Liquid Retakeing Token (LRT) Nedir: Tam DeFi Kılavuzu (2026)

Son iki yılda Ethereum DeFi'nin yakınında bulunduysanız muhtemelen kısaltmayı duymuşsunuzdur. LRT tarım başlıklarında, getiri gösterge tablolarında ve Discord sunucularında ortalıkta dolaşıyor. Liquid yeniden alım tokenleri, niş bir EigenLayer deneyinden patlayarak dünyanın en büyük kategorilerinden birine dönüştü. merkezi olmayan finans, ether.fi, Renzo, KelpDAO ve Puffer Finance gibi protokoller arasında kilitlenen on milyarlarca dolar ile. Göz kırptığınızda skor tablosu değişir.

Bir LRT, en basit haliyle, temel katmanı güvence altına almak için eş zamanlı olarak Ethereum'da stake edilen ve AVS adı verilen ek hizmetleri güvence altına almak için EigenLayer'da yeniden stake edilen ETH için tokenize edilmiş bir makbuzdur. Bu tek token aynı anda üç veya dört getiri akışını yakalar: temel ETH staking, AVS ödülleri, yerel LRT puanları ve (yakın zamana kadar) EigenLayer yeniden alım noktaları. İşin püf noktası, bu yığılmış getirilerin yığılmış riskleri de beraberinde getirmesidir ve Google'ın ilk sayfasındaki çoğu makale hala kafa karıştırıcıdır LST ile LRT, önemli protokollerin yarısını atlayın veya ilişkili eğik çizgiyle ilgili matematiği tamamen atlayın.

Bu kılavuz bu sorunu giderir. Bir LRT'nin gerçekte ne olduğunu, likit staking tokenı ile likit yeniden staking tokeni arasındaki kesin farkı, şu anda 2026'da LRT pazar payı için mücadele eden sekiz protokolü, getirilerin nasıl arttığını (ve ne kadarının gerçek olduğunu), LRT'lerin insanların artık LRT-fi olarak adlandırdığı bir ekosistem oluşturmak için Pendle, Aave ve Curve'e nasıl bağlandığını, ilişkili kesmenin matematiksel terimlerle ne anlama geldiğini ve post-EIGEN TGE dönemi puan toplama oyununu sonsuza dek değiştirdi. Sonunda herhangi bir LRT kontrol paneline bakabilir ve tam olarak ne satın aldığınızı bilebilirsiniz.

Likit Yeniden Tutma Tokenı (LRT) Nedir?

Sıvı yeniden alım tokenı, ETH'nizi (veya stETH gibi mevcut sıvı staking tokeninizi) alan, temel doğrulayıcı getirisi elde etmek için Ethereum'da stake eden ve ardından aynı stake edilmiş ETH'yi EigenLayer'da yeniden stake eden ve böylece Aktif Olarak Doğrulanmış Hizmetler (AVS'ler) adı verilen üçüncü taraf hizmetleri de güvence altına alabilen bir protokol tarafından verilen bir ERC-20 tokenıdır. Karşılığında, temeldeki yeniden stake edilen ETH'deki payınızı ve bunun üzerine üretilen tüm ödülleri temsil eden misli bir token alırsınız.

LRT'yi yığılmış bir fiş gibi düşünebilirsiniz. Yığın ilk katmanı, şu anda yıllık olarak yüzde üç ila dört civarında ödeme yapan sıradan Ethereum stake etme işlemidir. İkinci katman, LRT'nizin güvence altına aldığı AVS'lerin yerel tokenlerinde ekstra ödüller ve ayrıca EigenLayer ekosistemi teşvikleri sağlayan yeniden alımdır. Üçüncü katman genellikle LRT protokolünün kendisinden gelen ve daha sonra airdrop'a dönüşen bir puan programıdır. Dördüncü katman, LRT'yi alıp dağıttığınız DeFi şekillendirilebilirliğidir. Aave, Pendle, Curve veya daha da fazla kazanmak için bir getiri toplayıcı.

Kritik zihinsel model şudur: LRT yepyeni bir varlık sınıfı değildir. Bu, tek bir aktarılabilir ERC-20'ye sarılmış bir likit staking tokenı artı yeniden staking maruziyetidir. Eğer anlarsan Likit stake etme nasıl çalışır? ve anlıyorsunuz EigenLayer yeniden alımlama nasıl çalışır?, zaten LRT'lerin %90'ını anlıyorsunuz. Geriye kalan %10 ise her ihraççının protokole özel tasarım tercihleri ​​ve risk profilidir.

LST ve LRT: Temel Ayrım

Burası çoğu başlangıç makalesinin başarısız olduğu yerdir. LST ve LRT'yi birbirinin yerine kullanıyorlar veya LRT'leri yanıltıcı olan "yeni nesil LST'ler" olarak tanımlıyorlar. İlişki daha çok LST'lerin içerik, LRT'lerin yemek olması gibidir.

Sıvı stake tokenı veya LST, stake edilmiş ETH'ye yönelik tokenleştirilmiş bir taleptir. Şöyle bir protokol veriyorsunuz Lido veya Rocket Pool one ETH, onunla bir doğrulayıcı çalıştırıyorlar ve size şöyle bir jeton veriyorlar: Karşılığında stETH veya rETH. Bu token, şu anda yüzde 3 ila 4 APY olan temel Ethereum staking getirisini kazanıyor ve tahakkuk etmeye devam ettiği sürece onu takas edebilir, ödünç verebilir veya teminat olarak kullanabilirsiniz. LST tek bir iş için var: stake edilmiş ETH'yi likit hale getirmek.

Sıvı yeniden alım tokenı veya LRT, yığında bir adım daha yüksektir. LRT protokolü ham ETH'nizi veya mevcut LST'nizi alır, gerekirse Ethereum'da stake eder ve ardından stake edilen ETH'yi EigenLayer'da yeniden stake eder. Yeniden paylaştırma adımı, ETH'nizi, hissenizi ekonomik güvenlik olarak kullanmanın karşılığında ekstra ödüller ödeyen AVS'lere devreder. Karşılığında alacağınız LRT, temel stake getirisini VE yeniden stake etme ödüllerini tek bir pakette kazanır.

Somutlaştırmak gerekirse: stETH bir LST'dir. Ethereum validator ödüllerinden yaklaşık %3,5 APY kazanıyor. Ether.fi'deki eETH bir LRT'dir. Aynı %3,5 temel staking getirisinin yanı sıra EigenLayer AVS'lerden yeniden stake etme ödüllerinin yanı sıra ether.fi sadakat puanları ve tarihsel olarak EigenLayer puanları kazanır. Her LRT'nin içinde bir LST bulunur ancak her LST bir LRT değildir.

LRT Verimi Nasıl İstiflenir: Dört Katman

LRT getirisini anlamak, onu bileşenlere ayırmayı gerektirir, çünkü APY numaraları protokollerinin manşet reklamları genellikle gerçek nakit akışlarını gelecekteki spekülatif airdrop'larla harmanlar. Her katmanı dikkatlice kaldıralım.

Katman 1: Temel ETH Staking. Bu ana kayadır. Bir LRT'ye kilitlenen her ETH, bir yerde bir Ethereum doğrulayıcı üzerinde çalışıyor. Doğrulayıcılar, blok önermek ve onaylamak için öncelik ücretleri, MEV ipuçları ve protokol düzeyinde düzenleme ödülü kazanır. 2026'da yaklaşık 35 milyon ETH hissesi ile bu getiri, ağ etkinliğine bağlı olarak %2,8 ile %3,5 APY arasında yer alacak. Bu kısım gerçek ETH ile ödenir ve en güvenilir bileşendir.

2. Katman: AVS Ödülleri. Yeniden stake edilen ETH, AVS'lere devredilir. Bunlar veri kullanılabilirliği katmanları (EigenDA), köprüler, oracle ağları, yardımcı işlemciler ve toplama güvenlik sağlayıcıları gibi hizmetlerdir. Her AVS, ekonomik güvenliği sağlamak için operatörlere kendi yerel tokenlarıyla (veya ETH cinsinden) ödeme yapar. 2026 itibariyle AVS ödülleri gerçektir ancak dengesizdir. Bazı AVS'ler erken yeniden pay alan kişileri çekmek için cömertçe ödeme yaparken, diğerleri neredeyse hiçbir şey ödemez. Çeşitlendirilmiş bir LRT genelinde ortalaması alınan bu katman, çoğu değişken altcoinlerde ödense de, genellikle nominal değerde %1 ila %3 APY ekler.

Katman 3: LRT Yerel Noktaları. Her büyük LRT bir sadakat programı yürütür. ether.fi'nin Sadakat Puanları, Renzo'nun ezPuanları, KelpDAO'nun Kelp Milleri vardır. Bunlar günlük olarak LRT bakiyenize göre tahakkuk eder ve tarihsel olarak yatırılan değerin %5'i ile %25'i arasında değişen airdrop'lara dönüştürülür. Bu en değişken katmandır. 2024'ün başlarındaki ilk LRT airdrop dalgası olağanüstü derecede kazançlıydı. Pazar olgunlaştıkça ve çiftçilik daha verimli hale geldikçe sonraki turlar daha küçük hale geldi.

Katman 4: EigenLayer Noktaları ve Diğer Programlar. Yeniden hisselendirilen ETH, tarihsel olarak, 2024'te TGE'de EIGEN tokenine dönüştürülen EigenLayer yeniden hisse alma puanları da kazandı. TGE'den sonra EigenLayer, sezona dayalı bir teşvik programına geçti. Puanlar hâlâ kazanılıyor ancak tokenlara dönüşüm oranı artık daha düşük ve daha şeffaf. Bazı LRT'ler ayrıca kendi token öncesi teşvik programlarına sahip AVS'lerden ikincil puanlar toplar.

2026'nın En İyi 8 LRT Protokolü

LRT alanı, her biri farklı tasarım felsefesine, doğrulayıcı stratejisine ve AVS seçimine yaklaşıma sahip sekiz büyük ihraççıyı bir araya getirdi. TVL ve ekosistem erişimine göre kabaca sıralanan dizilimi burada bulabilirsiniz.

ether.fi (eETH) Derinlemesine İnceleme: TVL Lideri

ether.fi, 2024 ve 2025 yıllarının çoğunu LRT TVL listelerinin zirvesinde geçirerek geçirdi ve 2026'da da bu konumunu korudu. Protokolün temel yeniliği, gözetimsiz yeniden alımdır. ETH yatırdığınızda, ether.fi bunu bir doğrulayıcıya atar ancak doğrulama anahtarı, protokol veya üçüncü taraf bir saklayıcı yerine düğüm operatörü tarafından tutulur. Bu, staking protokolünün veya birleşik bir operatör grubunun anahtarları elinde tuttuğu çoğu LST ve LRT'den önemli ölçüde farklıdır.

ETH yatırırsınız ve alırsınız eETH, stake etme ve yeniden stake etme ödüllerini yansıtacak şekilde günlük olarak yeniden temellenir. eETH, rebase tokenlarını desteklemeyen DeFi protokolleriyle daha temiz bir şekilde entegre olan, yeniden temel oluşturmayan sürüm olan weETH'e sarılabilir. Neredeyse tüm DeFi entegrasyonları aslında weETH kullanıyor. eETH ve weETH birlikte ekosistemdeki en büyük LRT arzını temsil ediyor.

ether.fi sadakat programı (Sadakat Puanları), 2024 döngüsünün en kazançlı kampanyalarından biri oldu. Birden fazla sezonun ve ETHFI token lansmanının ardından protokol, daha net dönüşüm yollarına sahip yapılandırılmış bir puan programına geçti. ether.fi ayrıca, LRT getiri stratejilerini otomatik olarak uygulayan bir kasa ürünü olan Liquid'i ve tüketici finansmanını protokole bağlayan ETH teminatıyla desteklenen bir banka kartı olan Cash'i de kapsayacak şekilde genişledi.

Renzo (ezETH): Zincirler Arası LRT

Renzo pazar payını her yerde bulunarak oluşturdu. Ether.fi ana ağ derinliğine odaklanırken Renzo agresif bir şekilde konuşlandırıldı ezETH Arbitrum, Base, BNB Chain, Linea, Mode ve Blast'a. Bu zincirler arası ayak izi ezETH'yi, yeniden alıma katılmak için ana ağa geri dönmek istemeyen L2 kullanıcıları için varsayılan LRT haline getirdi.

Renzo, halihazırda LST'ye sahip olan kullanıcılara esneklik sağlayan wBETH ve stETH'nin yanı sıra ETH'yi de doğrudan kabul ediyor. Protokol, ETH'yi seçilmiş bir dizi operatöre yönlendirir, sonucu EigenLayer aracılığıyla yeniden alır ve risk ağırlıklı bir çerçeveye göre AVS'leri seçer. Renzo ekibi, operatörü ve AVS seçim kriterleri hakkında pek çok kişiden daha fazla kamuoyuna bilgi verdi ve bu da durum tespitine yardımcı oldu.

Bilmeye değer bir olay: Nisan 2024'te REZ token airdrop'u bazı çiftçileri hayal kırıklığına uğratan şartlarla açıklandığında ezETH kısa bir düşüş yaşadı ve kaldıraçlı pozisyonlarda bir dizi tasfiyeyi tetikledi. Token toparlanmadan önce birkaç saat boyunca 0,85 ETH gibi düşük bir seviyede işlem gördü. Bu olay artık LRT likiditesinin neden LRT getirisi kadar önemli olduğunun ders kitabı örneği haline geldi.

KelpDAO (rsETH): Çoklu LST Stratejisi

KelpDAO farklı bir bakış açısı benimsedi: ETH'den başlayıp kendi doğrulayıcı ağını oluşturmak yerine, Kelp mevcut LST'leri kabul ediyor ve bunları tek bir yeniden stake edilmiş token halinde paketliyor. Mevduat stETH, ETHx, sfrxETH, ankrETH veya mETH ve alırsınız rsETH. Kelp daha sonra temel varlığı EigenLayer aracılığıyla yeniden ele geçirir.

Bu tasarımın iki anlamı var. İlk olarak, temel LST'ler arasında çeşitlilik kazanırsınız; bu önemlidir, çünkü her LST'nin kendi doğrulayıcı seti vardır ve risk azalır. İkincisi, birden fazla LST'nin fiyat dinamiklerini aynı anda devralırsınız. rETH, ETH'yi yakından takip ediyor ancak herhangi bir temel LST'deki kendine özgü kusurları düzelten yerleşik bir sepet pozlaması ile.

Sadakat programı Kelp Miles, KEP tokenine (Kelp Kazanılan Puanlar) ve daha sonra yönetişim airdroplarına dönüştürüldü. KelpDAO yönetişim modeli, AVS tahsisi ve operatör katılımı konusunda zincir içi oylama ile bazı rakiplerden daha yapılandırılmıştır. Getiri rakamlarının ötesinde merkeziyetsizliği önemseyen kullanıcılar için Kelp'in yönetimi gerçekten fark yaratan bir özelliktir.

Kirpi (pufETH): Kesilmeyi Önleyici Teknoloji

Puffer Finance'in teklifi donanım destekli kesme korumasıdır. Çoğu LRT protokolü, kesintiyi önlemek için operatör davranışına ve yazılım düzeyindeki korumalara dayanır. Puffer, düğüm operatörlerinin, doğrulayıcının iki çelişkili onayı imzalamasını veya iki çelişkili blok önermesini fiziksel olarak engelleyen, donanım destekli bir imzalama yazılımı parçası olan Secure-Signer'ı çalıştırmasını zorunlu kılarak daha da ileri gidiyor. İmzalama anahtarı, operatörün geçersiz kılamayacağı donanımın içinde kilitlidir.

Pratik etkisi, kesmenin en yaygın nedeni olan çift imzalamanın Puffer'ın ağında fiziksel olarak imkansız hale gelmesidir. ETH yatırın ve alın pufETH, eğik çizgiye karşı korumalı doğrulayıcı seti artı EigenLayer yeniden paylaştırma pozisyonundaki payınızı temsil eder.

Puffer ayrıca izinsiz doğrulayıcı katılım modeline de öncülük etti. Secure-Signer donanımı, protokole yönelik kesinti riskini azalttığından, herkes tek başına bir doğrulayıcıyı çalıştırmanın gerektirdiğinden daha küçük bir ETH bağıyla Puffer doğrulayıcısını çalıştırabilir. Bu, Puffer'ı doğrulayıcı başına 32 ETH taahhüt etmeden yeniden hisse alımına katılmak isteyen solo stakerların favorisi haline getirdi.

Şişme, Yumuşaklık, Ana Kaya ve Eigenpie

Geriye kalan dört protokol, LRT ekosistemini farklı açılarla tamamlıyor.

Şişme (rswETH) , Swell Network'ün önceki LST ürününden (swETH) tam bir yeniden alım teklifine dönüştü. Swell'in arama kartı, rswETH sahiplerinden yeniden hisselendirilen ETH ile güvence altına alınan entegre L2 toplamasıdır. Bu, rswETH'yi tutmanın size hem AVS ödüllerinden hem de Swell'in kendi toplama ürününün başarısından yararlanma olanağı sağladığı kapalı döngü bir ekosistem yaratır.

Yumuşak LRT tek bir LRT değil, bir fabrikadır. Mellow, herkesin özel risk parametreleri, AVS seçimi ve operatör seçenekleriyle kendi LRT kasasını başlatması için modüler altyapı sağlar. Belirli fonlar ve DAO'lar tarafından seçilen LRT'ler de dahil olmak üzere, Mellow kullanılarak birden fazla LRT dağıtıldı. Bu "beyaz etiketli LRT" yaklaşımıdır.

Ana kaya (uniETH) , Beacon Chain lansmanına kadar uzanan kurumsal staking altyapısına sahip RockX ekibinden geliyor. Bedrock, uyumluluk dostu tasarıma yöneliyor ve BTC ve IOTX dahil olmak üzere ETH'nin ötesine geçen yeniden alım ürünleri sunuyor. uniETH, ETH ürünüdür ve daha muhafazakar bir AVS seçim politikası izlemektedir.

Özdeğer (meTH) , aynı zamanda Penpie (bir Pendle güçlendirici) ve diğer verim toplayıcılarda verimi artıran ürünler üreten Magpie ekosisteminin içinde yer alır. Eigenpie, temel LST başına izole LRT'ler yayınlar: stETH yatırın ve mstETH alın, ETHx yatırın ve methx alın, vb. İzolasyon, ileri düzey kullanıcıların belirli LST'lere maruz kalma durumunu yönetirken aynı zamanda yeniden bağlantı katmanını yakalamasını kolaylaştırır.

LRT-fi: DeFi Şekillendirilebilirlik Haritası

LRT'lerin bu kadar hızlı büyümesinin nedeni sadece getiri değil. Bu, şekillendirilebilirliktir. Her büyük LRT, getiriyi kullanmanıza, takas etmenize, ayırmanıza veya toplamanıza olanak tanıyan bir DeFi protokolleri ağına entegre edilmiştir. Bu ağın artık kendi adı var: LRT-fi.

Pendle, LRT-fi'nin tartışmasız en önemli mekanı. Pendle, bir LRT'yi Ana Token (PT) ve Yield Token'a (YT) bölerek, kullanıcıların PT'yi indirimli olarak satın alarak sabit bir getiri elde etmelerine veya YT satın alarak gelecekteki tüm getirilere (puanlar dahil) konsantre risk satın almalarına olanak tanır. 2024'ün en yoğun puan toplama dönemlerinde, weETH-Pendle'daki YT pozisyonları, kısa bir süre için DeFi'de en yüksek getiri sağlayan tek strateji oldu.

Aave ve Spark'ın LRT'leri teminat olarak kabul etmesi ikinci büyük şekillendirilebilirlik kilidini açtı. WeETH'e karşı ETH'yi ödünç alabildiğinizde, LRT riskinizi artırmak için yinelemeli olarak para yatırabilir ve borç alabilirsiniz. Tipik bir döngü şu şekilde olabilir: weETH yatırın, ETH'yi %80 LTV ile ödünç alın, ETH'yi tekrar weETH'ye değiştirin, yeniden yatırın, tekrarlayın. 5x kaldıraçla, temel LRT getirisi beşle çarpılır, ancak aynı zamanda depeg riski ve likidasyon riski de artar.

LRT'lerde Pendle PT/YT: Getiri Ayrımı Açıklaması

Pendle, LRT-fi'nin en yanlış anlaşılan kısmı olduğu için kendi bölümünü hak ediyor. Pendle, getiri sağlayan herhangi bir varlığı iki tokene bölen bir protokoldür: Vade sonunda dayanak varlığın 1 birimini kullanan bir Anapara Tokenı (PT) ve vadeye kadar temel varlığın ürettiği tüm getiriyi yakalayan bir Getiri Tokenı (YT).

WeETH gibi bir LRT için bu şu anlama gelir: indirimli bir weETH-PT satın alın (örneğin 0,95 ETH değerinde) ve vade sonunda 1 weETH değerine geri döner. Sabit getirili bir tahvil gibi davranan spreadi kazanırsınız. Veya anaparası olmadığı için çok daha ucuz olan weETH-YT'yi satın alın, ancak vadeye kadar kazanılan her staking ödülünü, yeniden stake ödülünü ve sadakat puanını alırsınız. YT pozisyonları, puan toplamanın maksimum kaldıraçlı yoludur.

Ether.fi tarım sezonunun en yoğun olduğu dönemde, weETH-YT, kullanıcılara onu satın almak için harcadıkları sermayeye ilişkin etkili bir şekilde 30 ila 50 kat kaldıraçlı puan riski sağladı. Buradaki takas, TGE'de puanların beklenenden daha az değerli olması durumunda YT'nin sıfıra gitmesidir. LRT-fi yatırımcılarının büyük bir kısmı, beklenen airdrop değerinin mevcut YT fiyatlarına göre modellenmesinde uzmanlaşıyor.

Aave/Spark Teminatı olarak LRT'ler

Çoğu LRT artık Aave V3 ve Spark'ta teminat olarak kabul ediliyor. Mekanizması basit: WeETH veya ezETH yatırın ve protokol bunu ETH'ye göre indirimli olarak (genellikle yüzde 92 ila 95) değerlendiriyor ve buna karşılık ETH, USDC veya diğer varlıkları ödünç almanıza izin veriyor. Teminat, siz kredi alırken LRT getirisi kazanmaya devam eder.

En önemli strateji döngüsel ticarettir. 1 weETH yatırın, 0,8 ETH ödünç alın, 0,78 weETH'ye geri dönün (kayma muhasebesi), yeniden yatırın. Birkaç yinelemeden sonra, her 1 weETH sermaye için 4 ila 5 weETH tutarında etkili bir maruziyet elde edebilirsiniz. Kaldıraçlı getiri kağıt üzerinde etkileyici. Ancak risk profili üç başarısızlık modu etrafında şekilleniyor: WeETH'nin depegging (teminat değerinin düşmesi), borçlanma oranlarının yükselmesi (krediniz pahalı hale gelir) veya oracle sorunları (tasfiye basamakları).

Nisan 2024 ezETH depeg'i, çoğunlukla agresif Aave döngüleri çalıştıran kullanıcılar olmak üzere, kaldıraçlı pozisyonlara birkaç saat içinde yaklaşık 60 milyon dolar kazandırdı. Bu, LRT-on-Aave kaldıracının bedava getiri olmadığı yönündeki kanonik derstir. LRT'nin sabit kalması üzerine yapılan yönlü bir bahistir.

İlişkili Riski Azaltma: Matematik

İşte neredeyse her rehberin göz ardı ettiği konu. EigenLayer'da ETH'yi yeniden aldığınızda, aynı ETH'yi aynı anda birden fazla AVS'ye devredersiniz. Herhangi bir AVS operatörünüzü keserse ETH'yi kaybedersiniz. Can alıcı soru şu: AVS'lerdeki riskleri azaltmak ne kadar bağımsız?

EigenLayer'ın tasarımı, AVS'lerin hizmetler genelinde iki kez sayılamayacak özel hisse gerektirmesine olanak tanıyarak bu sorunu kısmen ele alan Benzersiz Stake mekanizmaları içerir. Bazı LRT'ler aynı zamanda tek bir operatöre ne kadar hissenin gideceğini sınırlayan operatör çeşitlendirme politikaları da uygulamaktadır. LRT'nin yeniden hisselendirme politikası belgesini (varsa) okumak, gerçekte ne kadar risk altında olduğunuzu bilmenin tek yoludur.

Diğer risk katmanı ise AVS'nin kendisidir. Her AVS eğik çizgi uygulamaz. Bazıları hâlâ AVS jetonları kazandığınız ancak kesintiye uğramadığınız "yalnızca ödül" modundadır. Daha fazla AVS kesintiyi etkinleştirdikçe, yeniden alım serbest para aşamasından gerçek risk aşamasına geçiyor. 2024'te LRT'lere puan karşılığında katılan kullanıcılar, temeldeki yeniden alım işleminin zaman içinde anlamlı derecede daha tehlikeli hale geldiğini fark etmemiş olabilir.

EIGEN TGE Dönemi ve Airdrop Sonrası Getiri Gerçekliği

EIGEN tokeninin 2024 yılında piyasaya sürülmesi LRT ekosistemi için bir dönüm noktasıydı. TGE'den önce LRT kullanıcıları somut bir fiyatlandırma olmadan EigenLayer puanları biriktiriyordu. Beklenen airdrop değeri, yalnızca ikincil puan piyasalarından ve protokol değerlemelerinden çıkarılabilecek spekülatif bir sayıydı.

TGE'den sonra geçmiş puanların değeri netleşti ve EIGEN tokeni alınıp satılabilir bir varlık haline geldi. Piyasa, yeniden alım getirisini çok daha rasyonel bir şekilde fiyatladı. Kullanıcıların spekülatif airdropları takip ederek milyarlarca ETH yatıracağı saf puan çiftçiliği, bir strateji olarak keskin bir şekilde düştü. Geriye kalan getiri, AVS ödülleri artı gerçek protokol nakit akışlarıyla kendini haklı çıkarmak zorundaydı.

TGE sonrası gerçek şu ki LRT getirisi daha sürdürülebilir bir aralığa yerleşiyor. Puan toplama dönemindeki %15 veya %20'lik manşet APY'ler, hepsi bir arada %4 ila %7'ye düştü. Tabanın %4'ü ETH stakinginden gelir ve ilave %0 ile %3 arasındaki kısım gerçek AVS ödüllerinden gelir. Yerel LRT sadakat programları hâlâ spekülatif bir katman ekliyor ancak boyutu daha küçük. Sonuç, daha net riske göre ayarlanmış getirilere sahip, daha olgun bir pazardır.

Birkaç LRT, kendi tokenlerini piyasaya sürerek uyarlandı. Ether.fi'den ETHFI, Renzo'dan REZ ve KelpDAO'dan KEP, tokenlerinin yeniden alım göstergelerine bağlı yeni getiri yüzeyleri oluşturdu. LRT token sahipleri bazen ek kazanç için yönetişim tokenlerini yeniden alabilir veya stake edebilir, ancak bu üçüncü dereceden bir kaldıraçtır ve kendi risklerini taşır.

LRT Nasıl Seçilir: Bir Karar Çerçevesi

Sekiz ana protokol ve düzinelerce küçük protokolle LRT seçmek artık önemsiz değil. İşte deneyimli kullanıcıların uygulayacağı çerçeve.

1. Adım: Zaman ufkunuzu tanımlayın. Bir ay mı yoksa bir yıl mı tutuyorsunuz? Kısa vadeli sahipler, likidite ve DeFi entegrasyon derinliği (ether.fi, Renzo) için optimizasyon yapmalıdır. Uzun vadeli sahipler, operatör kalitesine ve kesme korumasına (Puffer, Bedrock) öncelik vermelidir.

Adım 2: İkincil piyasa likiditesini kontrol edin. Bir LRT ancak çıkışınız kadar iyidir. LRT/ETH Eğrisi'ne veya Dengeleyici havuz derinliğine bakın. Eğer %0,5'ten daha az bir kayma ile 1 milyon dolardan çıkamıyorsanız, likit bir varlığınız yok demektir. 2024 ezETH olayı, zayıf likiditenin küçük itfa gecikmelerini büyük borçlara dönüştürdüğünü kanıtladı.

3. Adım: AVS politikasını okuyun. LRT'nin belgeleri, hangi AVS'lere yetki verdiğini ve ne kadar agresif olduğunu belirtmelidir. Daha fazla AVS eşittir daha fazla verim, daha fazla maruz kalma demektir. İki iyi denetlenmiş AVS'ye yetki veren muhafazakar bir LRT, bir düzineye yetki veren agresif bir LRT'den farklı bir üründür.

Adım 4: Jeton ve puan durumunu değerlendirin. Protokol tokenını zaten başlattı mı? Eğer öyleyse, puan-airdrop katmanı ortadan kalkmış veya azalmıştır. Aksi takdirde yaklaşan bir airdrop'u yine de yakalayabilirsiniz ancak zamanlaması belirsizdir. Beklenen veriminizi buna göre ayarlayın.

5. Adım: DeFi şekillendirilebilirliğinin stratejinizle eşleştiğini doğrulayın. Aave'de döngü yapmak istiyorsanız LRT'nizin Aave'de teminat olarak kabul edilmesi gerekmektedir. Pendle YT'yi farmlamak istiyorsanız, LRT'nizin yeterli likiditeye sahip aktif bir Pendle pazarına sahip olması gerekir. Her LRT her yere entegre değildir.

Yeniden hisse almanın likit bahisle ne kadar uyumlu olduğuna dair daha derin bir arka plan için, eksiksiz yeniden alım kılavuzu ve bizim EigenLayer protokol kılavuzu Temel mekanizmaları gözden geçirin. Her LRT'de temel staking getirisini ödeyen doğrulayıcı düzeyindeki katmanı anlamak istiyorsanız, PoS doğrulama kılavuzu başlangıç noktasıdır. Yeniden bağlama katmanı olmadan daha basit LST yolunu düşünüyorsanız, bizim stake havuzu rehberi o tarafı kapsıyor.

Riskler: Aslında Neler Yanlış Gidebilir?

LRT'ler neredeyse tüm diğer DeFi ürünlerinden daha uzun bir risk yüzeyine sahiptir çünkü üç protokolü derinlemesine biriktirirler. Burada öncelik sırasına göre arıza modları verilmiştir.

Kademeli kesme. Yukarıda detaylı olarak tartışıldı. AVS kesintisi ile operatör konsantrasyonu arasındaki etkileşim, en az takdir edilen risktir. Yüksek korelasyonlu tek bir kesinti olayı, aynı operatördeki birden fazla AVS'yi aynı anda etkileyebilir ve kayıp, LRT sahiplerine aktarılır.

LRT sözleşmesinde akıllı sözleşme riski. Her LRT protokolünün mevduatları, AVS delegasyonunu ve ödül dağıtımını yöneten kendi sözleşmeleri vardır. Bu sözleşmelerdeki bir hata doğrudan kayıp vektörüdür. Çoğu büyük LRT'nin birden fazla denetimi vardır, ancak denetimler riski ortadan kaldırmaz. Akıllı sözleşme istismarları, DeFi'de yıkıcı kayıpların en yaygın tek nedeni olmaya devam ediyor.

EigenLayer'da akıllı sözleşme riski. Her LRT'nin altında EigenLayer protokolünün kendisi bulunur. EigenLayer'da yeniden stake edilen ETH'nin izinsiz olarak çekilmesine izin veren bir hata varsa, her LRT kaybeder. EigenLayer kapsamlı bir şekilde denetlenmiştir ancak yine de denetimler garanti değildir.

DeFi'de Oracle ve depeg riski. LRT'ler Aave veya Spark'ta teminat olarak kullanıldığında, borç verme protokolü LRT'yi değerlemek için bir kehanet kullanır. Eğer kehanet eski veya manipüle edilmiş fiyatlar okursa, tasfiyeler art arda gelebilir. Nisan 2024 ezETH olayı, oracle gecikmesinden kaynaklandı: İkincil piyasa fiyatı, borç verme protokolü oracle güncellenmeden önce hareket etti ve bu da sahte tasfiyeleri tetikledi.

Operatör davranış riski. Açık bir kesme olmasa bile operatörler düşük performans gösterebilir. Kaçırılan doğrulamalar stake etme verimini azaltır. Operatör kesintileri AVS ödüllerini azaltır. LRT yalnızca yetki verdiği operatörler kadar iyi performans gösterir.

Düzenleme riski. Yeniden alım, düzenleyiciler için gri bir alanda duruyor. LRT getirilerinin sınıflandırılması ve belirli AVS ödül yapılarının yasallığı değişebilir. Birçok yargı alanı, bazı pazarlarda itiraz edilen hizmet olarak staking'e baktığı gibi yeniden stake etmeye de bakmaya başladı.

Kaldıraç katmanında akıllı sözleşme riski. WeETH'yi Aave'de 5x kaldıraçla kullanırsanız LRT sözleşmesine, EigenLayer'a, Aave'ye, oracle'a VE sarılmış varyantın bağımlılıklarına maruz kalırsınız. Risk artmaz, çoğalır.

Sıkça Sorulan Sorular

Sonuç

Likit yeniden alım tokenleri, Ethereum staking ekosisteminden ortaya çıkan en önemli DeFi ilkellerinden biridir. Sıvı paylaştırmanın üretkenliğini alıyorlar, EigenLayer yeniden paylaştırmanın ek verim yüzeyini ekliyorlar ve her şeyi Pendle, Aave, Curve ve daha geniş LRT-fi yığınına takılan tek bir şekillendirilebilir ERC-20'ye sarıyorlar. Katmanlı risk profilini anlayan kullanıcılar için LRT'ler gerçekten yeni bir şey sunuyor: Eş zamanlı olarak Ethereum'u güvence altına alan, üçüncü taraf hizmetlerini güvence altına alan, birden fazla ödül akışı kazanan ve DeFi genelinde kullanılabilir durumda kalan tek bir varlık.

Bununla birlikte, LRT'ler bedava öğle yemeği değildir. Getiri yığını ve risk yığını birlikte büyür. EigenLayer ekosistemi olgunlaştıkça AVS'lerdeki kesintiler daha gerçek hale geliyor. Operatör konsantrasyonu, hafife alınması kolay olan ilişkili riskler yaratır. LRT'lerin üzerindeki kaldıraç, avantajın yanı sıra olumsuzluğu da katlıyor. Ve EIGEN TGE sonrası dönem, spekülatif puan primi azaldıkça manşet APY'lerin daha sürdürülebilir seviyelere indiği anlamına geliyor.

Çoğu kullanıcı için doğru yaklaşım, LRT'lere herhangi bir katmanlı DeFi maruziyetine davrandığınız gibi davranmaktır: her katmanı ayrı ayrı anlayın, mümkün olduğunda protokoller arasında çeşitlendirin, bir depeg etkinliği sırasında asla dayanabileceğinizden daha fazlasını kaldırmayın ve AVS ortamını göz önünde bulundurun çünkü bir sonraki risk ve ödül dalgası buradan gelecektir. LRT kategorisi kalıcı olacak ancak kazananlar, dayanıklı AVS geliri, güçlü operatör yönetimi ve derin ikincil likidite sağlayan protokoller olacak. En iyi performansı gösteren katılımcılar, LRT pozisyonlarını getiri arayışından ziyade bir portföy kararı olarak ele alan katılımcılar olacaktır. Getiri toplayıcıların bu yığınla nasıl etkileşime girdiğine dair tamamlayıcı bir bakış açısı için getiri toplayıcı kılavuzu yararlı bir yardımcı okumadır.