Qu'est-ce que MakerDAO : Guide complet du protocole de prêt décentralisé (2026)

MakerDAO est le protocole de prêt décentralisé original qui a prouvé que DeFi pouvait réellement fonctionner à grande échelle. Lancé en 2017, il a créé DAI, le premier véritablement décentralisé pièce stableet a été le pionnier du modèle de prêt surgaranti que toutes les grandes Aave Les protocoles , Composé et Liquity seront copiés ultérieurement. Près de neuf ans plus tard, il s’agit toujours du plus grand système de prêt crypto-natif existant et, en 2026, il se trouve au centre de l’une des restructurations les plus ambitieuses de l’histoire de DeFi.

Alors que la plupart des projets DeFi de 2017 sont morts, ont été reconstruits à partir de zéro ou sont devenus inutiles, MakerDAO a fait le contraire. Il a atteint une valeur totale verrouillée de plus de 10 milliards de dollars, s'est rebaptisé dans l'écosystème Sky et a lancé un nouveau stablecoin appelé USDS, a migré son jeton de gouvernance de MKR à SKY, a intégré des milliards de dollars en bons du Trésor américain tokenisés et a créé une constellation de SubDAO dirigée par Spark Protocol. Il ne s’agit plus d’une seule application. Il s’agit d’une fédération de protocoles DeFi partageant la même épine dorsale de liquidité.

Ce guide explique exactement ce qu'est MakerDAO en 2026 : comment le mécanisme de coffre-fort d'origine fonctionne toujours, comment le chevillement tient, ce que le plan Endgame signifie réellement dans la pratique, comment la migration de MKR vers SKY a affecté les détenteurs de jetons et pourquoi certains des plus grands gestionnaires d'actifs au monde utilisent désormais l'infrastructure MakerDAO pour mettre en chaîne des actifs du monde réel. À la fin, vous comprendrez à la fois le fondement historique du protocole et la réalité très moderne dans laquelle il fonctionne aujourd’hui.

Qu'est-ce que MakerDAO ?

MakerDAO est un protocole de prêt décentralisé construit sur Ethereum qui permet aux utilisateurs de déposer une garantie cryptographique et de créer un stablecoin contre celle-ci. Le protocole a été fondé par Rune Christensen en 2014, et la première version du système a été mise en service en décembre 2017. Cette première version s'appelait Single-Collateral DAI, ou SAI, et n'acceptait que l'ETH comme garantie. En novembre 2019, le protocole a été mis à niveau vers Multi-Collatéral DAI (MCD), qui est l'architecture toujours utilisée aujourd'hui. MCD a permis au protocole d'accepter des dizaines de types de garanties différents, chacun avec ses propres paramètres de risque, frais de stabilité et plafonds d'endettement.

À la base, MakerDAO est une facilité de crédit mise en œuvre dans des contrats intelligents. Vous déposez une garantie d’une valeur supérieure à ce que vous souhaitez emprunter, le protocole crée de nouvelles pièces stables et vous les donne, et vous pouvez rembourser la dette à tout moment pour débloquer votre garantie. Il n’y a pas de contrepartie humaine, pas de banque et pas de vérification de crédit. Tout est appliqué par code. Le système de gouvernance MakerDAO, initialement contrôlé par les détenteurs du Le jeton MKR fixe les règles : quels types de garanties sont acceptés, quels ratios prêt/valeur sont autorisés, quel taux d'intérêt facturer et que faire en cas de problème.

En 2024, MakerDAO a commencé à exécuter le plan Endgame, une restructuration pluriannuelle proposée par Rune Christensen. Le plan a introduit une nouvelle marque appelée Sky, un nouveau stablecoin appelé USDS qui s'exécute en parallèle à DAI, un nouveau jeton de gouvernance appelé SKYet un ensemble de SubDAO semi-autonomes qui gèrent des fonctions spécialisées. En 2026, DAI et USDS sont toujours en circulation, MKR et SKY sont toujours des jetons de gouvernance valides, et les deux systèmes coexistent pendant que la migration se poursuit. C'est l'instantané à partir duquel nous travaillerons dans le reste de ce guide.

Le mécanisme du coffre-fort

L'unité d'emprunt dans MakerDAO est le coffre-fort. Dans le système ISC d'origine, ces positions étaient appelées CDP, ou positions de dette garantie. Dans MCD, ils ont été rebaptisés coffres-forts mais le concept est identique. Un vault est un contrat intelligent qui détient votre garantie et vous permet de créer des pièces stables contre celle-ci jusqu'à une limite définie par le taux de liquidation du type de garantie.

Supposons que vous souhaitiez créer du DAI en utilisant ETH comme garantie. Vous ouvrez d’abord un nouveau coffre-fort ETH-A. Le suffixe « A » fait référence à un profil de risque spécifique (il existe également ETH-B, ETH-C, etc. avec des paramètres différents). Vous déposez l’ETH dans le coffre-fort. Le protocole vous permet désormais de créer du DAI jusqu'à un certain pourcentage de la valeur de votre garantie. Si le liquidation ratio pour ETH-A est de 145 %, ce qui signifie que vous devez garder au moins 145 $ d'ETH verrouillés pour chaque 100 $ de DAI que vous créez. Si la valeur de votre ETH chute et que votre taux de garantie tombe en dessous de 145 %, votre coffre-fort devient liquidable et tout robot gardien du réseau peut déclencher une vente aux enchères pour vendre votre garantie et rembourser votre dette.

Chaque fois que vous disposez d'un coffre-fort ouvert, le protocole vous facture un taux d'intérêt annualisé appelé le stability fee. Ces frais sont libellés en DAI (ou USDS) et s’accumulent continuellement sur le solde de votre dette. Lorsque vous fermez le coffre-fort, vous devez rembourser le DAI original émis ainsi que tous les frais de stabilité accumulés. Différents types de garanties ont des frais de stabilité différents : les actifs très liquides comme l'ETH facturent généralement 5 à 10 % par an, tandis que les garanties plus exotiques ou volatiles peuvent facturer beaucoup plus.

Exemple concret : un véritable coffre-fort ETH-A

Passons en revue des chiffres concrets. Supposons que l'ETH se négocie à 4 000 $ et que vous déposiez 5 ETH dans un coffre-fort ETH-A. Votre garantie vaut 20 000 $. Le taux de liquidation de l'ETH-A est de 145 % et les frais de stabilité sont de 7 % annualisés. Vous frappez 10 000 DAI. Votre ratio de garantie est de 20 000 $ divisé par 10 000 $, ce qui équivaut à 200 %. Vous êtes confortablement au-dessus du seuil de liquidation de 145 %. Maintenant, vous prenez ces 10 000 DAI et vous les utilisez ailleurs : peut-être pour produire du rendement, peut-être pour acheter plus d'ETH pour un effet de levier long, peut-être pour payer un loyer en pièces stables sans vendre votre ETH.

Six mois plus tard, vous souhaitez fermer le coffre-fort. L'ETH est tombé à 3 200 $. Votre garantie vaut désormais 16 000 $. Votre ratio de garantie est de 16 000 $ divisé par 10 000 $, ce qui équivaut à 160 %. Toujours sûr, mais inconfortablement proche du niveau de liquidation de 145 %. Les frais de stabilité de 7 % s'accumulent depuis six mois, vous devez donc 10 000 $ plus environ 350 $ d'intérêts, pour une dette totale de 10 350 $. Vous achetez 10 350 DAI sur le marché, vous l’envoyez au coffre-fort pour le graver, et le protocole libère vos 5 ETH. Votre résultat net est que vous avez bénéficié de six mois d’exposition au stablecoin liquide sans vendre d’ETH, pour un coût de 350 $ plus le gaz que vous avez payé.

Stabilité DAI et USDS : comment le Peg tient-il

Toute la proposition de valeur de MakerDAO dépend de DAI et USDS restant près de 1 $. Le protocole utilise quatre mécanismes principaux pour défendre le rattachement.

Le premier est le module de stabilité Peg, ou PSM. Le PSM permet aux utilisateurs d'échanger des pièces stables USDC, USDP ou autres pièces stables approuvées adossées à des devises fiduciaires contre du DAI dans un rapport de 1:1 avec des frais proches de zéro. Si le DAI tombe en dessous de 1 $, les arbitragistes achètent du DAI bon marché sur le marché libre et le rachètent contre de l'USDC à 1 $ via le PSM, capturant ainsi l'écart et faisant remonter le DAI. Si le DAI dépasse 1 $, les arbitragistes déposent l'USDC et frappent le DAI à 1 $, puis le vendent sur le marché au-dessus de son ancrage. Le PSM est rapide, efficace et constitue le mécanisme de défense dominant dans des conditions normales de marché.

Le deuxième mécanisme est le taux d'épargne Dai (DSR) et son nouveau cousin le Sky Savings Rate (SSR). DSR est un contrat dans lequel les détenteurs de DAI peuvent verrouiller leurs jetons et gagner un rendement payé par le protocole. Si le DAI se négocie en dessous du taux de référence, la gouvernance peut augmenter le DSR pour inciter les détenteurs à bloquer le DAI, réduisant ainsi l'offre en circulation et faisant remonter le prix. Si le DAI est supérieur au taux de référence, la gouvernance peut réduire le DSR. En 2026, le SSR de l'USDS oscille souvent entre 5 % et 8 %, financé principalement par le rendement des garanties RWA.

Le troisième mécanisme est l'enchère des surplus. Lorsque les revenus des frais de stabilité dépassent les pertes du protocole, l'excédent s'accumule dans le Maker Buffer. Une fois que le tampon atteint un seuil, le protocole utilise le surplus pour racheter et brûler des jetons MKR ou SKY, réduisant ainsi l'offre de jetons. Le quatrième mécanisme est l’enchère de dette. Si jamais le protocole a plus de dette que de garantie (le système devient sous-garanti), il crée de nouveaux MKR/SKY et les vend aux enchères pour que DAI se recapitalise. C'est pourquoi les détenteurs de MKR sont appelés « liquidateur de dernier recours » : leur token est dilué en cas de défaillance du système.

Le Token MKR : Gouvernance Originale Plus Liquidateur de Dernier Recours

Le token MKR joue deux rôles depuis 2017. Premièrement, c'est le token de gouvernance. Les détenteurs de MKR votent sur chaque paramètre du protocole : quels types de garanties accepter, quels devraient être leurs frais de stabilité, quels sont leurs plafonds d'endettement, sur quoi le DSR est fixé et s'il convient d'intégrer de nouveaux modules. Chaque jeton MKR équivaut à un vote. Cela rend la gouvernance de MakerDAO des enjeux inhabituellement élevés pour un DAO: un seul mauvais changement de paramètre peut drainer des millions de dollars du protocole.

Deuxièmement, MKR est le filet de sécurité. Si le système devient sous-garanti (ce qui s'est produit lors du jeudi noir de mars 2020, comme nous le verrons plus tard), le protocole crée de nouveaux MKR à partir de rien et les vend aux enchères pour les recapitaliser. Cela gonfle l’offre de MKR et dilue les détenteurs existants. En temps normal, c’est l’inverse qui se produit : le protocole utilise les revenus excédentaires pour acheter du MKR sur le marché et le brûler, ce qui donne plus de valeur à chaque MKR restant. De 2019 à 2024, MKR a été nettement déflationniste sur la plupart des périodes, ce qui a contribué à la solide performance de ses prix.

MKR tokenomique étaient intentionnellement simples : il y avait 1 000 000 MKR à la genèse, pas d'allocation d'équipe avec un accord formel acquisition de jetons au sens moderne du terme (l'équipe fondatrice détenait simplement des jetons) et l'offre ne change que via le mécanisme d'enchères sur les excédents/dettes. En 2024, l’offre de MKR était tombée à environ 880 000 jetons après des années de rachats. C'est le token qui, en août 2024, a entamé sa migration vers SKY.

Le plan de fin de partie

Le plan Endgame a été proposé pour la première fois par Rune Christensen en 2022 et approuvé par la gouvernance de MKR en 2023. Il s'agit de la restructuration la plus ambitieuse qu'un protocole DeFi majeur ait jamais tenté. Le plan reconnaissait que MakerDAO était devenu trop complexe pour être gouverné par un seul DAO monolithique. Les décisions concernant l'intégration de RWA, les mises à niveau des contrats intelligents, le marketing et la croissance ont toutes été prises par le même vote de gouvernance. Cela a créé des goulots d’étranglement, une lassitude en matière de gouvernance parmi les électeurs du MKR et des luttes politiques internes.

La solution consistait à diviser MakerDAO en une couche principale plus une constellation de SubDAO. La couche centrale (maintenant appelée Sky) gère le stablecoin fondamental, les paramètres de risque collatéral et la trésorerie à l'échelle du protocole. Chaque SubDAO gère un domaine spécifique : marchés de prêts, allocations RWA, subventions écosystémiques, facilitation de la gouvernance. Chaque SubDAO possède son propre token, sa propre trésorerie et sa propre gouvernance, tout en restant contractuellement lié à la couche principale. Le résultat est une fédération et non un monolithe.

Migration MKR vers SKY et DAI vers USDS

La migration a été officiellement lancée le 27 août 2024. À cette date, deux nouveaux jetons ont été mis en ligne : USDS en tant que stablecoin parallèle à DAI et SKY en tant que jeton de gouvernance parallèle à MKR. La migration est volontaire et à sens unique : les détenteurs peuvent convertir MKR en SKY selon un ratio fixe de 1 MKR = 24 000 SKY, et DAI en USDS selon un ratio de 1:1. Il n’y a pas de date limite pour migrer. Le protocole prend officiellement en charge les deux paires de jetons indéfiniment, bien que diverses incitations poussent les utilisateurs vers les nouvelles versions.

Pourquoi migrer ? Deux raisons. Premièrement, l’USDS possède des fonctionnalités que DAI n’a pas. Les détenteurs d'USDS peuvent participer au contrat Sky Savings Rate pour obtenir un rendement. L'USDS dispose également d'une fonction de gel dans certains scénarios réglementaires, ce qui est controversé parmi les puristes DeFi mais rend l'USDS plus acceptable pour les partenaires institutionnels. DAI reste sans autorisation et ne peut pas être gelé, de sorte que les utilisateurs qui se soucient de cette propriété conservent leur DAI.

Deuxièmement, SKY a de nouvelles tokenomics que MKR n'avait pas. Le taux de conversion de 1:24 000 a été conçu pour faire de SKY une dénomination « conviviale » afin que 1 SKY se négocie autour de 1 $ à 5 $ plutôt que le prix historique de plus de 1 000 $ de MKR. SKY introduit également des récompenses agricoles : les jetons SKY peuvent être mis en jeu pour gagner des USDS ou pour gagner les jetons de gouvernance de divers SubDAO. Cela crée une structure d’incitation plus riche que celle que MKR n’a jamais eue. L'inconvénient de SKY est que, contrairement au plafond strict de MKR, l'offre de SKY peut être étendue par la gouvernance sous certaines conditions, ce qui constitue une politique monétaire moins dure.

Début 2026, environ 35 % de l'offre de MKR a été migrée vers SKY et environ 45 % de l'offre de DAI a été migrée vers l'USDS. La migration est plus rapide du côté des stablecoins car les utilisateurs se soucient davantage du rendement que des droits de vote. La plupart des protocoles DeFi acceptent désormais de manière interchangeable le DAI et l'USDS, et de nombreux marchés de prêts citent les rendements en USDS, car le SSR crée un plancher naturel sur les rendements libellés en USDS.

Les cinq SubDAO

Le plan Endgame a organisé l'écosystème autour d'un petit ensemble de SubDAO. En 2026, cinq sont opérationnels. Chacun a son propre objectif, son propre jeton et sa propre trésorerie, mais tous partagent la couche centrale Sky en dessous.

Protocole Spark est le marché des prêts SubDAO. Il exécute un fork Aave V3 qui utilise l'USDS comme principal actif d'emprunt. Lorsque vous empruntez des USDS sur Spark, vous empruntez en fait sur une ligne de crédit USDS que le protocole principal étend directement à Spark via un module appelé D3M (Direct Deposit Module). Cela signifie que les taux d'emprunt USDS sur Spark peuvent être définis de manière algorithmique et rester extrêmement compétitifs. Spark possède son propre jeton de gouvernance, SPK, distribué aux premiers utilisateurs.

AllocateurDAO gère l'allocation du capital. Lorsque le protocole principal souhaite déployer l'USDS dans des positions génératrices de rendement (le plus souvent des stratégies RWA comme les bons du Trésor tokenisés), AllocatorDAO gère la relation avec la contrepartie hors chaîne. Cela dissocie le lent travail juridique d’intégration d’un fonds tokenisé du cycle de gouvernance rapide du protocole de base.

Animateur Les SubDAO gèrent la machinerie opérationnelle de gouvernance : maintenir l'infrastructure de vote, payer les délégués, coordonner les scrutins et produire la documentation sur laquelle les électeurs comptent. NouveauxLabs est le SubDAO R&D, travaillant sur de nouveaux produits, notamment une chaîne L2 dédiée nommée NewChain qui hébergera les futures applications de l'écosystème Sky. Allocateur Les SubDAO fonctionnent à un niveau supérieur à AllocatorDAO et décident de la répartition globale des réserves USDS entre les SubDAO, les partenaires RWA et les protocoles DeFi.

Types de garanties en 2026

La composition du soutien collatéral de MakerDAO a radicalement changé depuis les premiers jours. En 2019, presque tous les DAI étaient soutenus par l’ETH. En 2022, l’USDC dominait le soutien via le PSM. D'ici 2026, les actifs du monde réel sont devenus la plus grande catégorie de garanties, reflétant la volonté du plan Endgame de se tourner vers des actifs générateurs de rendement.

La tranche « RWA Treasuries » se compose principalement de bons du Trésor américain symbolisés détenus par des partenaires hors chaîne. La tranche « ETH et wstETH » est la garantie cryptographique classique, wstETH (Lido staked ETH) étant la version la plus populaire car elle génère un rendement de mise en jeu en plus de soutenir le DAI. La tranche « USDC PSM » est le tampon de défense opérationnel. La tranche « Autres LST/LRT » couvre les jetons de jalonnement liquide au-delà de wstETH, tels que rETH, cbETH et divers jetons de remise en jeu liquide. La gouvernance peut ajuster ces ratios à tout moment.

Garantie RWA : bons du Trésor américain tokenisés

L'intégration de actifs du monde réel L'entrée de dans MakerDAO a débuté modestement en 2020 avec un petit prêt à un fonds immobilier du New Jersey. Il a explosé en 2023 et 2024 lorsque MakerDAO a commencé à allouer des milliards de dollars de réserves DAI à des bons du Trésor américain à courte durée par l'intermédiaire de partenaires comme Monetalis (Clydesdale Vault), BlockTower Capital et divers fonds du marché monétaire tokenisés.

Le mécanisme fonctionne ainsi. Le protocole principal MakerDAO dépose l'USDC (acquis via le PSM) auprès d'un partenaire hors chaîne réglementé. Le partenaire utilise cet USDC pour acheter des bons du Trésor américain via les voies de courtage traditionnelles. Les bons du Trésor sont détenus et une représentation symbolique est émise en chaîne à MakerDAO. Le rendement des bons du Trésor (généralement 4 à 5 % par an aux taux actuels) retourne au protocole. Ce rendement permet de financer le taux d’épargne Dai et le taux d’épargne Sky à des niveaux compétitifs. Sans le rendement des RWA, le SSR ne pourrait pas maintenir un taux de 5 à 8 % ; il devrait se rabattre sur les revenus des frais de stabilité et les intérêts Spark pourraient soutenir, ce qui serait bien inférieur.

La stratégie RWA est également la partie la plus controversée de l'évolution de MakerDAO. Les puristes soutiennent que cela réintroduit le risque de contrepartie centralisé : si Monetalis ou BlockTower devaient être saisis, gelés ou forcés de violer l'accord, le protocole pourrait perdre des centaines de millions. Les défenseurs soutiennent que le risque est atténué par la diversification entre plusieurs contreparties et par la surdimensionnement structurel du système. La bataille pour la gouvernance de 2024 (abordée ci-dessous) portait en grande partie sur ce compromis.

Protocole Spark : le bras de prêt porteur de rendement

Spark Protocol est fonctionnellement la réponse de MakerDAO à Aave. Il s'agit d'un marché de prêt distinct avec sa propre gouvernance et son propre jeton (SPK), mais il est étroitement intégré au protocole principal via le D3M. Les utilisateurs déposent des garanties sur Spark (ETH, wstETH, sUSDS, etc.) et empruntent des USDS ou d'autres actifs pris en charge contre cette garantie.

Ce qui rend Spark unique, c'est le D3M. Le module de dépôt direct permet au protocole principal MakerDAO de créer des USDS directement dans le pool de liquidités de Spark chaque fois que le taux d'utilisation de Spark dépasse un objectif. Cela signifie que Spark a presque toujours des USDS bon marché à prêter, car l'offre est effectivement illimitée et les prix sont contrôlés par le protocole de base plutôt que par la concurrence des déposants. En conséquence, les taux d'emprunt USDS sur Spark ont tendance à être inférieurs de 1 à 3 % aux taux d'emprunt USDC équivalents sur Aave, ce qui rend Spark très attractif pour les stratégies de stablecoin à effet de levier et pour agriculture de rendement Configurations .

Spark propose également sUSDS, une version mise en jeu de l'USDS qui gagne automatiquement le Sky Savings Rate. Vous déposez des USDS, recevez initialement des sUSDS dans un rapport de 1:1, et la valeur de rachat du sUSDS augmente lentement à mesure que le rendement augmente. Le sUSDS peut ensuite être utilisé comme garantie ailleurs dans DeFi, créant ainsi des stratégies de composition élégantes qui n'existaient pas avec le simple DAI.

Le taux d'épargne Dai (DSR) et le taux d'épargne Sky (SSR)

Le DSR fait partie de MakerDAO depuis le lancement du DAI multi-collatéral en novembre 2019. À l'origine, il s'agissait d'un outil de politique monétaire passif utilisé pour pousser le taux de change du DAI à la hausse ou à la baisse. En 2023, il était devenu un produit à rendement majeur à part entière, MakerDAO versant des centaines de millions de DAI par an aux déposants DSR. Le taux culminant a été brièvement de 8 % en 2023, attirant plus de 1,5 milliard de DAI de dépôts.

Le SSR est l'équivalent libellé en USDS. Les taux sont généralement similaires mais pas identiques : le SSR est parfois fixé légèrement plus haut pour encourager la migration du DAI vers l'USDS. À partir de 2026, les deux taux flottent entre 5 % et 8 % en fonction des rendements du Trésor et des décisions de gouvernance. N'importe qui peut déposer des DAI sur le contrat DSR ou des USDS sur le contrat SSR et commencer à gagner immédiatement. Il n'y a pas de montant minimum, pas de blocage et pas de frais de retrait. Les tarifs sont payés dans la même devise que celle dans laquelle vous avez déposé, et il n'y a pas de Prêt flash ou boucle de contrat intelligent nécessaire pour y accéder : ce sont des fonctionnalités de premier ordre du protocole.

Moments de crise historiques

MakerDAO a survécu à deux expériences de mort imminente. Les comprendre est un contexte essentiel pour expliquer pourquoi le protocole est structuré tel qu’il est aujourd’hui.

Jeudi noir 12 mars 2020

Le 12 mars 2020, le prix de l'ETH s'est effondré, passant d'environ 200 $ à moins de 90 $ en 24 heures, alors que les marchés mondiaux paniquaient face au début de la pandémie de COVID-19. Le réseau principal Ethereum est devenu encombré. Les prix du gaz ont atteint des centaines de gwei. Les coffres MakerDAO dans tout le système sont tombés simultanément en dessous de leurs ratios de liquidation, et le protocole a commencé à mettre aux enchères des garanties pour se recapitaliser.

Le problème était que les robots gardiens qui participaient aux enchères ne pouvaient pas obtenir la confirmation de leurs transactions car les prix du gaz étaient imprévisibles. Certains robots ont réalisé des transactions avec des enchères sans offre parce que personne n'était en concurrence. Le résultat a été qu’environ 8 millions de dollars d’ETH ont été vendus pour 0 DAI à une poignée d’enchérisseurs opportunistes. Le protocole a fini par être sous-garanti d’environ 4 millions de dollars.

Pour recapitaliser, MakerDAO a déclenché la toute première vente aux enchères de dette. Le protocole a créé de nouveaux jetons MKR et les a vendus aux enchères pour que DAI puisse remplir le tampon. Les détenteurs de MKR ont été dilués et le prix du MKR a fortement chuté. C'est à ce moment-là que le mécanisme du « liquidateur en dernier ressort » est testé concrètement. Cela a fonctionné, mais c'était douloureux. Les leçons apprises : de meilleurs mécanismes d’enchères (Liquidations 2.0, déployées en 2021), des ratios de liquidation plus conservateurs et un tampon d’excédent beaucoup plus important pour absorber les chocs futurs.

La bataille pour la gouvernance de la phase finale de 2024

Le plan Endgame n'était pas universellement populaire. De fin 2023 à mi-2024, le forum de gouvernance MakerDAO a accueilli des débats houleux sur la question de savoir si le changement de nom en Sky, l'introduction de l'USDS avec sa fonction de gel potentielle et l'augmentation de l'exposition au RWA étaient les bonnes décisions stratégiques. Plusieurs délégués de longue date se sont publiquement opposés au plan. Les principaux protocoles DAO et DeFi intégrant DAI (y compris Aave et Curve) ont initialement refusé d'ajouter la prise en charge de l'USDS, invoquant des inquiétudes concernant la fonction de gel.

Le vote a finalement été adopté, mais le tissu social de MakerDAO était tendu. Certains contributeurs de l’époque fondatrice sont partis. La réputation du protocole en tant qu’infrastructure apolitiquement neutre en a pris un coup. En 2026, la majeure partie de la poussière est retombée : l'USDS est largement pris en charge, la fonction de gel n'a jamais été utilisée et le protocole est sensiblement plus vaste et plus rentable qu'il ne l'était avant Endgame. Mais cet épisode est un rappel utile que même les protocoles DeFi matures peuvent donner lieu à des combats de gouvernance déchirants.

Comment ouvrir un Maker Vault étape par étape

L'ouverture d'un coffre-fort nécessitait auparavant d'interagir directement avec les contrats MakerDAO, ce qui était technique et intimidant. Aujourd'hui, l'interface standard est Oasis.app (maintenant rebaptisée Summer.fi) ou le portail officiel Sky.money. Les deux résument la complexité des contrats intelligents dans une interface utilisateur propre.

Étape 1 : Connectez votre portefeuille. Visitez summer.fi ou app.sky.money et connectez MetaMask, Rabby ou tout autre portefeuille Ethereum standard. Assurez-vous d'avoir de l'ETH (ou tout autre actif que vous envisagez d'utiliser comme garantie) ainsi qu'un petit solde d'ETH pour le gaz.

Étape 2 : Choisissez le type de coffre-fort. Choisissez le « type » que vous souhaitez utiliser. ETH-A est le coffre-fort ETH conservateur avec un taux de liquidation de 145 %. ETH-B est une variante à effet de levier plus élevé avec un ratio de 130 % (et des frais de stabilité plus élevés pour compenser le risque supplémentaire). wstETH-A vous permet d'utiliser l'ETH mis en jeu par le Lido et de gagner le rendement du jalonnement tout en empruntant sur celui-ci. Choisissez en fonction de votre appétit pour le risque.

Étape 3 : Définissez les montants de votre dépôt et de votre monnaie. L'interface utilisateur vous montrera votre ratio de garantie projeté et votre prix de liquidation en temps réel. Une règle générale consiste à viser un taux de garantie d’au moins 200 % sur l’ETH-A, vous offrant ainsi une protection contre les baisses de prix. Tout ce qui est inférieur à 165 % est inconfortablement proche de la liquidation pour un actif volatil comme l’ETH.

Étape 4 : Signez les transactions. Vous signerez généralement deux transactions : une pour approuver le jeton de garantie (s'il n'est pas déjà approuvé) et une pour ouvrir le coffre-fort et créer du DAI/USDS. Les deux se produisent dans le même flux d’interface utilisateur. Les coûts du gaz aux tarifs typiques du réseau principal Ethereum se situent entre 5 $ et 30 $ en fonction de la congestion du réseau.

Étape 5 : Surveiller et gérer. Après l'ouverture, vous pouvez déposer plus de garanties, retirer des garanties, créer plus de DAI ou rembourser des dettes à tout moment via la même interface. La plupart des utilisateurs mettent également en place une protection contre la liquidation via la fonction d'automatisation de Summer.fi, qui peut automatiquement rembourser la dette ou ajouter des garanties lorsque votre ratio s'approche de la zone de danger.

Gouvernance : comment votent les détenteurs de MKR et de SKY

La gouvernance MakerDAO se déroule sur deux niveaux. Le premier est informel : discussions sur le forum (forum.makerdao.com et forum.sky.money), propositions des délégués, sondages d'opinion pour évaluer le sentiment et rapports du groupe de travail sur les risques. La seconde est en chaîne : le vote d'approbation continue (CAV) où les détenteurs de MKR et de SKY peuvent déplacer leur poids de vote entre les propositions de candidats à tout moment. La proposition qui obtient le plus de votes est la gagnante active. Ce système est inhabituel car il n'y a pas de date limite de vote fixe ; les votes peuvent changer en temps réel.

Les plus grands blocs de poids de vote sont détenus par des délégués, qui sont des individus ou des organisations à qui d'autres détenteurs de MKR/SKY ont confié leurs votes. Les délégués publient les motifs de leur vote sur le forum et reçoivent une allocation du protocole pour leur travail. Il s’agit de l’un des rares systèmes de gouvernance de DeFi à disposer d’une classe professionnelle fonctionnelle de participants à la gouvernance. L’inconvénient est que la concentration des électeurs est élevée : un petit nombre de délégués contrôlent la plupart des votes, ce qui signifie que le système peut mettre du temps à changer de direction lorsque ces délégués ne sont pas d’accord avec la communauté dans son ensemble.

Les pouvoirs de gouvernance notables incluent : la fixation de frais de stabilité pour chaque type de garantie, l'augmentation ou la diminution du DSR et du SSR, l'intégration ou le retrait de types de garanties, l'approbation des contreparties RWA, le vote sur les mises à niveau des contrats intelligents et le déclenchement de l'arrêt d'urgence si des conditions catastrophiques surviennent. L’arrêt d’urgence est une option nucléaire : il gèle l’intégralité du protocole, restitue les garanties aux propriétaires de coffre-fort proportionnellement à leur dette et dénoue efficacement le système. Elle n'a jamais été déclenchée.

MakerDAO contre Aave contre Curve

Il est utile de positionner MakerDAO par rapport aux deux autres piliers de DeFi pour comprendre ce qui le rend unique. Aave est un marché monétaire : les déposants prêtent leurs actifs à un pool partagé, les emprunteurs empruntent à partir de ce pool et les taux d'intérêt flottent en fonction de l'utilisation. Aave n'émet pas son propre stablecoin de manière significative (GHO existe mais est petit). MakerDAO est fondamentalement différent : les déposants ne prêtent leurs actifs à personne, ils verrouillent les garanties et créent de nouvelles unités d'un stablecoin à partir de rien. Le stablecoin est le prêt.

Curve est un teneur de marché automatisé spécialisé dans le trading de stablecoins et d'actifs indexés. Curve n'émet pas de pièces stables (autres que son crvUSD expérimental), il facilite les échanges entre eux. Le DAI et l'USDS sont fortement négociés sur les pools Curve, et la profondeur de ces pools est essentielle à la stabilité du rattachement. Curve et MakerDAO sont complémentaires : MakerDAO émet le stablecoin, Curve en assure le marché secondaire.

Le modèle mental est le suivant : MakerDAO est la banque centrale qui émet la devise, Aave est la banque commerciale qui prête la devise, Curve est le marché des changes qui négocie la devise. Tous les trois sont nécessaires au fonctionnement de l’écosystème stablecoin, et ils coexistent depuis des années sans que l’un ne supplante les autres.

Questions fréquemment posées

Quelle est la différence entre DAI et USDS ?

DAI est le stablecoin MakerDAO original lancé en 2017 (single-collatéral) et 2019 (multi-collatéral). Il est totalement sans autorisation : aucune entité ne peut geler votre DAI ou vous empêcher de l'utiliser. L'USDS est le nouveau stablecoin lancé en août 2024 dans le cadre du plan Endgame. Il est convertible 1:1 avec DAI dans les deux sens. Les principales différences sont que les détenteurs de l'USDS peuvent participer au Sky Savings Rate pour obtenir un rendement de manière native, et l'USDS inclut une fonction de gel que la gouvernance pourrait potentiellement activer dans certains scénarios réglementaires. Les deux jetons sont émis par le même protocole sous-jacent et sont soutenus par le même pool de garanties.

MakerDAO est-il sûr ?

MakerDAO est l'un des protocoles DeFi les plus testés au combat qui existent. Ses contrats de stockage central n'ont pas fait l'objet d'exploits critiques depuis plus de six ans d'exploitation, et ils ont traité des centaines de milliards de dollars en volume cumulé. Cela dit, il existe des risques réels. Le risque de contrat intelligent existe pour chaque protocole. Le risque Oracle pourrait provoquer des liquidations incorrectes en cas de volatilité extrême, comme l'a démontré le jeudi noir. Le risque de contrepartie RWA a augmenté à mesure que le protocole augmentait son exposition réelle : si une contrepartie réglementée faisait faillite ou était saisie, des centaines de millions de personnes pourraient être en danger. Le risque de gouvernance est le plus sous-estimé : une décision de gouvernance malveillante ou imprudente pourrait endommager le système d’une manière que les contrats intelligents ne peuvent à eux seuls empêcher.

Comment MakerDAO gagne-t-il de l'argent ?

Le protocole génère des revenus provenant de trois sources principales. Premièrement, les frais de stabilité : chaque coffre-fort paie un taux d’intérêt annualisé sur sa dette, et ces revenus vont au protocole. Deuxièmement, les frais de swap PSM : bien que faibles par transaction, le volume est énorme. Troisièmement, le rendement RWA : les bons du Trésor tokenisés actuellement détenus dans le pool de garanties génèrent 4 à 5 % par an sur des centaines de millions de dollars. Spark contribue également aux revenus grâce à l'écart entre le taux D3M USDS et le coût du capital du protocole. Les revenus annuels nets du protocole ont constamment dépassé les 100 millions de dollars depuis 2023, qui financent les paiements DSR/SSR, les rachats de MKR/SKY et les opérations SubDAO.

Puis-je perdre ma garantie dans un coffre-fort Maker ?

Oui. Si votre ratio de garantie tombe en dessous du ratio de liquidation de votre type de coffre-fort, le protocole déclenchera une liquidation. Les robots Keeper enchérissent ensuite sur votre garantie lors d'une vente aux enchères. Vous perdrez suffisamment de garanties pour couvrir votre dette, plus une pénalité de liquidation (généralement 13 %) et toute inefficacité des enchères. Dans les pires cas (chute rapide des prix et échecs des enchères, comme le jeudi noir), vous pouvez perdre beaucoup plus que ce que la pénalité de liquidation suggère. La pratique sûre consiste à maintenir un tampon confortable au-dessus du ratio minimum, à surveiller activement votre position et à envisager des outils automatisés de protection contre la liquidation.

Qu'est-ce que le Maker Endgame ?

Le plan Endgame est la restructuration pluriannuelle de MakerDAO dans l'écosystème Sky, approuvée par la gouvernance MKR en 2023 et lancée en août 2024. Il implique le nouveau stablecoin USDS, le nouveau jeton de gouvernance SKY et la rupture de la gouvernance monolithique en un fédéralisme core-plus-SubDAO. Les objectifs à long terme incluent le lancement d'une chaîne L2 dédiée (NewChain), l'expansion des garanties RWA pour faire de l'USDS l'une des pièces stables à rendement les plus importantes au monde et la réduction de la complexité de la gouvernance en répartissant la prise de décision entre des SubDAO spécialisés.

Dois-je migrer MKR vers SKY ?

Il s'agit d'une décision personnelle. Le taux de conversion est fixé à 1 MKR = 24 000 SKY et n'est réversible que via des transactions sur le marché (le contrat de mise à niveau officiel est à sens unique). Raisons de migrer : SKY a des programmes de jalonnement et d'incitation plus riches, SKY est au centre du développement futur de l'écosystème, certaines propositions de gouvernance sont désormais uniquement réservées à SKY. Raisons de ne pas migrer : MKR a un plafond strict et une politique monétaire historiquement plus forte, MKR reste un jeton de gouvernance pleinement valide et vous pouvez conserver MKR indéfiniment sans pénalité. Depuis 2026, les deux tokens cohabitent confortablement et vous pouvez attendre aussi longtemps que vous le souhaitez avant de vous décider.

Conclusion

MakerDAO est ce qui se rapproche le plus de DeFi d'une institution. Il est plus ancien que presque tous les protocoles avec lesquels il est en concurrence, il a survécu au jeudi noir et aux batailles de gouvernance de 2024, et il s’est transformé en quelque chose de bien plus grand que ce qu’une seule équipe fondatrice aurait pu imaginer. Le plan Endgame, l'USDS, SKY, la fédération SubDAO et l'intégration profonde des bons du Trésor américain tokenisés font de MakerDAO un protocole fondamentalement différent de ce qu'il était il y a trois ans. Mais l’idée de base, formulée à l’origine en 2014, reste inchangée : une facilité de crédit décentralisée et surgarantie qui émet un stablecoin à ancrage souple, régi par les détenteurs de jetons.

Que vous utilisiez DAI ou USDS comme instrument d'épargne, que vous ouvriez un coffre-fort pour accéder à une exposition à effet de levier sur l'ETH sans vendre, que vous obteniez un rendement via le SSR, que vous empruntiez des USDS via Spark ou que vous essayiez simplement de comprendre comment fonctionne réellement la DeFi à son échelle, MakerDAO en est la base. Tous les autres protocoles de l'écosystème dépendent du stablecoin de Maker, le concurrencent ou s'appuient sur celui-ci. Comprendre le fonctionnement de Maker, c'est, dans un vrai sens, comprendre le fonctionnement de DeFi.

La prochaine décennie testera si la fédération Endgame peut évoluer davantage sans se briser, si l'USDS peut devenir un challenger sérieux de l'USDC et de l'USDT sur des terrains neutres, et si l'intégration de RWA finit par être un coup de maître stratégique ou une vulnérabilité structurelle. Quoi qu’il en soit, MakerDAO continuera d’être l’une des expériences les plus intéressantes jamais tentées en matière d’infrastructure financière décentralisée, et la regarder évoluer est l’un des moyens les plus instructifs d’apprendre comment la finance en chaîne se développe.