アルゴリズム ステーブルコインの説明: その仕組み。

アルゴリズムステーブルコインの仕組みと失敗の理由

• 世界的なデジタル資産エコシステムは、主要な会計単位、決済レール、および流動性準備金としてステーブルコインに依存しています。法定通貨に裏付けられたステーブルコインは、銀行の集中管理に依存することで市場シェアの大部分を確保していますが、検閲や規制上の資産凍結などの集中化のリスクが生じます。 
• 検閲耐性のある分散型通貨という Web3 のオリジナルのビジョンを維持するために、開発者は アルゴリズムステーブルコイン。

• 資産担保トークンとは異なり、純粋なアルゴリズムのステーブルコインはコード、ゲーム理論、および自動化に完全に依存しています。 スマートコントラクト 需要と供給を管理します。しかし、これらのプロトコルの歴史には、極度の変動性と構造的崩壊が特徴的です。このガイドでは、これらの分散メカニズムがどのように機能するか、システム障害に対して脆弱である理由、生き残るためにアーキテクチャがどのように進化したかを詳しく説明します。

1. コアメカニズム: アルゴリズムステーブルコインの仕組み

銀行の金庫室に固定された従来の担保なしで安定したペッグを維持するために、アルゴリズムステーブルコインはプロトコルレベルのルールを使用して、市場価格に基づいてトークンの供給を拡大または縮小します。根本的な目標は、プログラムによって市場の力のバランスをとることです。

シニョレッジ株式モデル (デュアルトークンシステム)

最も一般的な純粋なアルゴリズム設計では、ステーブルコイン自体と揮発性のガバナンスまたは株式トークンの 2 つのトークン インフラストラクチャが使用されます。このプロトコルは、アービトラージ ループを通じて分散型マーケット メーカーとして機能するスマート コントラクトを利用します。

• ペグの上: 高い需要によりステーブルコインの価格が 1 ドルを超えた場合、アルゴリズムが逸脱を検出し、自動的に新しいステーブルコインを鋳造します。これらの新しいトークンは、揮発性の姉妹トークンを買い戻してバーンするために使用され、価格が 1 ドルに戻るまでステーブルコインの供給を拡大します。

• ペグの下: ステーブルコインが 1 ドルを下回った場合、このプロトコルによりユーザーはステーブルコインを燃やして、保証された割引で揮発性の姉妹トークンを鋳造することができます。これによりステーブルコインの供給が縮小し、価格がペッグに向けて上昇します。

リベース モデル (エラスティック サプライ)

• Rebase ステーブルコインは、供給制御に直接的なアプローチを採用しています。このプロトコルは、セカンダリ トークンを使用する代わりに、すべてのユーザーに循環する供給量を変更します。 財布 同時に。ステーブルコインが 1.05 ドルで取引される場合、アルゴリズムはポジティブ リベースを実行し、すべての所有者のウォレット内のトークン残高をプログラム的に増加させます。 

• 0.95 ドルで取引される場合、マイナスのリベースが発生し、全員の残高が縮小します。名目価格は 1 ドルに向けて押し戻されていますが、ユーザーの総購買力は依然として市場の総需要に結びついています。

2. 脆弱性: デススパイラルの構造

アルゴリズム ステーブルコインが直面する主な課題は、市場の信頼に絶対的に依存していることです。従来のステーブルコインは、外部担保（現金や独立した暗号通貨など、プロトコル外の資産）によって裏付けられています。純粋なアルゴリズム システムは多くの場合、 内生担保: プロトコル独自のエコシステム内で完全に作成された価値。

ケーススタディ: TerraUSD (UST) の崩壊

• このレイアウトの構造的脆弱性は、TerraUSD (UST) とその姉妹トークンである LUNA の壊滅的な崩壊によって実証されました。このプロトコルは、資本流入が多かった市場の上昇局面で完全に機能しました。ただし、このメカニズムには、急速な資本流出に対する非対称的な脆弱性がありました。

[Stablecoin Depegs Below $1] -> [Massive Token Burning] -> [Hyper-inflation of Sister Token] -> [Loss of Confidence] -> [Systemic Collapse]

• 大規模資本がUSTから撤退し始めると、ユーザーは裁定取引ループに殺到し、ステーブルコインを燃やしてLUNAを鋳造し、すぐに公開市場で売却しました。これがLUNAのハイパーインフレループを引き起こし、市場価格を下落させた。 
• 裏付け資産の時価総額が、サポートする予定だったステーブルコインの価値を下回ったため、経済的インセンティブは完全に崩壊しました。その結果、典型的な「取り付け取り付け」が起こったり、 デススパイラル、1 週間で数十億ドルの価値が消失します。

技術的なトレードオフと市場の現実

強みと能力

• 検閲への抵抗: 純粋なアルゴリズムプロトコルはスマートコントラクトを通じて完全にオンチェーンで動作するため、中央集権的な金融機関や規制機関によって凍結されたり押収されたりすることはありません。

• 最大資本効率: 彼らは、現実世界の何十億ドルもの法定通貨資産や過剰担保の暗号資産を保管庫に眠らせておく必要がなく、より広範な経済展開のために資本を解放します。

• 絶対的なプログラマビリティ: トークンの発行、安定化、ユーティリティは、透明で不変のオープンソース コードによって決定されます。

制限と構造的リスク

• 反射的な脆弱性: 安定化ループには、セカンダリ トークンのアクティブで流動的な市場が必要です。パニックが始まり、セカンダリトークンの購入者がいなくなった場合、ペッグは回復できません。

• 厳しい規制のハードル: 欧州の MiCA や米国の現在のステーブルコイン法などの主要な世界的枠組みは、純粋なアルゴリズム設計が主流の金融レールに入るのを事実上制限する厳格な準備義務を課しています。

• 信頼の非対称性: このプロトコルは成長を効果的に処理しますが、構造的な縮小を管理するのに苦労しています。つまり、システムはテールリスクストレスイベントに対して脆弱なままです。

3. 進化: ハイブリッド モデルと最新の実装

純粋なシニョレッジモデルの壊滅的な失敗は、設計哲学に大きな変化をもたらしました。現代の分散型ステーブルコインは、無担保構造をほとんど放棄し、代わりに ハイブリッド、資産支援型、または合成アーキテクチャ は、作成ではなく展開にアルゴリズムを使用します。

 [PURE ALGORITHMIC] [MODERN HYBRID ARCHITECTURE]
Uncollateralized / Endogenous Backing ---> Full Collateralization + Algorithmic Deployment

ハイブリッドおよびフラクショナル システム

のようなプロトコル フラックス は、分数アルゴリズム モデルの先駆者です。コードに完全に依存する代わりに、ステーブルコインは市場の調整を受けて、自動化された市場操作を使用して準備金を利回りの高いものに展開する完全担保モデルへと移行しています。 DeFi プロトコルに準拠しながら、しっかりとしたペグの安定性を維持します。

過剰担保債務ポジション (CDP)

• ステーブルコインのようなもの ダイ (現在はより広範な Sky エコシステムに統合されています) は、厳格な過剰担保を通じて分散ペッグを維持しています。ユーザーはイーサリアムなどの独立した資産をスマートコントラクトボールトに預けて、ステーブルコインを鋳造します。 

• このアルゴリズムは、市場価値が事前に定義された安全境界を下回った場合、原資産の自動清算を処理し、ステーブルコインが常に完全に支払い能力を維持できるようにします。

合成デルタニュートラルポジション

• より最近の構造実装には、Ethena の USDe などの合成ドル モデルが含まれています。このプロトコルは、現金の準備ではなく、スポット暗号資産と対応するショートデリバティブポジションのバランスをとることによって安定性を実現します。 

• これにより、デリバティブ市場からプログラム的に資金調達率を獲得しながら、市場の方向に関係なく一定のドル価値を維持するデルタニュートラル構造が作成されます。

4. オンチェーンの安定性の監視 

分散型ステーブルコインが何千もの自動マーケットメーカーのベースペアリングレイヤーとして機能する市場では、流動性プールの健全性を追跡することは重要なリスク管理実践です。もし ステーブルコイン は分散型プール内でのペグを失い始めており、初期のオンチェーン テレメトリは、逸脱が主要な集中型会場に到達するずっと前に確認できることがよくあります。

トレーダーはメトリクスを使用してリアルタイムのステーブルコイン監査を実施します。

• ペグ分岐の追跡: ステーブルコインと法定通貨のペアのリアルタイム比率を監視して、不安定な市況時に初期のマイクロデペグを検出します。
• 流動性プールの深さのフォレンジック: 自動マーケットメーカーの流動性プールの深さを相互参照して、大規模なスリッページを引き起こしたり裁定取引ループを中断したりすることなく、大規模なクジラの清算を確実に吸収できるようにします。
• 契約と監査の評価: ステーブルコインのラップまたはブリッジバージョンの基礎となるスマートコントラクトパラメータを検証し、悪意のある更新や鋳造機関が展開後にトークンの仕組みを変更できないことを確認します。