MakerDAO とは: 完全な分散型レンディング プロトコル ガイド (2026)

MakerDAO は、DeFi が実際に大規模に機能することを証明したオリジナルの分散型融資プロトコルです。 2017 年に発売され、 DAI、最初の真の分散型 ステーブルコイン、あらゆる大手企業が行っている超過担保融資モデルの先駆けとなった アベ、Compound、および Liquity プロトコルは後でコピーされます。 9年近く経った今でも、これは現存する最大の仮想通貨ネイティブ融資システムであり、2026年にはDeFi史上最も野心的な再編の中心に位置することになる。

2017年のほとんどのDeFiプロジェクトは消滅するか、ゼロから再構築されるか、無意味なものに縮小されるかのいずれかですが、MakerDAOはその逆を行いました。ロックされた総額は100億ドル以上に拡大し、Skyエコシステムにブランド名を変更し、と呼ばれる新しいステーブルコインを開始しました。 USDS、ガバナンス トークンを次から移行しました MKR へ SKY、数十億ドルのトークン化された米国国債を統合し、Spark Protocol が主導する一連の SubDAO を分離しました。これはもはや単一のアプリケーションではありません。これは、同じ流動性バックボーンを共有する DeFi プロトコルの連合体です。

このガイドでは、2026 年の MakerDAO が何であるかについて正確に説明します。元のボールト メカニズムがまだ機能する方法、ペグがどのように保持されるか、エンドゲーム プランが実際に何を意味するか、MKR から SKY への移行がトークン所有者にどのような影響を与えたか、そしてなぜ世界最大の資産運用会社の一部が現在 MakerDAO インフラストラクチャを使用して現実世界の資産をオンチェーンに導入しているのかについて説明します。最後までに、プロトコルの歴史的基礎と、それが今日運用されている非常に現代的な現実の両方を理解できるでしょう。

MakerDAOとは何ですか?

MakerDAO は、イーサリアム上に構築された分散型融資プロトコルで、ユーザーが暗号資産を預け、それに対してステーブルコインを鋳造できるようにします。このプロトコルは 2014 年に Rune Christensen によって設立され、システムの最初のバージョンは 2017 年 12 月に稼働しました。その最初のバージョンは単一担保 DAI (SAI) と呼ばれ、担保として ETH のみを受け入れました。 2019 年 11 月に、プロトコルは現在も使用されているアーキテクチャである Multi-Colternate DAI (MCD) にアップグレードされました。 MCD により、プロトコルは、それぞれ独自のリスクパラメーター、安定化手数料、債務上限を持つ数十の異なる担保タイプを受け入れることができました。

MakerDAO の核心は、スマート コントラクトに実装されたクレジット機能です。借りたい金額よりも価値のある担保を預けると、プロトコルが新しいステーブルコインを発行してあなたに与え、いつでも借金を返済して担保のロックを解除することができます。人間の取引相手も、銀行も、信用調査もありません。すべてはコードによって強制されます。 MakerDAO ガバナンス システムは、元々は、 MKR トークンは、受け入れられる担保タイプ、許可されるローン対価値比率、請求される金利、問題が発生した場合の対処方法などのルールを設定します。

2024 年、MakerDAO は Rune Christensen によって提案された複数年にわたる再編である Endgame Plan の実行を開始しました。この計画では、Sky という新しいブランドと、Sky という新しいステーブルコインが導入されました。 並行して実行される USDS DAI、と呼ばれる新しいガバナンス トークン SKY、および特殊な機能を処理する半自律的な SubDAO のセット。 2026 年までに、DAI と USDS は両方とも依然として流通しており、MKR と SKY は両方とも依然として有効なガバナンス トークンであり、移行が継続している間、2 つのシステムは共存します。これは、このガイドの残りの部分で作業するスナップショットです。

ボールトのメカニズム

MakerDAOでの借入単位はボールトです。元の SAI システムでは、これらは CDP、つまり債務担保ポジションと呼ばれていました。 MCD では、Vault にブランド名が変更されましたが、コンセプトは同じです。あ vault は、担保を保持し、担保タイプの清算比率で定義された制限まで、担保に対してステーブルコインを鋳造できるスマート コントラクトです。

ETH を担保として DAI を鋳造したいとします。まず、新しい ETH-A ボールトを開きます。接尾辞「A」は、特定のリスク プロファイルを指します (パラメーターが異なる ETH-B、ETH-C などもあります)。 ETHを金庫に預けます。このプロトコルにより、担保価値の一定の割合まで DAI を鋳造できるようになりました。もし ETH-A の liquidation ratio は 145% です。つまり、100 ドルの DAI を鋳造するごとに、少なくとも 145 ドルの ETH をロックしておかなければなりません。 ETH の価値が下落し、担保比率が 145% を下回ると、金庫は清算可能となり、ネットワーク上のキーパー ボットがオークションをトリガーして担保を売却し、借金を返済する可能性があります。

開いた金庫があるたびに、プロトコルにより、 stability fee。この手数料は DAI (または USDS) 建てで、債務残高に応じて継続的に発生します。保管庫を閉鎖するときは、発行された元の DAI に加えて未払いのすべての安定化手数料を返済する必要があります。担保の種類によって安定手数料も異なります。ETH のような流動性の高い資産は通常、年間 5 ～ 10% の手数料がかかりますが、よりエキゾチックな担保や不安定な担保の場合は、さらに高額な手数料がかかる場合があります。

動作例: 本物の ETH-A ボールト

具体的な数字を見ていきましょう。 ETH が 4,000 ドルで取引されており、5 ETH を ETH-A 保管庫に入金したとします。あなたの担保は 20,000 ドルの価値があります。 ETH-Aの清算率は145%、安定化手数料は年率7%です。 10,000 DAI を鋳造します。担保比率は 20,000 ドルを 10,000 ドルで割ったもので、200% に相当します。清算基準値 145% を余裕で超えています。今、あなたはその 10,000 DAI を他の場所に使用します。おそらく収穫量を増やすため、おそらくレバレッジを利かせたロングでより多くの ETH を購入するため、おそらく ETH を売らずにステーブルコインで家賃を支払うためです。

6 か月後、金庫を閉じたいと考えています。 ETHは3,200ドルまで下落しました。あなたの担保は現在 16,000 ドルの価値があります。担保比率は、16,000 ドルを 10,000 ドルで割った値で、160% に相当します。まだ安全ですが、145% の清算レベルに不快なほど近づいています。 7% の安定手数料が半年にわたって発生したため、10,000 ドルと約 350 ドルの利息を支払う必要があり、合計 10,350 ドルの負債となります。市場で 10,350 DAI を購入し、それを保管庫に送って燃やすと、プロトコルによって 5 ETH が解放されます。最終的な結果は、350 ドルと支払ったガスのコストで、ETH を売却することなく 6 か月間、流動的なステーブルコインのエクスポージャを獲得したことになります。

DAI と USDS の安定性: ペグの保持方法

MakerDAO の価値提案全体は以下に依存します。 DAI と USDS は 1 ドル付近で推移しています。プロトコルがペグを防御するために使用する主なメカニズムは 4 つあります。

1 つ目はペグスタビリティモジュール、または PSM。 PSM を使用すると、ユーザーは、USDC、USDP、またはその他の承認された法定通貨に裏付けられたステーブルコインを、ほぼゼロの手数料で 1:1 の比率で DAI と交換できます。 DAIが1ドルを下回った場合、裁定取引者は公開市場で安価なDAIを購入し、PSMを通じて1ドルでUSDCと引き換え、スプレッドを確保してDAIを押し上げます。 DAIが1ドルを超えて上昇した場合、裁定取引者はUSDCとミントDAIを1ドルで預け、ペッグを超えて市場で売却します。 PSM は高速かつ効率的で、通常の市場状況では支配的なペッグ防御メカニズムです。

2 番目のメカニズムは、Dai 貯蓄率 (DSR) とその新しいいとこである Sky Savings Rate (SSR)。 DSR は、DAI 保有者がトークンをロックし、プロトコルによって支払われる利回りを獲得できる契約です。 DAIがペッグ以下で取引されている場合、ガバナンスはDSRを引き上げて保有者にDAIをロックアップするよう促し、循環供給を減らして価格を押し上げることができます。 DAIがペッグを上回っている場合、ガバナンスによりDSRが低下する可能性があります。 2026年にはUSDSのSSRは5%から8%の間で推移することが多く、主にRWA担保からの利回りによって資金が調達されています。

3つ目の仕組みは、剰余金オークションです。安定化手数料の収益がプロトコルの損失を超えると、超過分は Maker バッファーに蓄積されます。バッファーがしきい値に達すると、プロトコルは余剰分を使用して MKR または SKY トークンを買い戻し、焼き付け、トークンの供給を減らします。 4つ目の仕組みは債権競売です。プロトコルが担保を上回る負債を抱えた場合（システムが担保不足になった場合）、新しい MKR/SKY を発行し、DAI の資本増強のために競売に掛けます。これが、MKR 保有者が「最後の清算人」と呼ばれる理由です。システムが故障すると、トークンは希薄化してしまいます。

MKR トークン: 元のガバナンスと最後のリゾートの清算人

MKR トークンは 2017 年以来 2 つの役割を果たしています。まず、ガバナンス トークンです。 MKR保有者は、受け入れる担保タイプ、安定化手数料の額、債務上限、DSRの設定、新しいモジュールを搭載するかどうかなど、プロトコル内のすべてのパラメータについて投票します。各 MKR トークンは 1 票に相当します。このため、MakerDAO のガバナンスは、企業にとって異常に危険なものとなっています。 ダオ: パラメータを 1 回変更すると、プロトコルから何百万ドルも無駄になる可能性があります。

次に、MKR はバックストップです。システムの担保が不足した場合（これについては後で説明しますが、2020 年 3 月の暗黒木曜日に発生しました）、プロトコルは何もないところから新しい MKR を鋳造し、資本を再構築するためにそれを競売に掛けます。これにより、MKR の供給が増大し、既存のホルダーが希薄化します。平常時はその逆が起こります。プロトコルは余剰収益を利用して MKR を市場から買い取り、それを燃やし、残った各 MKR の価値を高めます。 2019 年から 2024 年まで、MKR はほとんどの期間で純デフレであり、これがその好調な価格パフォーマンスに貢献しました。

MKR トケノミクス は意図的にシンプルでした。創世記には 1,000,000 MKR があり、正式なチーム割り当てはありませんでした。 トークンの権利確定 現代的な意味での （創設チームは単にトークンを保有していた）であり、供給は余剰/債務オークションメカニズムを通じてのみ変化します。長年にわたる買い戻しにより、2024 年までに MKR の供給量は約 880,000 トークンに減少しました。これは、2024 年 8 月に SKY への移行を開始したトークンです。

エンドゲームプラン

エンドゲームプランは、2022年にルーン・クリステンセンによって最初に提案され、2023年にMKRガバナンスによって承認されました。これは、主要なDeFiプロトコルがこれまで試みた中で最も野心的な再構築です。この計画では、MakerDAO が単一のモノリシック DAO によって管理するには複雑になりすぎていることが認識されました。 RWA のオンボーディング、スマート コントラクトのアップグレード、マーケティング、成長に関する決定はすべて、同じガバナンス投票を通じて行われました。これにより、ボトルネック、MKR有権者の統治疲労、政治的内紛が生じた。

解決策は、MakerDAO をコア層と一連の SubDAO に分割することでした。コア層（現在は Sky と呼ばれています）は、基本的なステーブルコイン、担保リスクパラメータ、およびプロトコル全体の財務を処理します。各 SubDAO は、融資市場、RWA 割り当て、エコシステム補助金、ガバナンス円滑化などの特定の領域を処理します。各 SubDAO は独自のトークン、独自の財務、独自のガバナンスを持ちながら、コア層との契約上の結びつきを維持します。その結果、一枚岩ではなく連合が生まれます。

MKR から SKY および DAI から USDS への移行

移行は 2024 年 8 月 27 日に正式に開始されました。その日、DAI への並行ステーブルコインとしての USDS と、MKR への並行ガバナンス トークンとしての SKY という 2 つの新しいトークンが稼働しました。移行は任意かつ一方向であり、保有者は 1 MKR = 24,000 SKY の固定比率で MKR を SKY に、1:1 の比率で DAI を USDS に変換できます。移行に期限はありません。このプロトコルは公式に両方のトークンのペアを無期限にサポートしますが、さまざまなインセンティブがユーザーを新しいバージョンに誘導します。

そもそもなぜ移行するのでしょうか?理由は 2 つあります。まず、USDS には DAI にはない機能があります。 USDS 保有者は、Sky Savings Rate 契約に賭けて利回りを得ることができます。 USDSには、特定の規制シナリオの下での凍結機能もあり、これはDeFi純粋主義者の間で議論の余地がありますが、USDSが機関パートナーにとってより好ましいものになります。 DAI はパーミッションレスかつ凍結できないままであるため、そのプロパティを気にするユーザーは DAI を保持します。

第二に、SKY には MKR にはない新しいトケノミクスがあります。 1:24,000 という換算率は、SKY を「小売りに優しい」額面にするために設計されており、1 SKY は MKR の歴史的な 1,000 ドル以上の価格ではなく、1 ドルから 5 ドルの範囲で取引されます。 SKY はファーム報酬も導入しています。SKY トークンをステーキングして、USDS を獲得したり、さまざまな SubDAO のガバナンス トークンを獲得したりできます。これにより、これまでの MKR よりも充実したインセンティブ構造が生まれます。 SKYの欠点は、MKRのハードキャップとは異なり、SKYの供給は一定の条件下でガバナンスによって拡大できることであり、これはそれほど強硬な金融政策ではない。

2026 年初頭の時点で、MKR 供給の約 35% が SKY​​ に移行され、DAI 供給の約 45% が USDS に移行されました。ユーザーは議決権よりも利回りを重視するため、ステーブルコイン側の移行はより速くなります。ほとんどのDeFiプロトコルは現在、DAIとUSDSの両方を互換的に受け入れており、SSRがUSDS建ての収益に自然な下限を生み出すため、多くの融資市場は利回りをUSDS条件で見積もっています。

5 つの SubDAO

Endgame Plan は、小規模な SubDAO セットを中心にエコシステムを組織しました。 2026 年現在、5 基が稼働しています。それぞれに独自のフォーカス、独自のトークン、および独自の財務がありますが、その下の Sky コア層はすべて共有されています。

スパークプロトコル は融資市場SubDAOです。これは、USDS を主要な借入資産として使用する Aave V3 フォークを実行します。 Spark で USDS を借りると、コア プロトコルが D3M (Direct Deposit Module) と呼ばれるモジュールを通じて Spark に直接拡張される USDS 信用枠から実質的に借りることになります。これは、Spark での USDS 借入金利をアルゴリズムで設定でき、非常に競争力を維持できることを意味します。 Spark には独自のガバナンス トークン SPK があり、初期ユーザーに配布されます。

アロケーターDAO が資本配分を担当します。コアプロトコルがUSDSを利回りを生み出すポジション（ほとんどの場合、トークン化された国債などのRWA戦略）に展開したい場合、AllocatorDAOはオフチェーンの取引相手との関係を管理します。これにより、トークン化されたファンドをオンボーディングするための時間のかかる法的作業が、コア プロトコルの高速ガバナンス サイクルから切り離されます。

ファシリテーター SubDAO は、投票インフラの維持、代議員への支払い、世論調査の調整、有権者が依存する文書の作成など、ガバナンスの運用機構を実行します。 新しいラボ は研究開発用 SubDAO であり、将来の Sky エコシステム アプリケーションをホストする専用 L2 チェーン (コード名: NewChain) などの新製品に取り組んでいます。 アロケータ SubDAO は AllocatorDAO よりも高いレベルで動作し、SubDAO、RWA パートナー、および DeFi プロトコルにわたる USDS リザーブの全体的な分割を決定します。

2026 年の担保タイプ

MakerDAO の担保の構成は、初期の頃から劇的に変化しました。 2019年、ほぼすべてのDAIはETHによって裏付けられていました。 2022 年までに、USDC は PSM を通じた支援を独占しました。エンドゲームプランによる利回りを生み出す資産への取り組みを反映して、2026 年までに現実世界の資産が単一の最大の担保カテゴリーになります。

「RWA 国債」スライスは主に、オフチェーン パートナーが保有するトークン化された米国財務省証券で構成されています。 「ETH と wstETH」スライスは古典的な暗号通貨担保であり、wstETH (Lido ステーク ETH) は、DAI の支援に加えてステーキング利回りも得られるため、最も人気のあるフレーバーです。 「USDC PSM」スライスは、運用上のペグ防御バッファーです。 「その他の LST/LRT」スライスは、rETH、cbETH、およびさまざまなリキッド再ステーキング トークンなど、wstETH を超えるリキッド ステーキング トークンをカバーします。ガバナンスはいつでもこれらの比率を調整できます。

RWA 担保: トークン化された米国国債

の統合 現実世界の資産 MakerDAO への は、2020 年にニュージャージー州の不動産ファンドへの少額融資からささやかに始まりました。 2023年と2024年に、MakerDAOがMonetalis（Clydesdale vault）、BlockTower Capital、さまざまなトークン化されたマネーマーケットファンドなどのパートナーを通じてDAI準備金数十億ドルを短期米国財務省証券に割り当て始めたときに爆発的に増加した。

仕組みはこんな感じです。 MakerDAO コア プロトコルは、規制されたオフチェーン パートナーに USDC (PSM を通じて取得) を預けます。パートナーはそのUSDCを使用して、従来の仲介レールを通じて米国財務省短期証券を購入します。財務省は保管され、トークン化された表現がオンチェーンで発行されて MakerDAO に返されます。財務省からの利回り (通常、現在の金利で年間 4 ～ 5%) は議定書に還流されます。この利回りは、競争力のあるレベルでの Dai Savings Rate と Sky Savings Rate の資金となります。 RWA の利回りがなければ、SSR は 5 ～ 8% を維持できません。安定手数料収入とスパーク利息がサポートできる範囲に戻らなければなりませんが、それははるかに少なくなります。

RWA 戦略は、MakerDAO の進化の中で最も物議を醸している部分でもあります。純粋主義者らは、これによってカウンターパーティの集中リスクが再び持ち込まれると主張している。もしMonetalisやBlockTowerが差し押さえられたり、凍結されたり、協定違反を強制されたりした場合、プロトコルは数億ドルを失う可能性がある。擁護派は、リスクは複数の取引相手への分散とシステムの構造的な過剰担保によって軽減されると主張している。 2024 年のガバナンスの戦い (後述) は主にこのトレードオフに関するものでした。

Spark プロトコル: 利回りの高い融資部門

Spark プロトコルは、機能的には Aave に対する MakerDAO の答えです。これは、独自のガバナンスと独自のトークン (SPK) を備えた独立した融資市場ですが、D3M を通じてコア プロトコルと緊密に統合されています。ユーザーは Spark (ETH、wstETH、sUSDS など) に担保を預け、それに対して USDS またはその他のサポートされている資産を借ります。

Spark をユニークなものにしているのは D3M です。ダイレクト デポジット モジュールを使用すると、Spark の使用率が目標を超えるたびに、MakerDAO コア プロトコルで USDS を Spark の流動性プールに直接ミントできます。これは、供給が事実上無制限であり、預金者の競争ではなくコアプロトコルによって価格が制御されるため、Spark はほぼ常に安価なUSDSを貸し出しできることを意味します。その結果、Spark の USDS 借入金利は、Aave の同等の USDC 借入金利よりも 1 ～ 3% 低くなる傾向があり、Spark はレバレッジド ステーブルコイン戦略にとって非常に魅力的であり、 収量農業 のセットアップ。

Spark は、Sky Savings Rate を自動的に獲得する USDS のステーキング バージョンである sUSDS も提供しています。 USDS を預け入れ、最初は 1:1 の比率で sUSDS を受け取り、利回りが発生するにつれて sUSDS の償還可能価値がゆっくりと増加します。 sUSDS は、DeFi の他の場所で担保として使用でき、単純な DAI には存在しなかったエレガントな複利戦略を作成できます。

Dai Savings Rate (DSR) と Sky Savings Rate (SSR)

DSR は、2019 年 11 月に多担保 DAI が開始されて以来、MakerDAO の一部となっています。元々は、DAI のペッグアップまたはペッグダウンを調整するために使用される受動的な金融政策ツールでした。 2023年までに、MakerDAOはDSR預金者に年間数億DAIを支払い、それ自体が主要な利回り商品となった。ピーク金利は2023年に一時的に8％となり、15億DAIを超える預金が集まった。

SSR は USDS 建ての同等物です。通常、レートは似ていますが、同一ではありません。DAI から USDS への移行を奨励するために、SSR が若干高く設定される場合があります。 2026年現在、どちらの金利も財務省の利回りとガバナンスの決定に応じて5％から8％の間で変動する。誰でも DAI を DSR 契約に、USDS を SSR 契約に入金し、すぐに収益を開始できます。最低金額、ロックアップ、出金手数料はありません。レートは入金した通貨と同じ通貨で支払われます。 フラッシュローン またはそれらにアクセスするにはスマート コントラクト ループが必要です。これらはプロトコルのファーストクラスの機能です。

歴史的危機の瞬間

MakerDAO は 2 回の臨死体験を生き延びました。これらを理解することは、プロトコルが今日のような構造になっている理由を理解するために不可欠なコンテキストです。

暗黒の木曜日、2020 年 3 月 12 日

2020年3月12日、初期の新型コロナウイルス感染症パンデミックで世界市場がパニックに陥り、ETH価格は24時間以内に約200ドルから90ドル未満まで暴落した。イーサリアムのメインネットが混雑しました。ガソリン価格は数百グウェイに跳ね上がった。システム全体の MakerDAO ボールトが同時に清算比率を下回り、プロトコルは資本を再構築するために担保のオークションを開始しました。

問題は、ガソリン価格が予測できないため、オークションに参加したキーパーボットが取引を確認できないことでした。一部のボットは、誰も競争していなかったためにゼロ入札オークションで取引を完了しました。その結果、約 800 万ドルの ETH が少数の便乗入札者に 0 DAI で売却されました。この議定書は最終的に約400万ドルの担保不足となった。

資本を増強するために、MakerDAO は史上初の債務オークションを開始しました。このプロトコルは新しい MKR トークンを鋳造し、バッファを補充するために DAI のためにオークションに出品しました。 MKR保有者は希薄化し、MKRの価格は急落した。 「最後の清算人」の仕組みが真価を問われた瞬間だった。効果はありましたが、痛かったです。学んだ教訓は、より優れたオークションメカニズム (Liquidations 2.0、2021 年導入)、より保守的な清算比率、将来のショックを吸収するためのはるかに大きな余剰バッファーです。

2024 年終盤のガバナンスの戦い

エンドゲームプランは世界的に人気があったわけではありません。 2023 年末から 2024 年半ばにかけて、MakerDAO ガバナンス フォーラムでは、Sky へのブランド変更、潜在的な凍結機能を備えた USDS の導入、RWA エクスポージャーの深化が正しい戦略的措置であるかどうかについて、激しい議論が交わされました。長年の議員数名がこの計画に公に反対した。 DAIを統合した主要なDAOおよびDeFiプロトコル（AaveやCurveを含む）は当初、凍結機能への懸念を理由にUSDSサポートの追加を拒否しました。

投票は最終的に可決されましたが、MakerDAO の社会構造は緊張しました。創業期の貢献者の中には退職した人もいます。政治に中立なインフラストラクチャーとしてのプロトコルの評判は打撃を受けた。 2026 年までにほとんどの問題が解決しました。USDS は広くサポートされ、フリーズ機能は一度も使用されなくなり、プロトコルはエンドゲーム以前よりも大幅に大きくなり、収益性が向上しました。しかし、このエピソードは、成熟した DeFi プロトコルであってもガバナンスに関する厳しい戦いが生じる可能性があることを思い出させる有益なものです。

Maker Vault を段階的に開く方法

以前は、Vault を開くには MakerDAO 契約と直接対話する必要があり、技術的で威圧的でした。現在、標準インターフェイスは Oasis.app (現在は Summer.fi にブランド変更されています) または公式 Sky.money ポータルです。どちらもスマート コントラクトの複雑さを抽象化し、すっきりとした UI にまとめます。

ステップ 1: ウォレットを接続します。 Summer.fi または app.sky.money にアクセスし、MetaMask、Rabby、または標準的な Ethereum ウォレットに接続します。 ETH (または担保として使用する予定の資産) に加えて、ガス用の少額の ETH 残高があることを確認してください。

ステップ 2: ボールトのタイプを選択します。使用する「イルク」を選択します。 ETH-A は、清算率 145% の保守的な ETH ボールトです。 ETH-B は、レバレッジが 130% の高レバレッジ バリアントです (追加のリスクを補うためにより高い安定性手数料がかかります)。 wstETH-A を使用すると、Lido ステーキング ETH を使用し、それに対して借入しながらステーキング利回りを得ることができます。リスク選好度に基づいて選択してください。

ステップ 3: 入金金額とミント金額を設定します。 UI には、予想される担保比率と清算価格がリアルタイムで表示されます。一般的な経験則では、ETH-A の担保比率を少なくとも 200% にし、価格下落に対するバッファーを与えることを目指します。 ETHのような不安定な資産にとって、165%を下回ると不快なほど清算に近い状態になります。

ステップ 4: トランザクションに署名します。通常、2 つのトランザクションに署名します。1 つは担保トークンを承認するため (まだ承認されていない場合)、もう 1 つはボールトを開いて DAI/USDS を鋳造するためです。どちらも同じ UI フローで発生します。一般的なイーサリアムのメインネット料金でのガス料金は、ネットワークの混雑状況に応じて 5 ドルから 30 ドルの間で発生します。

ステップ 5: 監視および管理します。開設後は、同じインターフェイスでいつでも追加の担保の預け入れ、担保の引き出し、追加の DAI の鋳造、または借金の返済を行うことができます。ほとんどのユーザーは、Summer.fi の自動化機能を通じて清算保護も設定しています。これにより、比率が危険ゾーンに近づいたときに自動的に借金を返済したり、担保を追加したりできます。

ガバナンス: MKR および SKY 保有者の投票方法

MakerDAO のガバナンスは 2 つのレイヤーで行われます。 1 つ目は非公式です。フォーラム (forum.makerdao.com および forum.sky.money) でのディスカッション、代表者からの提案、感情を測るためのシグナル世論調査、およびリスク ワーキング グループのレポートです。 2 つ目はオンチェーンです。継続的承認投票 (CAV) では、MKR と SKY の保有者がいつでも候補提案間で投票の比重を移動できます。最も多くの票を獲得した提案が有効な勝者となります。このシステムは、固定の投票期限がないため、異例です。投票はリアルタイムで変化する可能性があります。

投票重みの最大のブロックは、他の MKR/SKY 保有者が投票を委託した個人または組織である代議員によって保持されています。参加者は投票の根拠をフォーラムで公開し、その活動に対して議定書から報酬が支払われます。これは、機能する専門家クラスのガバナンス参加者がいる DeFi の数少ないガバナンス システムの 1 つです。欠点は、有権者の集中度が高いことです。少数の代議員がほとんどの票をコントロールしているため、これらの代議員がより広範なコミュニティと意見が異なる場合、システムの方向転換が遅くなる可能性があります。

注目すべきガバナンス権限には、各担保タイプの安定手数料の設定、DSR と SSR の引き上げまたは引き下げ、担保タイプのオンボーディングまたはオフボーディング、RWA 取引相手の承認、スマート コントラクトのアップグレードに関する投票、および壊滅的な状況が発生した場合の緊急シャットダウンのトリガーが含まれます。緊急停止は核オプションです。プロトコル全体を凍結し、債務に比例して金庫所有者に担保を返し、システムを事実上巻き戻します。それは一度も引き起こされたことがありません。

MakerDAO vs Aave vs Curve

MakerDAO を DeFi の他の 2 つの柱と比較して位置付けることは、何がユニークであるかを理解するのに役立ちます。 Aave は金融市場です。預金者は自分の資産を共有プールに貸し出し、借り手はそのプールから借り入れを行い、金利は利用状況に基づいて変動します。 Aave は、意味のある意味で独自のステーブルコインを発行しません (GHO は存在しますが、小規模です)。 MakerDAO は根本的に異なります。預金者は自分の資産を誰にも貸しません。彼らは担保をロックし、何もないところから新しいユニットのステーブルコインを鋳造します。ステーブルコインは融資です。

Curve は、ステーブルコインと固定資産取引に特化した自動マーケットメーカーです。 Curve はステーブルコイン (実験的な crvUSD を除く) を発行しませんが、ステーブルコイン間の取引を容易にします。 DAI と USDS はカーブ プールで頻繁に取引されており、これらのプールの深さはペグの安定性にとって重要です。 Curve と MakerDAO は補完的です。MakerDAO はステーブルコインを発行し、Curve はその流通市場を提供します。

メンタル モデルは次のとおりです。MakerDAO は通貨を発行する中央銀行、Aave は通貨を貸し出す商業銀行、Curve は通貨を取引する外国為替市場です。ステーブルコインのエコシステムが機能するためには 3 つすべてが必要であり、これらは何年もの間、一方が他方を置き換えることなく共存してきました。

よくある質問

DAI と USDS の違いは何ですか?

DAIは、2017年（単一担保）と2019年（複数担保）に発売されたオリジナルのMakerDAOステーブルコインです。これは完全にパーミッションレスです。DAI を凍結したり、DAI の使用をブロックしたりするエンティティはありません。 USDS は、エンドゲーム プランの一環として 2024 年 8 月に開始された新しいステーブルコインです。 DAI を使用して両方向に 1:1 で変換できます。主な違いは、USDS 保有者がスカイセービングレートに賭けてネイティブに利回りを獲得できることと、USDS には特定の規制シナリオの下でガバナンスが潜在的に有効化する可能性がある凍結機能が含まれていることです。どちらのトークンも同じ基盤プロトコルによって発行され、同じ担保プールによって裏付けられています。

MakerDAOは安全ですか?

MakerDAO は、現存する中で最も実証済みの DeFi プロトコルの 1 つです。その中核となる Vault 契約は 6 年間以上の運用で重大な悪用を受けておらず、累積量で数千億を処理しています。とはいえ、実際のリスクはあります。スマート コントラクトのリスクはすべてのプロトコルに存在します。暗黒木曜日が実証したように、オラクルのリスクは極端なボラティリティの際に誤った清算を引き起こす可能性があります。 RWA の取引相手のリスクは、このプロトコルが現実世界での露出を増やすにつれて増大しています。規制された取引相手が失敗したり差し押さえられたりした場合、数億人が危険にさらされる可能性があります。ガバナンスのリスクは最も過小評価されています。悪意のある、または不注意なガバナンスの決定は、スマート コントラクトだけでは防ぐことができない形でシステムに損害を与える可能性があります。

MakerDAO はどのようにして収益を上げていますか?

このプロトコルは 3 つの主要なソースから収入を得ています。まず、安定化手数料です。各金庫はその債務に対して年率の金利を支払い、この収益はプロトコルに流れます。第二に、PSM スワップ手数料: 取引あたりの手数料は小さいですが、その量は膨大です。第三に、RWA の利回り: 現在担保プールに保持されているトークン化された財務省短期証券は、数億ドルに対して年間 4 ～ 5% を生み出します。 Spark は、D3M USDS レートとプロトコルの資本コストの間のスプレッドを通じて収益にも貢献します。プロトコルの年間純収益は2023年以来一貫して1億ドルを超えており、DSR/SSRの支払い、MKR/SKYの買い戻し、SubDAOの運営に資金を提供しています。

Maker Vault 内の担保を失うことはありますか?

はい。担保比率が金庫タイプの清算比率を下回る場合、プロトコルにより清算がトリガーされます。その後、Keeper ボットがオークションで担保に入札します。債務をカバーするのに十分な担保を失い、清算ペナルティ (通常 13%) に加えてオークションの非効率性も加わります。最悪の場合（暗黒木曜日のような価格の急落とオークションの失敗）、清算ペナルティが示唆するよりも大幅に多くの損失を被る可能性があります。安全な方法は、最小比率を上回る快適なバッファーを維持し、ポジションを積極的に監視し、自動清算保護ツールを検討することです。

Maker エンドゲームとは何ですか?

エンドゲーム計画は、MakerDAO を Sky エコシステムに再構築する複数年にわたる計画であり、2023 年に MKR ガバナンスによって承認され、2024 年 8 月に開始されました。これには、新しい USDS ステーブルコイン、新しい SKY ガバナンス トークン、およびモノリシック ガバナンスのコア プラス SubDAO 連邦主義への分割が含まれます。長期的な目標には、専用の L2 チェーン (NewChain) の立ち上げ、USDS を世界最大の利回りをもたらすステーブルコインの 1 つにするための RWA 担保の拡大、専門化された SubDAO 全体に意思決定を分散することによるガバナンスの複雑さの軽減などが含まれます。

MKR を SKY に移行する必要がありますか?

これは個人的な判断です。変換レートは 1 MKR = 24,000 SKY に固定されており、市場取引を通じてのみ元に戻すことができます (公式アップグレード契約は片道です)。移行の理由: SKY にはより豊富なステーキングおよびインセンティブ プログラムがあり、SKY は将来のエコシステム開発の焦点であり、一部のガバナンス提案は現在 SKY のみとなっています。移行しない理由: MKR にはハードキャップがあり、歴史的に強力な金融政策があり、MKR は依然として完全に有効なガバナンス トークンであり、ペナルティなしで MKR を無期限に保持できます。 2026 年の時点では、両方のトークンが快適に共存しており、決定するまで好きなだけ待つことができます。

結論

MakerDAO は、DeFi が持つ機関に最も近いものです。これは、競合するほぼすべてのプロトコルよりも古く、暗黒木曜日と 2024 年のガバナンスの戦いを生き延び、単一の創設チームが予想していたよりもはるかに大きなものにスケールアップしました。 Endgame Plan、USDS、SKY、SubDAO フェデレーション、およびトークン化された米国国債の緊密な統合により、MakerDAO は 3 年前とは根本的に異なるプロトコルになっています。しかし、2014年に最初に表明された中心となるアイデアは変わっていない。それは、トークン所有者が管理するソフトペッグのステーブルコインを発行する、分散型で超過担保の信用制度だ。

DAI または USDS を貯蓄手段として使用している場合、売らずに ETH のレバレッジドエクスポージャーにアクセスするために金庫を開いている場合、SSR を通じて利回りを獲得している場合、Spark を通じて USDS を借りている場合、または単純にその規模の DeFi が実際にどのように機能するかを理解しようとしている場合でも、MakerDAO は基盤に位置します。エコシステム内の他のすべてのプロトコルは、Maker のステーブルコインに依存するか、それと競合するか、またはその上に構築されます。 Makerがどのように機能するかを理解することは、本当の意味で、DeFiがどのように機能するかを理解することです。

次の10年は、エンドゲーム連合が崩壊することなくさらに拡大できるかどうか、USDSが中立の立場でUSDCとUSDTに対する深刻な挑戦者に成長できるかどうか、そしてRWAの統合が最終的に戦略的な大打撃となるのか、それとも構造的脆弱性となるのかを試されることになる。いずれにせよ、MakerDAO は、これまで試みられた分散型金融インフラストラクチャにおける最も興味深い実験の 1 つであり続けるでしょう。そして、その進化を見ることは、オンチェーン金融がどのように成長するかを学ぶための最も有益な方法の 1 つです。