Curve'ın StableSwap'i Nasıl Çalışır: Amplifikasyon, Düşük Kayma ve Depeg Riski

StableSwap amplifikasyon eğrisi, Curve'ün USDC'nin USDT'ye veya stETH'nin ETH'ye karşı gibi sabit bir orana yakın işlem görmesi beklenen varlıkları takas etmek için kullandığı fiyatlandırma formülüdür. Standart x*y=k sabit-ürün eğrisi yerine, StableSwap düz bir sabit-toplam çizgisini (mükemmel 1:1 fiyatlandırma sağlar) tanıdık ürün eğrisiyle (likiditenin asla tükenmemesini garanti eder) harmanlar. Tek bir ayarlanabilir parametre olan amplifikasyon katsayısı A, her bir davranıştan ne kadar alacağınızı belirler. Sonuç, aralığının çoğunda fiyatları pariteye son derece yakın gösteren, ancak rezervler ciddi şekilde dengesiz hale geldiğinde normal AMM davranışına dönüşen bir havuzdur. Aşağıda bunun neden işe yaradığını, A'nın aslında neyi değiştirdiğini ve bir depeg sırasında likidite sağlayıcılarına sunduğu özel riski ele alacağız.

Curve tarzı sabit havuzlar neden sıfıra yakın kayma sunar?

Normal bir x*y=k havuzunda, her işlem bir hiperbol boyunca hareket eder, bu nedenle eğri kalıcı olarak büküldüğü için küçük takaslar bile fiyatı değiştirir. Her iki varlığın da aynı değerde olması gerektiğinde bu bükülme israftır. Bir dolarlık USDC her zaman bir dolarlık USDT'ye eşitse, havuzun ne kadar işlem olursa olsun 1:1 fiyat vermesini istersiniz ve mükemmel düz bir sabit-toplam çizgisi (x+y=k) tam da bunu yapar. Sorun şu ki, saf bir sabit-toplam çizgisi bir varlığın tamamen boşaltılmasına izin verir, havuzu boş bırakır ve sabitlemeyi uygulanamaz hale getirir.

StableSwap'in içgörüsü, rezervlerin kabaca dengeli olduğu ve neredeyse tüm işlemlerin gerçekleştiği ortadaki düz çizgi gibi davranırken, kenarlara yakın sabit-ürün eğrisine doğru bükülerek havuzun asla boşaltılamamasını sağlamaktır. Bu nedenle, derin bir Curve havuzu aracılığıyla on milyonlarca dolarlık stablecoin takas etmek, bir yüzde puanı yerine birkaç baz puanına mal olabilir. Daha geniş ürün bağlamını önce öğrenmek isterseniz, Curve Finance'in ne olduğuna dair açıklayıcımıza ve pratik adım adım takas eğitimimize bakın.

Amplifikasyon katsayısı (A) iki eğriyi nasıl harmanlar?

Amplifikasyon katsayısı, düz bölgenin nerede bittiğini ve bükülmenin nerede başladığını ayarlayan kadranıdır. Matematiksel olarak, A, değişmezin sabit-toplam kısmını sabit-ürün kısmına göre çarpar. A çok büyük olduğunda, sabit-toplam terimi baskın hale gelir ve eğri, geniş bir rezerv oranı bandında neredeyse düzdür, bu nedenle fiyatlar pariteye yapışık kalır. A sıfıra yaklaştığında, sabit-toplam terimi kaybolur ve StableSwap, düz bir x*y=k ürün eğrisine geri döner.

En önemlisi, A bir açma/kapama anahtarı değil, sonlu bir karışımdır. Düz bölge sadece bir yaklaşımdır: her havuz hala bükülür ve daha yüksek bir A, bükülmeyi sadece uç noktalara doğru daha da iter. Takas şudur ki, merkezi düzleştiren aynı A, nihai bükülmeyi de daha dik hale getirir, bu nedenle havuz dengeden çıktığında fiyat etkisi daha hızlı gelir. Bu, konsantre likidite ile kavramsal olarak ilişkilidir: her iki durumda da, işlem yapmayı beklediğiniz fiyat aralığına derinlik katıyor ve bunun dışındaki daha kötü davranışı kabul ediyorsunuz.

Eğriyi dengeliden dengesize doğru yürümek

Eşit rezervlere sahip bir havuzla başlayın, örneğin 10 milyon USDC ve 10 milyon USDT. Burada, marjinal fiyatın esasen 1.000 olduğu düz bölgenin tam ortasında oturuyorsunuz. Bir tüccar büyük miktarda USDC satabilir ve neredeyse tam olarak aynı miktarda USDT alabilir, çünkü eğri zar zor eğilir. Yüksek bir A ile bu düz bölge uzun bir mesafeye yayılır, bu nedenle havuz büyük işlemleri minimum fiyat etkisiyle emer.

Şimdi havuza USDC satmaya devam edin. USDC rezervleri 16 veya 17 milyona doğru şişerken ve USDT 3 veya 4 milyona doğru boşalırken, düz bölgenin kenarına yaklaşırsınız. Burada eğri sert bir şekilde bükülür. Havuzun ek USDC için sunduğu fiyat hızla düşer ve sattığınız her ek birim, bir öncekinden daha fazla kaymaya mal olur. Daha yüksek bir A bu anı geciktirir ancak vurduğunda bükülmeyi daha dik hale getirir. Yani A kaymayı ortadan kaldırmaz; onu yeniden konumlandırır, varlıkların pariteye yakın olduğu yerlerde derinliği yoğunlaştırır ve uç noktalarda acıyı yoğunlaştırır.

StableSwap amplifikasyon eğrisi ve bir varlık sabitliğini kaybettiğinde ne olur?

Bu geometri, bir depeg'in likidite sağlayıcıları için neden bu kadar maliyetli olduğunun tam nedenidir. Havuzun USDC ve aniden sabitliğini kaybeden ve dış piyasalarda 90 sentten işlem görmeye başlayan bir stablecoin tuttuğunu varsayalım. Rasyonel tüccarlar, ucuz, bozuk stablecoin'i Curve havuzuna boşaltacak ve hala sağlıklı olan USDC'yi çekeceklerdir, çünkü havuzun düz bölgesi, rezervler ciddi şekilde çarpık hale gelene kadar 1:1'e yakın fiyat sunmaya devam eder. Arbitraj, havuzun iç fiyatı nihayet gerçek 0.90 piyasa fiyatına yetişene kadar devam eder, bu da ancak eğrinin dik kısmının derinliklerinde gerçekleşir.

O zamana kadar havuz iyi varlıktan boşaltılmış ve kötü varlıkla doldurulmuştur. Bir LP olarak seçme şansınız yoktur; havuzdaki payınız artık büyük ölçüde sabitliğini kaybetmiş tokendir. Sağlıklı USDC'nizi indirimli sattınız ve kaybeden varlığı elinizde tuttunuz. Bu, sıradan geçici kaybın daha şiddetli bir kuzenidir ve herhangi bir sabit havuza likidite sağlamadan önce stablecoin depeg riskini anlamanın temel nedenidir.

StableSwap ile standart bir x*y=k AMM'nin pratikte karşılaştırılması

Düz bir sabit-ürün AMM'ye karşı, StableSwap, gerçekten sabitliğini koruyan varlıklar için kesinlikle kazanır, çünkü derinliğinin neredeyse tamamını çoğu işlemin gerçekleştiği 1:1 fiyatında yoğunlaştırır. Sabit-ürün havuzu, likiditeyi sıfırdan sonsuza kadar tüm fiyatlara eşit şekilde dağıtır; bu, ETH'nin bir stablecoin'e karşı gibi değişken çiftler için doğru bir tasarım olsa da, pariteden asla uzaklaşmaması gereken bir USDC/USDT çifti için israftır.

Madalyonun diğer yüzü ise StableSwap'in avantajının sabitlemenin korunmasına bağlı olmasıdır. Sabit-ürün eğrisi, derinliği ince bir şekilde yayarak, varlıklarını tüm fiyat aralığında doğal olarak yeniden dengeler ve iki varlığın eşit kalacağına asla bahse girmez. StableSwap bu bahsi A aracılığıyla açıkça yapar, bu nedenle normal durumda daha hızlı ve daha ucuz, anormal durumda ise daha fazla risk altındadır. Doğru araç, iki varlığın sabit kalmasını bekleyip beklemediğinize tamamen bağlıdır.

Stablecoin ve LST tüccarları için bunun anlamı nedir?

Takas yapıyorsanız, çıkarım basittir: sabit havuzlar, benzer sabitlenmiş varlıklar için en ucuz yerdir ve havuz ne kadar derin ve dengeli olursa, pariteye o kadar yakın işlem yaparsınız. Büyük bir takas yapmadan önce havuzun mevcut rezerv bakiyesini kontrol edin, çünkü sattığınız varlığa doğru zaten eğimli olan bir havuz, dik kenara daha yakın olacak ve size daha kötü bir oran sunacaktır. stETH veya rETH gibi likit staking tokenları için ETH'ye karşı aynı mantık geçerlidir, bu varlıkların havuzun ve A parametresinin uyum sağlamak üzere ayarlandığı küçük bir yerleşik oran taşıdığı ek bir nüansla.

Likidite sağlıyorsanız, A'yı bir inanç beyanı olarak ele alın. Yüksek A'lı bir havuz, sabitleme devam ederken size sıkı, sık ücretler öder ve bozulursa size kötü varlığı verir. Maruziyetinizi havuzdaki en güçlü varlığa değil, en zayıf varlığa olan güveninize göre ayarlayın ve havuzu sakin piyasalarda güvenli hissettiren aynı amplifikasyonun, bir depeg durumunda kayıplarınızı yoğunlaştıran şey olduğunu unutmayın.

Bu makale yalnızca eğitim amaçlıdır ve finansal tavsiye niteliği taşımaz.