Qu'est-ce que la tenue de marché en crypto ? Guide 2026

Chaque fois que vous achetez ou vendez un jeton et que la transaction se termine presque instantanément à un prix équitable, quelqu'un ou quelque chose a fait le travail silencieux de se tenir prêt de l'autre côté. Ce travail s’appelle la tenue de marché et constitue l’une des fonctions les moins visibles mais les plus importantes de tout marché financier. Sans cela, les carnets de commandes seraient réduits, les prix grimperaient de manière erratique et même les petites transactions déplaceraient le marché contre vous.

Dans ce guide, nous expliquons ce que signifie réellement la tenue de marché dans le domaine de la cryptographie, comment les teneurs de marché gagnent de l'argent, les risques qu'ils prennent et comment les teneurs de marché automatisés (AMM) qui alimentent les échanges décentralisés diffèrent des entreprises humaines et algorithmiques qui opèrent sur les sites du carnet d'ordres. À la fin, vous devriez comprendre les mécanismes derrière les liquidités sur lesquelles vous comptez chaque jour. Rien de tout cela n’est un conseil financier.

Qu'est-ce que la tenue de marché ?

La tenue de marché est la pratique consistant à fournir des liquidités en cotant en permanence à la fois un prix d'achat et un prix de vente pour un actif. Le prix d'achat est appelé l'offre, le prix de vente est appelé l'offre et l'écart entre eux est l'écart entre l'offre et la demande. Un teneur de marché est prêt à acheter au cours acheteur et à vendre au cours acheteur à tout moment, ce qui signifie que les traders ont toujours une contrepartie disponible.

Le modèle économique de base est simple à énoncer. Un teneur de marché espère acheter légèrement en dessous du juste prix et vendre légèrement au-dessus, capturant ainsi l'écart sous forme de profit. Si un jeton est coté à un prix acheteur de 100,00 et un prix demandé à 100,10, et que le fabricant achète à un commerçant à 100,00 et vend à un autre à 100,10, la différence est la récompense pour la fourniture de ce service. Répétez cette opération des milliers de fois par jour sur de nombreux actifs et de petits spreads s'additionnent.

Le spread Bid Ask et la profondeur du carnet de commandes

Deux chiffres décrivent la santé d'un marché : le spread et la profondeur. L’écart acheteur-vendeur mesure la distance entre les meilleurs prix d’achat et de vente. Un spread serré, comme quelques centièmes de pour cent sur une paire majeure, signale un marché compétitif et liquide. Un large spread signale un risque, un faible volume ou peu de participants.

La profondeur du carnet de commandes décrit le volume qui se situe à chaque niveau de prix au-delà de la meilleure cotation. Les livres profonds permettent d’exécuter des ordres importants avec un minimum de dérapage, car il existe suffisamment de liquidités restantes pour les absorber. Les livres peu profonds signifient qu’une seule commande importante peut franchir plusieurs niveaux et faire grimper fortement le prix. Les teneurs de marché ajoutent de la profondeur en passant de nombreux ordres sur une gamme de prix, et pas seulement en haut du livre.

Pourquoi les spreads s'élargissent

Les spreads ne sont pas fixes. Un teneur de marché élargit les cotations lorsque l'incertitude augmente, par exemple en cas de volatilité soudaine, autour d'actualités importantes ou lors de la négociation d'un altcoin peu négocié. Un spread plus large compense le risque plus élevé d'être pris du mauvais côté d'un mouvement rapide. Lorsque les conditions se calment, la concurrence fait revenir les spreads.

Comment les teneurs de marché gagnent de l'argent

Le spread est la première source de profit, mais ce n'est pas la seule. De nombreuses bourses centralisées appliquent des barèmes de frais pour les preneurs qui versent des remises aux participants qui ajoutent de la liquidité au livre, les preneurs, tout en facturant des frais à ceux qui les suppriment, les preneurs. Ces remises peuvent représenter une part significative des revenus d'une entreprise professionnelle, parfois plus que le spread brut sur des paires très contestées.

Les sociétés professionnelles de tenue de marché de cryptographie exécutent généralement des stratégies automatisées qui mettent à jour les cotations plusieurs fois par seconde, couvrent leur exposition sur tous les sites et gèrent soigneusement leur inventaire de jetons. Ils peuvent également avoir des accords formels avec des projets ou des bourses de jetons pour maintenir des spreads serrés et une profondeur minimale sur des paires spécifiques, en échange de frais ou d'autres incitations.

Les risques : inventaire et sélection adverse

La tenue de marché n'est pas de l'argent gratuit. Les deux risques déterminants sont le risque d’inventaire et la sélection adverse, et leur compréhension explique presque toutes les décisions prises par un décideur.

Le risque d'inventaire est le danger que le maintien d'une position se transforme en perte. Si un fabricant continue d'acheter un jeton parce que les vendeurs continuent d'atteindre l'offre, il accumule une position longue croissante. Si le prix baisse alors, le fabricant se retrouvera avec un stock d’une valeur inférieure à ce qu’il a payé. Pour contrôler cela, les fabricants faussent leurs cotations, abaissant à la fois l'offre et la demande pour encourager les acheteurs et décourager de nouvelles ventes, ramenant ainsi leur inventaire vers la neutralité.

La sélection adverse est le risque de négocier contre quelqu'un qui en sait plus que vous. Lorsque des traders informés achètent juste avant une bonne nouvelle ou vendent juste avant une mauvaise nouvelle, le teneur de marché de l'autre côté est systématiquement éliminé. Parce que les créateurs ne peuvent pas distinguer à l’avance un flux informé d’un flux aléatoire, ils intègrent ce coût attendu dans le spread. Plus le spread est large, plus ils sont protégés, mais moins leurs cotations deviennent compétitives. Équilibrer cette tension est le cœur du métier.

Teneurs de marché automatisés dans DeFi

Crypto a introduit une deuxième forme de tenue de marché très différente. Au lieu de cotations humaines ou algorithmiques sur un carnet d'ordres, les bourses décentralisées utilisent des teneurs de marché automatisés, ou AMM, où la liquidité est répartie dans des pools partagés et une formule mathématique fixe le prix. Des protocoles tels que Uniswap ont été les pionniers de cette conception et soutiennent désormais une grande partie du commerce en chaîne.

Dans un AMM, les fournisseurs de liquidité déposent une paire de jetons dans un pool. Une formule de tarification, classiquement la règle du produit constant où les deux soldes symboliques multipliés restent constants, détermine automatiquement le taux de change en fonction du ratio des actifs dans le pool. Lorsqu'un trader échange, il ajoute un jeton et supprime l'autre, modifiant ainsi le ratio et donc le prix. Aucune contrepartie n'a besoin de publier une offre ou une demande explicite ; la piscine elle-même est toujours prête à échanger.

Carnet de commandes vs AMM en un coup d'œil

Les différences sont structurelles. La tenue du marché des carnets d'ordres repose sur des participants actifs qui publient et annulent constamment des cotations et peuvent extraire des liquidités en un instant. La liquidité AMM est passive : une fois déposée, elle fonctionne automatiquement et reste dans le pool jusqu'à son retrait. Les carnets de commandes peuvent exprimer des opinions précises et sophistiquées ; Les AMM offrent simplicité, accès sans autorisation et possibilité pour quiconque de devenir fournisseur de liquidité en quelques clics.

Les fournisseurs de liquidité AMM perçoivent une part des frais de swap payés par les traders, ce qui est leur version de la capture du spread. Le compromis est une perte éphémère, l'écart qui peut se creuser entre la simple détention des deux jetons et leur fourniture à un pool lorsque leur prix relatif évolue. On dit qu’il est éphémère car il s’inverse si les prix reviennent au ratio initial, mais il devient une perte réelle une fois la liquidité retirée aux nouveaux prix.

Pourquoi la tenue de marché est importante pour les traders de tous les jours

Vous n'avez pas besoin de mener une opération de tenue de marché pour bénéficier de sa compréhension. Connaître le fonctionnement des spreads et de la profondeur vous aide à choisir de meilleurs points d'entrée et de sortie, à reconnaître quand un marché est trop étroit pour négocier en toute sécurité et à interpréter pourquoi un jeton à faible volume coûte plus cher pour entrer et sortir. Les outils d'analyse tels que DEXTools vous permettent d'inspecter la liquidité, la taille des pools et l'activité de négociation afin que vous puissiez juger de la robustesse réelle d'un marché avant d'engager du capital.

Ce qu'il faut retenir en pratique, c'est que la liquidité a un prix. Qu'il soit fourni par une société professionnelle diffusant des cotations dans un carnet d'ordres ou par des milliers de fournisseurs de liquidités anonymes finançant un pool AMM, quelqu'un est rémunéré pour être prêt à négocier avec vous. Plus ce marché est serré et profond, moins votre exécution sera coûteuse.

Conclusion

La tenue de marché est la plomberie invisible de la crypto. À la base, il s’agit du simple fait de coter un cours acheteur et vendeur et de profiter du spread, mais il s’ajoute à des risques réels tels que l’exposition aux stocks et la sélection adverse qui déterminent la manière dont chaque cotation est établie. Sur les marchés centralisés, des entreprises spécialisées remplissent ce rôle avec des algorithmes rapides ; Dans DeFi, les teneurs de marché automatisés remplacent les cotations humaines par des pools de liquidités et des formules de tarification, ouvrant la porte à quiconque peut fournir des liquidités, y compris les pertes éphémères. Comprendre les deux modèles vous donne une idée plus claire de la façon dont les prix se forment, des raisons pour lesquelles des dérapages se produisent et à quoi ressemblent les marchés véritablement liquides. Utilisez ces connaissances pour négocier de manière plus délibérée et faites toujours vos propres recherches.