Wie Curves StableSwap funktioniert: Amplifikation, geringe Slippage und Depeg-Risiko

Die StableSwap-Amplifikationskurve ist die Preisformel, die Curve verwendet, um Assets zu tauschen, die nahe einem festen Verhältnis gehandelt werden sollen, wie USDC gegen USDT oder stETH gegen ETH. Anstelle der Standard-x*y=k-Konstantproduktkurve mischt StableSwap eine flache Konstantsummenlinie (die eine perfekte 1:1-Preisgestaltung ermöglicht) mit der bekannten Produktkurve (die garantiert, dass die Liquidität nie versiegt). Ein einziger einstellbarer Parameter, der Amplifikationskoeffizient A, entscheidet, wie viel von jedem Verhalten Sie erhalten. Das Ergebnis ist ein Pool, der Preise über den größten Teil seines Bereichs extrem nahe am Nennwert notiert und dann nur dann in normales AMM-Verhalten übergeht, wenn die Reserven stark unausgewogen werden. Im Folgenden erläutern wir, warum das funktioniert, was A tatsächlich ändert und welches spezifische Risiko es Liquiditätsanbietern während eines Depegs birgt.

Warum Stable Pools im Curve-Stil nahezu null Slippage bieten

In einem normalen x*y=k-Pool bewegt sich jeder Trade entlang einer Hyperbel, sodass selbst kleine Swaps den Preis verschieben, weil die Kurve permanent gekrümmt ist. Diese Krümmung ist verschwenderisch, wenn beide Assets den gleichen Wert haben sollen. Wenn ein Dollar USDC immer einem Dollar USDT entspricht, möchten Sie, dass der Pool 1:1 notiert, egal wie viel gehandelt wird, und eine perfekt flache Konstantsummenlinie (x+y=k) tut genau das. Das Problem ist, dass eine reine Konstantsummenlinie es ermöglicht, ein Asset vollständig zu entleeren, wodurch der Pool leer bleibt und der Peg nicht durchgesetzt wird.

Die Erkenntnis von StableSwap ist, sich wie die flache Linie in der Mitte zu verhalten, wo die Reserven ungefähr ausgeglichen sind und fast der gesamte Handel stattfindet, während sie sich an den Rändern wieder zur Konstantproduktkurve hinbiegt, sodass der Pool niemals geleert werden kann. Deshalb kann der Tausch von zehn Millionen Dollar Stablecoins durch einen tiefen Curve-Pool ein paar Basispunkte statt eines Prozentpunkts kosten. Wenn Sie zuerst den breiteren Produktkontext wünschen, lesen Sie unsere Erläuterung zu was Curve Finance ist und das praktische Schritt-für-Schritt-Swap-Tutorial.

Wie der Amplifikationskoeffizient (A) die beiden Kurven mischt

Der Amplifikationskoeffizient ist der Regler, der festlegt, wo die flache Zone endet und die Biegung beginnt. Mathematisch multipliziert A den Konstantsummenanteil der Invariante relativ zum Konstantproduktanteil. Wenn A sehr groß ist, dominiert der Konstantsummenterm und die Kurve ist über ein breites Band von Reserveverhältnissen nahezu flach, sodass die Preise am Nennwert kleben bleiben. Wenn A gegen Null geht, verschwindet der Konstantsummenterm und StableSwap fällt in eine einfache x*y=k-Produktkurve zurück.

Entscheidend ist, dass A eine endliche Mischung ist, kein Ein-Aus-Schalter. Die flache Zone ist nur eine Annäherung: Jeder Pool biegt sich immer noch, und ein höheres A verschiebt die Biegung einfach weiter nach außen zu den Extremen. Der Kompromiss ist, dass dasselbe A, das die Mitte abflacht, auch die eventuelle Biegung steiler macht, sodass der Preisauswirkungen schneller eintritt, sobald der Pool aus dem Gleichgewicht gerät. Dies ist konzeptionell verwandt mit konzentrierter Liquidität: In beiden Fällen packen Sie Tiefe in den Preisbereich, in dem Sie handeln möchten, und akzeptieren ein schlechteres Verhalten außerhalb davon.

Die Kurve vom ausgeglichenen zum unausgeglichenen Zustand

Beginnen Sie mit einem Pool, der gleiche Reserven hält, sagen wir 10 Millionen USDC und 10 Millionen USDT. Hier befinden Sie sich genau in der Mitte der flachen Zone, wo der Grenzpreis im Wesentlichen 1.000 beträgt. Ein Trader kann eine große Menge USDC verkaufen und erhält immer noch fast genau die gleiche Menge USDT, weil die Kurve kaum kippt. Mit einem hohen A erstreckt sich diese flache Region weit, sodass der Pool große Trades mit minimalen Preisauswirkungen absorbiert.

Verkaufen Sie nun weiterhin USDC in den Pool. Wenn die USDC-Reserven auf 16 oder 17 Millionen ansteigen und USDT auf 3 oder 4 Millionen sinkt, nähern Sie sich dem Rand der flachen Zone. Hier biegt sich die Kurve stark. Der Preis, den der Pool für zusätzliches USDC bietet, fällt schnell, und jede zusätzliche Einheit, die Sie verkaufen, kostet mehr an Slippage als die letzte. Ein höheres A verzögert diesen Moment, macht die Biegung aber steiler, sobald sie eintritt. A beseitigt also nicht die Slippage; es verlagert sie, indem es die Tiefe dort konzentriert, wo Assets nahe am Nennwert liegen, und den Schmerz an den Extremen konzentriert.

Die StableSwap-Amplifikationskurve und was passiert, wenn ein Asset seinen Peg verliert

Diese Geometrie ist genau der Grund, warum ein Depeg für Liquiditätsanbieter so kostspielig ist. Angenommen, der Pool hält USDC und einen Stablecoin, der plötzlich seinen Peg verliert und auf externen Märkten bei 90 Cent gehandelt wird. Rationale Trader werden den billigen, defekten Stablecoin in den Curve-Pool werfen und den immer noch gesunden USDC herausziehen, weil die flache Zone des Pools weiterhin nahe 1:1 anbietet, bis die Reserven stark verzerrt werden. Arbitrage geht weiter, bis der interne Preis des Pools endlich den realen Marktpreis von 0.90 erreicht, was nur tief im steilen Teil der Kurve geschieht.

Bis dahin ist der Pool des guten Assets entleert und mit dem schlechten gefüllt. Als LP haben Sie keine Wahl; Ihr Anteil am Pool besteht nun überwiegend aus dem depeggten Token. Sie haben Ihren gesunden USDC effektiv mit einem Abschlag verkauft und halten nun den Verlierer. Dies ist ein schwerwiegenderer Verwandter des gewöhnlichen Impermanent Loss, und es ist der Hauptgrund, das Stablecoin-Depeg-Risiko zu verstehen, bevor Sie Liquidität in einen Stable Pool bereitstellen.

StableSwap vs. ein Standard-x*y=k-AMM in der Praxis

Gegenüber einem einfachen Konstantprodukt-AMM gewinnt StableSwap bei Assets, die ihren Peg wirklich halten, entscheidend, da es fast seine gesamte Tiefe auf den 1:1-Preis konzentriert, bei dem der meiste Handel tatsächlich stattfindet. Ein Konstantprodukt-Pool verteilt die Liquidität gleichmäßig über alle Preise von Null bis Unendlich, was das richtige Design für volatile Paare wie ETH gegen einen Stablecoin ist, aber verschwenderisch für ein USDC/USDT-Paar, das niemals weit vom Nennwert abweichen sollte.

Die Kehrseite ist, dass der Vorteil von StableSwap an das Halten des Pegs gebunden ist. Die Konstantproduktkurve, indem sie die Tiefe dünn verteilt, gleicht ihre Bestände natürlich über den gesamten Preisbereich aus und wettet niemals darauf, dass zwei Assets gleich bleiben. StableSwap geht diese Wette explizit über A ein, daher ist es im Normalfall schneller und billiger und im anormalen Fall stärker exponiert. Das richtige Werkzeug hängt vollständig davon ab, ob Sie erwarten, dass die beiden Assets gekoppelt bleiben.

Was dies für Stablecoin- und LST-Trader bedeutet

Wenn Sie tauschen, ist die Erkenntnis einfach: Stable Pools sind der günstigste Ort für gleichartige, gekoppelte Assets, und je tiefer und ausgeglichener der Pool ist, desto näher handeln Sie am Nennwert. Überprüfen Sie den aktuellen Reservebestand des Pools vor einem großen Swap, denn ein Pool, der bereits zu dem Asset hin verzerrt ist, das Sie verkaufen, wird näher am steilen Rand liegen und Ihnen einen schlechteren Kurs anbieten. Für Liquid Staking Tokens wie stETH oder rETH gegen ETH gilt die gleiche Logik, mit der zusätzlichen Nuance, dass diese Assets einen kleinen eingebauten Zinssatz aufweisen, an den der Pool und sein A-Parameter angepasst sind.

Wenn Sie Liquidität bereitstellen, behandeln Sie A als eine Überzeugungserklärung. Ein Pool mit hohem A zahlt Ihnen enge, häufige Gebühren, solange der Peg hält, und gibt Ihnen das schlechte Asset, wenn er bricht. Passen Sie Ihr Engagement an Ihr Vertrauen in das schwächste Asset im Pool an, nicht an das stärkste, und denken Sie daran, dass dieselbe Amplifikation, die den Pool in ruhigen Märkten sicher erscheinen lässt, Ihre Verluste bei einem Depeg konzentriert.

Dieser Artikel dient ausschließlich Bildungszwecken und stellt keine Finanzberatung dar.