 145 %, das bedeutet, dass Sie für jeweils 100 $ DAI, die Sie prägen, mindestens 145 $ an ETH gesperrt halten müssen. Wenn der Wert Ihrer ETH sinkt und Ihre Besicherungsquote unter 145 % fällt, wird Ihr Tresor liquidierbar und jeder Keeper-Bot im Netzwerk kann eine Auktion auslösen, um Ihre Sicherheiten zu verkaufen und Ihre Schulden zurückzuzahlen.

Immer wenn Sie einen offenen Tresor haben, berechnet Ihnen das Protokoll einen jährlichen Zinssatz namens „ stability fee. Diese Gebühr lautet auf DAI (oder USDS) und läuft kontinuierlich auf Ihren Schuldensaldo an. Wenn Sie den Tresor schließen, müssen Sie den ursprünglich geprägten DAI zuzüglich aller aufgelaufenen Stabilitätsgebühren zurückzahlen. Für verschiedene Arten von Sicherheiten fallen unterschiedliche Stabilitätsgebühren an: Hochliquide Vermögenswerte wie ETH berechnen normalerweise 5–10 % pro Jahr, während exotischere oder volatilere Sicherheiten viel mehr verlangen können.

Arbeitsbeispiel: Ein echter ETH-A-Tresor

Lassen Sie uns konkrete Zahlen durchgehen. Angenommen, ETH wird bei 4.000 US-Dollar gehandelt und Sie zahlen 5 ETH in einen ETH-A-Tresor ein. Ihre Sicherheit ist 20.000 US-Dollar wert. Die ETH-A-Liquidationsquote beträgt 145 % und die Stabilitätsgebühr beträgt 7 % auf Jahresbasis. Sie prägen 10.000 DAI. Ihre Besicherungsquote beträgt 20.000 US-Dollar dividiert durch 10.000 US-Dollar, was 200 % entspricht. Sie liegen deutlich über der Liquidationsschwelle von 145 %. Jetzt nehmen Sie diese 10.000 DAI und verwenden sie woanders: vielleicht für landwirtschaftliche Erträge, vielleicht um mehr ETH für eine gehebelte Long-Position zu kaufen, vielleicht um Miete in Stablecoins zu zahlen, ohne Ihre ETH zu verkaufen.

Sechs Monate später möchten Sie den Tresor schließen. ETH ist auf 3.200 $ gefallen. Ihre Sicherheit ist jetzt 16.000 US-Dollar wert. Ihre Besicherungsquote beträgt 16.000 US-Dollar dividiert durch 10.000 US-Dollar, was 160 % entspricht. Immer noch sicher, aber beunruhigend nahe am Liquidationsniveau von 145 %. Die Stabilitätsgebühr von 7 % ist über ein halbes Jahr angefallen, Sie schulden also 10.000 US-Dollar zuzüglich etwa 350 US-Dollar Zinsen, was einer Gesamtschuld von 10.350 US-Dollar entspricht. Sie kaufen 10.350 DAI auf dem Markt, schicken sie zum Verbrennen in den Tresor und das Protokoll gibt Ihre 5 ETH frei. Ihr Nettoergebnis ist, dass Sie sechs Monate lang liquide Stablecoins haben, ohne ETH zu verkaufen, zu einem Preis von 350 US-Dollar zuzüglich des von Ihnen bezahlten Benzins.

DAI- und USDS-Stabilität: Wie die Bindung hält

Das gesamte Wertversprechen von MakerDAO hängt davon ab DAI und USDS bleibt in der Nähe von 1 $. Es gibt vier Hauptmechanismen, die das Protokoll verwendet, um die Bindung zu verteidigen.

Das erste ist das Peg Stability Module, oder PSM. Mit dem PSM können Benutzer USDC, USDP oder andere zugelassene Fiat-gestützte Stablecoins im Verhältnis 1:1 gegen eine Gebühr von nahezu Null gegen DAI eintauschen. Wenn der DAI unter 1 US-Dollar fällt, kaufen Arbitrageure billige DAI auf dem freien Markt und tauschen sie über das PSM gegen USDC zu 1 US-Dollar ein, wobei sie den Spread ausnutzen und den DAI wieder nach oben treiben. Wenn der DAI über 1 US-Dollar steigt, hinterlegen Arbitrageure USDC, prägen den DAI zu einem Preis von 1 US-Dollar und verkaufen ihn dann auf dem Markt oberhalb der Mindestbindung. Das PSM ist schnell, effizient und unter normalen Marktbedingungen der dominierende Mechanismus zur Bindungsabwehr.

Der zweite Mechanismus ist die Dai Savings Rate (DSR) und sein neuerer Cousin, die Sky Savings Rate (SSR). DSR ist ein Vertrag, bei dem DAI-Inhaber ihre Token sperren und durch das Protokoll ausgezahlte Erträge verdienen können. Wenn DAI unter der Mindestbindung gehandelt wird, kann die Governance den DSR erhöhen, um den Inhabern einen Anreiz zu geben, DAI zu sperren, wodurch das zirkulierende Angebot reduziert und der Preis wieder in die Höhe getrieben wird. Wenn der DAI über dem Mindestwert liegt, kann die Governance den DSR senken. Im Jahr 2026 schwankt der SSR für USDS häufig zwischen 5 % und 8 % und wird hauptsächlich durch die Rendite von RWA-Sicherheiten finanziert.

Der dritte Mechanismus ist die Überschussauktion. Wenn die Einnahmen aus der Stabilitätsgebühr die Verluste des Protokolls übersteigen, sammelt sich der Überschuss im Maker-Puffer an. Sobald der Puffer einen Schwellenwert erreicht, nutzt das Protokoll den Überschuss, um MKR- oder SKY-Token zurückzukaufen und zu vernichten, wodurch das Token-Angebot reduziert wird. Der vierte Mechanismus ist die Schuldenauktion. Sollte das Protokoll jemals mehr Schulden als Sicherheiten haben (das System wird unterbesichert), prägt es neue MKR/SKY und versteigert sie für DAI zur Rekapitalisierung. Aus diesem Grund werden MKR-Inhaber als „Liquidator der letzten Instanz“ bezeichnet: Ihr Token wird verwässert, wenn das System ausfällt.

Der MKR-Token: Original Governance Plus Liquidator of Last Resort

Der MKR-Token spielt seit 2017 zwei Rollen. Erstens ist er der Governance-Token. MKR-Inhaber stimmen über jeden Parameter im Protokoll ab: welche Arten von Sicherheiten akzeptiert werden sollen, wie hoch ihre Stabilitätsgebühren sein sollten, wie hoch ihre Schuldenobergrenzen sind, wie hoch der DSR eingestellt ist und ob neue Module integriert werden sollen. Jeder MKR-Token entspricht einer Stimme. Dies macht die MakerDAO-Governance für einen ungewöhnlich risikoreich DAO: Eine einzige fehlerhafte Parameteränderung kann dem Protokoll Millionen entziehen.

Zweitens ist MKR die Rücklaufsperre. Wenn das System unterbesichert ist (was während des Schwarzen Donnerstags im März 2020 geschah, wie wir später besprechen werden), prägt das Protokoll neue MKR aus dem Nichts und versteigert sie zur Rekapitalisierung. Dies erhöht das MKR-Angebot und verwässert die bestehenden Inhaber. In normalen Zeiten passiert das Gegenteil: Das Protokoll verwendet überschüssige Einnahmen, um MKR vom Markt zu kaufen und zu vernichten, wodurch jeder verbleibende MKR wertvoller wird. Von 2019 bis 2024 war MKR in den meisten Zeiträumen netto deflationär, was zu seiner starken Preisentwicklung beitrug.

MKR Tokenomics waren absichtlich einfach: Es gab 1.000.000 MKR bei der Entstehung, keine Teamzuteilung mit formaler Form Token-Vesting im modernen Sinne (das Gründerteam hielt lediglich Token) und Angebotsänderungen nur durch den Überschuss-/Schulden-Auktionsmechanismus. Bis 2024 war das MKR-Angebot durch jahrelange Rückkäufe auf rund 880.000 Token gesunken. Dies ist der Token, dessen Migration zu SKY im August 2024 begann.

Der Endspielplan

Der Endgame-Plan wurde erstmals 2022 von Rune Christensen vorgeschlagen und 2023 von der MKR-Governance genehmigt. Es ist die ehrgeizigste Umstrukturierung, die jemals ein großes DeFi-Protokoll versucht hat. Der Plan erkannte, dass MakerDAO zu komplex geworden war, um von einem einzigen monolithischen DAO verwaltet zu werden. Entscheidungen über RWA-Onboarding, Smart-Contract-Upgrades, Marketing und Wachstum flossen alle durch dieselbe Governance-Abstimmung. Dies führte zu Engpässen, Regierungsmüdigkeit unter den MKR-Wählern und politischen Machtkämpfen.

Die Lösung bestand darin, MakerDAO in eine Kernschicht und eine Konstellation von SubDAOs aufzuteilen. Die Kernschicht (jetzt Sky genannt) verwaltet den grundlegenden Stablecoin, die Sicherheitenrisikoparameter und das protokollweite Treasury. Jede SubDAO kümmert sich um einen bestimmten Bereich: Kreditmärkte, RWA-Zuweisungen, Ökosystemzuschüsse, Erleichterung der Governance. Jedes SubDAO verfügt über seinen eigenen Token, sein eigenes Treasury und seine eigene Governance, bleibt aber vertraglich an die Kernschicht gebunden. Das Ergebnis ist eine Föderation, kein Monolith.

Migration von MKR zu SKY und DAI zu USDS

Die Migration wurde offiziell am 27. August 2024 gestartet. An diesem Tag gingen zwei neue Token in Betrieb: USDS als paralleler Stablecoin zu DAI und SKY als paralleler Governance-Token zu MKR. Die Migration ist freiwillig und erfolgt in eine Richtung: Inhaber können MKR in einem festen Verhältnis von 1 MKR = 24.000 SKY in SKY und DAI in USDS im Verhältnis 1:1 umwandeln. Es gibt keine Frist für die Migration. Das Protokoll unterstützt offiziell beide Token-Paare auf unbestimmte Zeit, obwohl verschiedene Anreize Benutzer dazu bewegen, auf die neuen Versionen umzusteigen.

Warum überhaupt migrieren? Zwei Gründe. Erstens verfügt USDS über Funktionen, die DAI nicht bietet. USDS-Inhaber können sich am Sky Savings Rate-Vertrag beteiligen, um Erträge zu erzielen. USDS verfügt unter bestimmten Regulierungsszenarien auch über eine Freeze-Funktion, was unter DeFi-Puristen umstritten ist, USDS jedoch für institutionelle Partner schmackhafter macht. DAI bleibt erlaubnisfrei und kann nicht eingefroren werden, sodass Benutzer, denen diese Eigenschaft wichtig ist, ihr DAI behalten.

Zweitens verfügt SKY über neue Tokenomics, die MKR nicht hatte. Das Umrechnungsverhältnis von 1:24.000 wurde entwickelt, um SKY zu einem „einzelhandelsfreundlichen“ Nennwert zu machen, sodass 1 SKY im Bereich von 1 bis 5 US-Dollar gehandelt wird und nicht beim historischen MKR-Preis von über 1.000 US-Dollar. SKY führt auch Farm-Belohnungen ein: SKY-Token können eingesetzt werden, um USDS zu verdienen oder um die Governance-Token verschiedener SubDAOs zu verdienen. Dadurch entsteht eine reichhaltigere Anreizstruktur, als sie MKR jemals hatte. Der Nachteil von SKY besteht darin, dass das SKY-Angebot im Gegensatz zur harten Obergrenze von MKR unter bestimmten Bedingungen durch Governance erweitert werden kann, was einer weniger harten Geldpolitik entspricht.

Bis Anfang 2026 wurden etwa 35 % des MKR-Angebots auf SKY und etwa 45 % des DAI-Angebots auf USDS migriert. Auf der Stablecoin-Seite erfolgt die Migration schneller, da den Nutzern mehr Wert auf Rendite als auf Stimmrechte liegt. Die meisten DeFi-Protokolle akzeptieren mittlerweile sowohl DAI als auch USDS austauschbar, und viele Kreditmärkte geben Renditen in USDS an, da der SSR eine natürliche Untergrenze für auf USDS lautende Renditen schafft.

Die fünf SubDAOs

Der Endgame-Plan organisierte das Ökosystem um eine kleine Gruppe von SubDAOs herum. Ab 2026 sind fünf in Betrieb. Jeder hat seinen eigenen Fokus, seinen eigenen Token und seine eigene Schatzkammer, aber alle teilen sich die darunter liegende Sky-Kernschicht.

Spark-Protokoll ist der Kreditmarkt-SubDAO. Es betreibt einen Aave V3-Fork, der USDS als primäres Kreditvermögen verwendet. Wenn Sie USDS auf Spark leihen, nehmen Sie effektiv Kredite von einer USDS-Kreditlinie auf, die das Kernprotokoll über ein Modul namens D3M (Direct Deposit Module) direkt an Spark weiterleitet. Dies bedeutet, dass die USDS-Kreditzinsen bei Spark algorithmisch festgelegt werden können und äußerst wettbewerbsfähig bleiben. Spark verfügt über ein eigenes Governance-Token, SPK, das an frühe Benutzer verteilt wird.

AllocatorDAO kümmert sich um die Kapitalallokation. Wenn das Kernprotokoll USDS in renditegenerierenden Positionen einsetzen möchte (am häufigsten RWA-Strategien wie tokenisierte Staatsanleihen), verwaltet AllocatorDAO die Beziehung mit der Gegenpartei außerhalb der Kette. Dies entkoppelt die langsame rechtliche Arbeit beim Onboarding eines tokenisierten Fonds vom schnellen Governance-Zyklus des Kernprotokolls.

Moderator SubDAOs betreiben die operativen Mechanismen der Governance: Aufrechterhaltung der Abstimmungsinfrastruktur, Bezahlung der Delegierten, Koordinierung von Umfragen und Erstellung der Dokumentation, auf die sich die Wähler verlassen. NewLabs ist das Forschungs- und Entwicklungs-SubDAO, das an neuen Produkten arbeitet, einschließlich einer dedizierten L2-Kette mit dem Codenamen NewChain, die zukünftige Sky-Ökosystemanwendungen hosten wird. Allokator SubDAOs agieren auf einer höheren Ebene als AllocatorDAO und entscheiden über die Gesamtaufteilung der USDS-Reserven auf SubDAOs, RWA-Partner und DeFi-Protokolle.

Sicherheitenarten im Jahr 2026

Die Zusammensetzung der Sicherheiten von MakerDAO hat sich seit den Anfängen dramatisch verändert. Im Jahr 2019 wurden fast alle DAI von der ETH unterstützt. Bis 2022 dominierte USDC die Unterstützung durch das PSM. Bis 2026 sind reale Vermögenswerte zur größten Einzelsicherheitskategorie geworden, was den Vorstoß des Endgame-Plans hin zu renditegenerierenden Vermögenswerten widerspiegelt.

Der „RWA Treasuries“-Slice besteht hauptsächlich aus tokenisierten US-Schatzwechseln, die von Off-Chain-Partnern gehalten werden. Der „ETH and wstETH“-Slice ist die klassische Krypto-Sicherheit, wobei wstETH (Lido Staked ETH) die beliebteste Variante ist, da sie neben der Unterstützung von DAI auch Absteckerträge erwirtschaftet. Der „USDC PSM“-Slice ist der operative Puffer zur Peg-Verteidigung. Der Abschnitt „Andere LSTs/LRTs“ umfasst Liquid-Stake-Tokens über WstETH hinaus, wie z. B. rETH, cbETH und verschiedene Liquid-Restaking-Token. Die Governance kann diese Kennzahlen jederzeit anpassen.

RWA-Sicherheiten: Tokenisierte US-Staatsanleihen

Die Integration von reale Vermögenswerte in MakerDAO begann im Jahr 2020 bescheiden mit einem kleinen Kredit an einen Immobilienfonds in New Jersey. Es explodierte in den Jahren 2023 und 2024, als MakerDAO begann, über Partner wie Monetalis (Clydesdale-Tresor), BlockTower Capital und verschiedene tokenisierte Geldmarktfonds Milliarden von Dollar an DAI-Reserven in US-Schatzanweisungen mit kurzer Laufzeit zuzuweisen.

Der Mechanismus funktioniert so. Das MakerDAO-Kernprotokoll hinterlegt USDC (über das PSM erworben) bei einem regulierten Off-Chain-Partner. Der Partner nutzt diesen USDC, um US-Schatzwechsel über traditionelle Brokerage-Schienen zu kaufen. Die Staatsanleihen werden verwahrt und eine tokenisierte Darstellung wird in der Kette an MakerDAO zurückgegeben. Die Rendite der Staatsanleihen (typischerweise 4-5 % pro Jahr bei aktuellen Zinssätzen) fließt zurück in das Protokoll. Diese Rendite ist es, die die Dai Savings Rate und die Sky Savings Rate auf wettbewerbsfähigem Niveau finanziert. Ohne RWA-Rendite könnte die SSR 5-8 % nicht aufrechterhalten; Es müsste auf die Einnahmen aus Stabilitätsgebühren und Spark-Zinsen zurückgreifen, die weitaus geringer ausfallen würden.

Die RWA-Strategie ist auch der umstrittenste Teil der Entwicklung von MakerDAO. Puristen argumentieren, dass es wieder ein zentralisiertes Kontrahentenrisiko einführt: Wenn Monetalis oder BlockTower beschlagnahmt, eingefroren oder gezwungen würden, gegen die Vereinbarung zu verstoßen, könnte das Protokoll Hunderte Millionen verlieren. Befürworter argumentieren, dass das Risiko durch Diversifizierung über mehrere Kontrahenten und durch die strukturelle Überbesicherung des Systems gemindert wird. Der Governance-Kampf im Jahr 2024 (siehe unten) drehte sich größtenteils um diesen Kompromiss.

Spark-Protokoll: Der ertragsorientierte Kreditarm

Das Spark-Protokoll ist funktional MakerDAOs Antwort auf Aave. Es handelt sich um einen separaten Kreditmarkt mit eigener Governance und eigenem Token (SPK), der jedoch über D3M eng in das Kernprotokoll integriert ist. Benutzer hinterlegen Sicherheiten bei Spark (ETH, wstETH, sUSDS usw.) und leihen sich dafür USDS oder andere unterstützte Vermögenswerte.

Was Spark einzigartig macht, ist das D3M. Mit dem Direkteinzahlungsmodul kann das MakerDAO-Kernprotokoll USDS direkt in den Liquiditätspool von Spark prägen, wenn die Auslastungsrate von Spark ein Ziel überschreitet. Dies bedeutet, dass Spark fast immer günstige USDS zum Ausleihen zur Verfügung hat, da das Angebot praktisch unbegrenzt ist und der Preis durch das Kernprotokoll und nicht durch den Wettbewerb der Einleger gesteuert wird. Infolgedessen sind die USDS-Kreditzinsen bei Spark tendenziell 1–3 % niedriger als die entsprechenden USDC-Kreditzinsen bei Aave, was Spark für gehebelte Stablecoin-Strategien sehr attraktiv macht Ertragslandwirtschaft -Setups.

Spark bietet auch sUSDS an, eine abgesteckte Version von USDS, die automatisch die Sky Savings Rate erhält. Sie zahlen USDS ein, erhalten zunächst sUSDS im Verhältnis 1:1 und der einlösbare Wert der sUSDS steigt langsam mit zunehmender Rendite. sUSDS können dann an anderer Stelle in DeFi als Sicherheit verwendet werden, wodurch elegante Aufzinsungsstrategien entstehen, die es mit einfachem DAI nicht gab.

Die Dai Savings Rate (DSR) und Sky Savings Rate (SSR)

Der DSR ist seit der Einführung von Multi-Collateral DAI im November 2019 Teil von MakerDAO. Ursprünglich handelte es sich um ein passives geldpolitisches Instrument, das verwendet wurde, um die DAI-Anbindung nach oben oder unten zu verschieben. Bis 2023 war es zu einem eigenständigen Produkt mit großer Rendite geworden, wobei MakerDAO jährlich Hunderte Millionen DAI an DSR-Einleger auszahlte. Der Höchstsatz lag im Jahr 2023 kurzzeitig bei 8 %, was über 1,5 Milliarden DAI an Einlagen nach sich zog.

Der SSR ist das auf USDS lautende Äquivalent. Die Sätze sind in der Regel ähnlich, aber nicht identisch: SSR wird manchmal etwas höher angesetzt, um einen Anreiz für die Migration von DAI zu USDS zu schaffen. Ab 2026 schwanken beide Zinssätze je nach Treasury-Renditen und Governance-Entscheidungen zwischen 5 % und 8 %. Jeder kann DAI in den DSR-Vertrag oder USDS in den SSR-Vertrag einzahlen und sofort mit dem Verdienen beginnen. Es gibt keinen Mindestbetrag, keine Sperrfrist und keine Abhebungsgebühr. Die Raten werden in der gleichen Währung ausgezahlt, in der Sie eingezahlt haben, und das gibt es nicht Schnellkredit Für den Zugriff sind oder Smart Contract Loop erforderlich: Sie sind erstklassige Funktionen des Protokolls.

Historische Krisenmomente

MakerDAO hat zwei Nahtoderfahrungen überlebt. Sie zu verstehen ist ein wesentlicher Kontext dafür, warum das Protokoll so strukturiert ist, wie es heute ist.

Schwarzer Donnerstag, 12. März 2020

Am 12. März 2020 stürzte der ETH-Preis innerhalb von 24 Stunden von etwa 200 US-Dollar auf unter 90 US-Dollar ab, als die globalen Märkte wegen der frühen COVID-19-Pandemie in Panik gerieten. Das Ethereum-Mainnet war überlastet. Die Benzinpreise stiegen auf Hunderte Gwei. Gleichzeitig fielen die MakerDAO-Tresore im gesamten System unter ihre Liquidationsquoten und das Protokoll begann mit der Versteigerung von Sicherheiten zur Rekapitalisierung.

Das Problem bestand darin, dass die an Auktionen teilnehmenden Keeper-Bots ihre Transaktionen nicht bestätigen konnten, weil die Gaspreise nicht vorhersehbar waren. Einige Bots führten Transaktionen mit Null-Gebot-Auktionen durch, weil niemand konkurrierte. Das Ergebnis war, dass etwa 8 Millionen US-Dollar an ETH für 0 DAI an eine Handvoll opportunistischer Bieter verkauft wurden. Das Protokoll war am Ende etwa 4 Millionen US-Dollar unterbesichert.

Zur Rekapitalisierung löste MakerDAO die erste Schuldenauktion überhaupt aus. Das Protokoll prägte neue MKR-Token und versteigerte sie für DAI, um den Puffer wieder aufzufüllen. MKR-Inhaber wurden verwässert und der Preis von MKR fiel stark. Dies war der Moment, in dem der „Liquidator of Last Resort“-Mechanismus auf die Probe gestellt wurde. Es hat funktioniert, aber es war schmerzhaft. Die gewonnenen Erkenntnisse: bessere Auktionsmechanismen (Liquidations 2.0, eingeführt im Jahr 2021), konservativere Liquidationsquoten und ein viel größerer Überschusspuffer zur Abwehr künftiger Schocks.

Die Endgame-Governance-Schlacht 2024

Der Endgame-Plan war nicht überall beliebt. Von Ende 2023 bis Mitte 2024 kam es im MakerDAO-Governance-Forum zu hitzigen Debatten darüber, ob die Umbenennung in Sky, die Einführung von USDS mit seiner potenziellen Einfrierfunktion und die zunehmende RWA-Exposition die richtigen strategischen Schritte waren. Mehrere langjährige Delegierte lehnten den Plan öffentlich ab. Große DAOs und DeFi-Protokolle, die DAI integriert haben (einschließlich Aave und Curve), weigerten sich zunächst, USDS-Unterstützung hinzuzufügen, und verwiesen auf Bedenken hinsichtlich der Einfrierfunktion.

Die Abstimmung wurde letztendlich angenommen, aber das soziale Gefüge von MakerDAO war angespannt. Einige Mitwirkende aus der Gründerzeit verließen das Unternehmen. Der Ruf des Protokolls als unpolitisch neutrale Infrastruktur wurde beeinträchtigt. Bis 2026 hat sich der größte Teil des Staubs gelegt: USDS wird weitgehend unterstützt, die Freeze-Funktion wurde noch nie genutzt und das Protokoll ist wesentlich größer und profitabler als vor Endgame. Aber die Episode ist eine nützliche Erinnerung daran, dass selbst ausgereifte DeFi-Protokolle erbitterte Governance-Kämpfe auslösen können.

So öffnen Sie einen Maker Vault Schritt für Schritt

Das Öffnen eines Tresors erforderte früher eine direkte Interaktion mit den MakerDAO-Verträgen, was technisch und einschüchternd war. Heute ist die Standardschnittstelle Oasis.app (jetzt umbenannt in Summer.fi) oder das offizielle Sky.money-Portal. Beide abstrahieren die Komplexität intelligenter Verträge in eine saubere Benutzeroberfläche.

Schritt 1: Verbinden Sie Ihr Wallet. Besuchen Sie summer.fi oder app.sky.money und verbinden Sie MetaMask, Rabby oder eine beliebige Standard-Ethereum-Wallet. Stellen Sie sicher, dass Sie über ETH (oder einen anderen Vermögenswert, den Sie als Sicherheit verwenden möchten) und ein kleines ETH-Guthaben für Gas verfügen.

Schritt 2: Wählen Sie den Tresortyp. Wählen Sie die „Art“ aus, die Sie verwenden möchten. ETH-A ist der konservative ETH-Tresor mit einer Liquidationsquote von 145 %. ETH-B ist eine Variante mit höherer Hebelwirkung und einer Quote von 130 % (und einer höheren Stabilitätsgebühr zum Ausgleich des zusätzlichen Risikos). Mit wstETH-A können Sie die von Lido abgesteckte ETH nutzen und die Absteckrendite verdienen, indem Sie Kredite aufnehmen. Wählen Sie basierend auf Ihrer Risikobereitschaft.

Schritt 3: Legen Sie Ihre Einzahlungs- und Münzbeträge fest. Die Benutzeroberfläche zeigt Ihnen Ihre voraussichtliche Besicherungsquote und Ihren Liquidationspreis in Echtzeit an. Eine gängige Faustregel besteht darin, eine Besicherungsquote von mindestens 200 % für ETH-A anzustreben, um einen Puffer gegen Preisrückgänge zu haben. Alles unter 165 % steht für einen volatilen Vermögenswert wie ETH beunruhigend kurz vor der Liquidation.

Schritt 4: Signieren Sie die Transaktionen. Normalerweise unterzeichnen Sie zwei Transaktionen: eine zur Genehmigung des Sicherheiten-Tokens (falls noch nicht genehmigt) und eine zur Öffnung des Tresors und zur Prägung von DAI/USDS. Beides geschieht im selben UI-Flow. Die Gaskosten bei typischen Ethereum-Mainnet-Tarifen liegen je nach Netzwerküberlastung zwischen 5 und 30 US-Dollar.

Schritt 5: Überwachen und verwalten. Nach der Eröffnung können Sie über dieselbe Schnittstelle jederzeit weitere Sicherheiten hinterlegen, Sicherheiten abheben, mehr DAI prägen oder Schulden zurückzahlen. Die meisten Benutzer richten über die Automatisierungsfunktion von Summer.fi auch einen Liquidationsschutz ein, der automatisch Schulden zurückzahlen oder Sicherheiten hinzufügen kann, wenn sich Ihr Verhältnis der Gefahrenzone nähert.

Governance: Wie MKR- und SKY-Inhaber abstimmen

Die MakerDAO-Governance erfolgt auf zwei Ebenen. Die erste ist informell: Diskussionen im Forum (forum.makerdao.com und forum.sky.money), Vorschläge von Delegierten, Signalumfragen zur Einschätzung der Stimmung und Berichte der Risikoarbeitsgruppe. Die zweite Möglichkeit ist On-Chain: Continuous Approval Voting (CAV), bei dem MKR- und SKY-Inhaber ihr Stimmgewicht jederzeit zwischen Kandidatenvorschlägen verschieben können. Der aktive Gewinner ist der Vorschlag, der die meisten Stimmen erhält. Dieses System ist ungewöhnlich, da es keine feste Abstimmungsfrist gibt; Stimmen können sich in Echtzeit ändern.

Die größten Stimmgewichtsblöcke werden von Delegierten gehalten, bei denen es sich um Einzelpersonen oder Organisationen handelt, denen andere MKR/SKY-Inhaber ihre Stimmen anvertraut haben. Die Delegierten veröffentlichen ihre Abstimmungsgründe im Forum und erhalten für ihre Arbeit gemäß dem Protokoll ein Stipendium. Dies ist eines der wenigen Governance-Systeme in DeFi, das über eine funktionierende professionelle Klasse von Governance-Teilnehmern verfügt. Der Nachteil ist, dass die Konzentration der Wähler hoch ist: Eine kleine Anzahl von Delegierten kontrolliert die meisten Stimmen, was bedeutet, dass das System möglicherweise nur langsam die Richtung ändert, wenn diese Delegierten mit der breiteren Gemeinschaft nicht einverstanden sind.

Zu den bemerkenswerten Governance-Befugnissen gehören: Festlegung von Stabilitätsgebühren für jede Art von Sicherheit, Erhöhung oder Senkung des DSR und SSR, Onboarding oder Offboarding von Sicherheitenarten, Genehmigung von RWA-Gegenparteien, Abstimmung über Smart-Contract-Upgrades und Auslösung der Notabschaltung, wenn katastrophale Bedingungen eintreten. Die Notabschaltung ist eine nukleare Option: Sie friert das gesamte Protokoll ein, gibt den Tresorbesitzern Sicherheiten im Verhältnis zu ihren Schulden zurück und löst das System effektiv auf. Es wurde noch nie ausgelöst.

MakerDAO vs. Aave vs. Curve

Es ist hilfreich, MakerDAO im Vergleich zu den anderen beiden Säulen von DeFi zu positionieren, um zu verstehen, was es einzigartig macht. Aave ist ein Geldmarkt: Einleger verleihen ihr Vermögen an einen gemeinsamen Pool, Kreditnehmer nehmen Kredite aus diesem Pool auf und die Zinssätze schwanken je nach Auslastung. Aave gibt in keinem sinnvollen Sinne einen eigenen Stablecoin aus (GHO existiert, ist aber klein). MakerDAO ist grundlegend anders: Einleger verleihen ihr Vermögen niemandem, sie sperren Sicherheiten und prägen neue Einheiten eines Stablecoins aus dem Nichts. Der Stablecoin ist der Kredit.

Curve ist ein automatisierter Market Maker, der auf den Handel mit Stablecoins und gebundenen Vermögenswerten spezialisiert ist. Curve gibt keine Stablecoins aus (außer seinem experimentellen crvUSD), es erleichtert den Handel zwischen ihnen. DAI und USDS werden stark in Curve-Pools gehandelt, und die Tiefe dieser Pools ist entscheidend für die Bindungsstabilität. Curve und MakerDAO ergänzen sich: MakerDAO gibt den Stablecoin heraus, Curve stellt den Sekundärmarkt dafür bereit.

Das mentale Modell ist: MakerDAO ist die Zentralbank, die die Währung ausgibt, Aave ist die Geschäftsbank, die die Währung verleiht, Curve ist der Devisenmarkt, auf dem die Währung gehandelt wird. Alle drei sind für das Funktionieren des Stablecoin-Ökosystems notwendig und existieren seit Jahren nebeneinander, ohne dass einer den anderen verdrängt.

Häufig gestellte Fragen

Was ist der Unterschied zwischen DAI und USDS?

DAI ist der ursprüngliche MakerDAO-Stablecoin, der 2017 (Single-Collateral) und 2019 (Multi-Collateral) eingeführt wurde. Es ist völlig erlaubnisfrei: Es gibt keine Entität, die Ihr DAI einfrieren oder Sie daran hindern kann, es zu verwenden. USDS ist der neue Stablecoin, der im August 2024 als Teil des Endgame-Plans eingeführt wurde. Es ist 1:1 mit DAI in beide Richtungen umrüstbar. Die Hauptunterschiede bestehen darin, dass USDS-Inhaber sich an der Sky Savings Rate beteiligen können, um nativ Erträge zu erzielen, und dass USDS eine Freeze-Funktion enthält, die die Governance unter bestimmten Regulierungsszenarien möglicherweise aktivieren könnte. Beide Token werden von demselben zugrunde liegenden Protokoll ausgegeben und sind durch denselben Sicherheitenpool abgesichert.

Ist MakerDAO sicher?

MakerDAO ist eines der kampferprobten DeFi-Protokolle, die es gibt. Bei den Kerntresorverträgen kam es in den über sechs Betriebsjahren zu keinem kritischen Angriff, und sie haben ein kumuliertes Volumen von Hunderten von Milliarden verarbeitet. Dennoch bestehen echte Risiken. Für jedes Protokoll besteht ein Smart-Contract-Risiko. Das Oracle-Risiko könnte bei extremer Volatilität zu fehlerhaften Liquidationen führen, wie der Black Thursday gezeigt hat. Das RWA-Kontrahentenrisiko ist gestiegen, da das Protokoll seine reale Gefährdung erhöht: Wenn ein regulierter Kontrahent ausfällt oder beschlagnahmt wird, könnten Hunderte von Millionen gefährdet sein. Das Governance-Risiko wird am meisten unterschätzt: Eine böswillige oder nachlässige Governance-Entscheidung könnte das System auf eine Weise schädigen, die Smart Contracts allein nicht verhindern können.

Wie verdient MakerDAO Geld?

Das Protokoll erwirtschaftet Einnahmen aus drei Hauptquellen. Erstens Stabilitätsgebühren: Jeder Tresor zahlt einen jährlichen Zinssatz auf seine Schulden, und diese Einnahmen fließen in das Protokoll. Zweitens die PSM-Swap-Gebühren: Obwohl sie pro Transaktion gering sind, ist das Volumen enorm. Drittens die RWA-Rendite: Tokenisierte Schatzwechsel, die derzeit im Sicherheitenpool gehalten werden, erwirtschaften 4–5 % pro Jahr auf Hunderte Millionen Dollar. Spark trägt auch durch die Spanne zwischen dem D3M-USDS-Kurs und den Kapitalkosten des Protokolls zum Umsatz bei. Der jährliche Nettoumsatz aus dem Protokoll liegt seit 2023 kontinuierlich bei über 100 Millionen US-Dollar und dient der Finanzierung von DSR/SSR-Zahlungen, MKR/SKY-Rückkäufen und SubDAO-Operationen.

Kann ich meine Sicherheiten in einem Maker-Tresor verlieren?

Ja. Wenn Ihre Besicherungsquote unter die Liquidationsquote für Ihren Tresortyp fällt, löst das Protokoll eine Liquidation aus. Keeper-Bots bieten dann in einer Auktion auf Ihre Sicherheiten. Sie verlieren genügend Sicherheiten, um Ihre Schulden zu decken, zuzüglich einer Liquidationsstrafe (normalerweise 13 %) und etwaiger Auktionsineffizienz. Im schlimmsten Fall (schnelle Preisabstürze plus Auktionsausfälle, wie der Schwarze Donnerstag) können Sie wesentlich mehr verlieren, als die Liquidationsstrafe vermuten lässt. Die sichere Vorgehensweise besteht darin, einen komfortablen Puffer über dem Mindestverhältnis aufrechtzuerhalten, Ihre Position aktiv zu überwachen und automatisierte Liquidationsschutzinstrumente in Betracht zu ziehen.

Was ist das Maker Endgame?

Der Endgame-Plan ist die mehrjährige Umstrukturierung von MakerDAO in das Sky-Ökosystem, die 2023 von der MKR-Governance genehmigt und im August 2024 gestartet wurde. Er beinhaltet den neuen USDS-Stablecoin, den neuen SKY-Governance-Token und die Aufspaltung der monolithischen Governance in einen Core-plus-SubDAO-Föderalismus. Zu den längerfristigen Zielen gehören die Einführung einer dedizierten L2-Kette (NewChain), die Erweiterung der RWA-Sicherheiten, um USDS zu einem der weltweit größten renditeträchtigen Stablecoins zu machen, und die Reduzierung der Governance-Komplexität durch die Verteilung der Entscheidungsfindung auf spezialisierte SubDAOs.

Sollte ich MKR auf SKY migrieren?

Dies ist eine persönliche Entscheidung. Der Umrechnungskurs ist auf 1 MKR = 24.000 SKY festgelegt und kann nur durch Marktgeschäfte rückgängig gemacht werden (der offizielle Upgrade-Vertrag ist einseitig). Gründe für die Migration: SKY verfügt über umfangreichere Einsatz- und Anreizprogramme, SKY steht im Mittelpunkt der zukünftigen Ökosystementwicklung, einige Governance-Vorschläge sind jetzt nur noch SKY vorbehalten. Gründe gegen eine Migration: MKR hat eine feste Obergrenze und eine historisch gesehen stärkere Geldpolitik, MKR bleibt ein vollgültiges Governance-Token und Sie können MKR auf unbestimmte Zeit ohne Strafe behalten. Ab 2026 können beide Token problemlos nebeneinander existieren und Sie können so lange warten, wie Sie möchten, bevor Sie sich entscheiden.

Fazit

MakerDAO ist das, was DeFi einer Institution am nächsten kommt. Es ist älter als fast jedes Protokoll, mit dem es konkurriert, es hat den Schwarzen Donnerstag und die Governance-Kämpfe von 2024 überstanden und hat sich zu etwas weitaus Größerem entwickelt, als jedes einzelne Gründerteam hätte erwarten können. Der Endgame Plan, USDS, SKY, die SubDAO-Föderation und die tiefe Integration tokenisierter US-Staatsanleihen machen MakerDAO zu einem grundlegend anderen Protokoll als noch vor drei Jahren. Die Kernidee, die ursprünglich im Jahr 2014 formuliert wurde, ist jedoch unverändert: eine dezentrale, überbesicherte Kreditfazilität, die einen von Token-Inhabern verwalteten Soft-Peg-Stablecoin ausgibt.

Egal, ob Sie DAI oder USDS als Sparinstrument verwenden, einen Tresor eröffnen, um auf gehebeltes Engagement in der ETH zuzugreifen, ohne es zu verkaufen, ob Sie mit dem SSR Rendite erzielen, USDS über Spark leihen oder einfach nur versuchen zu verstehen, wie DeFi in seiner Größenordnung tatsächlich funktioniert, MakerDAO bildet die Grundlage. Jedes andere Protokoll im Ökosystem hängt entweder von Makers Stablecoin ab, konkurriert mit ihm oder baut darauf auf. Zu verstehen, wie Maker funktioniert, bedeutet im wahrsten Sinne des Wortes zu verstehen, wie DeFi funktioniert.

Das nächste Jahrzehnt wird testen, ob die Endgame-Föderation weiter skalieren kann, ohne zu zerbrechen, ob USDS auf neutralem Boden zu einem ernsthaften Herausforderer von USDC und USDT werden kann und ob die RWA-Integration letztendlich eine strategische Meisterleistung oder eine strukturelle Schwachstelle darstellt. Wie auch immer, MakerDAO wird weiterhin eines der interessantesten Experimente in der dezentralen Finanzinfrastruktur sein, die jemals unternommen wurden, und die Beobachtung seiner Entwicklung ist eine der aufschlussreichsten Möglichkeiten, zu erfahren, wie die On-Chain-Finanzierung entsteht.