Was ist ein Peg Stability Module (PSM)? Wie Stablecoins mit 1:1-Swaps den Wert von 1 $ halten

Ein Peg Stability Module (PSM) ist der On-Chain-Vertrag, der es einem Stablecoin ermöglicht, im Verhältnis 1:1 gegen einen anderen stabilen Vermögenswert, in der Regel einen Fiat-gedeckten Coin wie USDC, geprägt und eingelöst zu werden, sodass sein Marktpreis bei 1 $ bleibt. Anstatt sich ausschließlich auf Sicherheitenauktionen oder Zinsanpassungen zu verlassen, bietet ein Protokoll mit einem Peg Stability Module Arbitrageuren eine Festpreistür: einen anerkannten Stablecoin einzuzahlen und den Stablecoin des Protokolls zum Nennwert zu erhalten, oder den Stablecoin des Protokolls zurückzugeben und den Reservevermögenswert herauszuziehen. Wenn diese Tür offen ist, trägt jeder, der von einer Preisdifferenz profitiert, auch dazu bei, den Preis wieder auf 1 $ zu drücken. Dieser Artikel erklärt den Mechanismus selbst, nicht das Scheitern, da sich die meisten Berichte darauf konzentrieren, was passiert, wenn eine Bindung bricht, anstatt auf das Modul, das gebaut wurde, um dies zu verhindern.

Was ein Peg Stability Module (PSM) tatsächlich ist

Im Kern ist ein Peg Stability Module eine Swap-Funktion, die fest in ein Stablecoin-Protokoll integriert ist. Es hält eine Reserve eines vertrauenswürdigen stabilen Vermögenswerts und bietet einen festen Wechselkurs von eins zu eins zwischen dieser Reserve und dem eigenen Stablecoin des Protokolls. Bei MakerDAOs DAI und seinem Nachfolger USDS ermöglicht das PSM Benutzern, USDC gegen DAI oder USDS und zurück zum Nennwert, abzüglich einer geringen Gebühr, zu tauschen. Frax-ähnliche Designs verwenden eine vergleichbare Idee, die eine einlösbare Reserve mit algorithmischer Angebotskontrolle verbindet. Der Punkt ist überall derselbe: einen Ort zu schaffen, an dem der Stablecoin immer genau zum Wert von 1 $ in etwas Liquidem umgewandelt werden kann.

Dies unterscheidet sich von der Sicherheit, die eine Kreditposition absichert. Ein Stablecoin im Kreditstil wird geschaffen, wenn jemand volatile Vermögenswerte sperrt und dagegen prägt. Ein PSM hingegen prägt den Stablecoin direkt gegen einen anderen Stablecoin ohne Liquidationsrisiko und ohne Preisvolatilität auf der Reserve-Seite. Das macht das Modul zu einem schnellen, vorhersehbaren Entlastungsventil, weshalb es zum dominierenden Peg-Verteidigungsinstrument für besicherte Designs geworden ist und einen nützlichen Kontrast zu algorithmischen Stablecoins darstellt, die versuchen, die Bindung allein mit Angebotsanreizen zu halten.

Wie die Arbitrage die Bindung hält

Das Modul muss den Preis niemals selbst drücken. Es bietet lediglich 1 $ auf Anfrage an und überlässt den Rest den Profitjägern. Der Mechanismus hat zwei symmetrische Seiten.

Wenn der Stablecoin über 1 $ gehandelt wird, sagen wir 1,01 $ auf dem freien Markt, zahlt ein Arbitrageur 1,00 $ Reserve-Stablecoin in das PSM ein, prägt eine neue Einheit zum Nennwert und verkauft sie auf dem Markt für 1,01 $, wobei er die Spanne einstreicht. Dieser Verkauf erhöht das Angebot und drückt den Preis in Richtung 1 $. Wenn der Stablecoin unter 1 $ gehandelt wird, sagen wir 0,99 $, kehrt sich der Handel um: Der Arbitrageur kauft billige Einheiten auf dem Markt für 0,99 $, löst sie über das PSM für 1,00 $ Reserve ein und behält die Differenz. Dieser Kauf reduziert das Angebot und hebt den Preis wieder an. Solange das Modul Kapazität und Reserven hat, wird die Abweichung in beide Richtungen durch Arbitrage beseitigt, weshalb ein funktionierendes PSM Abweichungen so gering hält, dass sie selten zu einem Depeg-Ereignis werden.

Gebühren und Obergrenzen in einem PSM

Ein PSM ist kein kostenloses Geld, und das ist beabsichtigt. Zwei Parameter bestimmen sein Verhalten. Der erste ist die Swap-Gebühr, oft ein winziger Prozentsatz, der beim Prägen, Einlösen oder beidem erhoben wird. Diese Gebühr legt die Breite des Bandes fest, in dem der Preis driften kann, bevor Arbitrage profitabel wird. Eine Nullgebühr sorgt für eine haarscharfe Bindung, lässt aber bei starkem Fluss Wert entweichen; eine geringe Gebühr bringt dem Protokoll Einnahmen und verhindert übermäßige Aktivität, auf Kosten einer etwas größeren Toleranz um 1 $. Dieselbe Bandlogik werden Sie beim Routing von Trades auf Plattformen wie Curve Finance Stablecoin-Pools sehen, wo Stable-to-Stable-Swaps genau deshalb günstig bleiben, weil die Vermögenswerte nahe am Nennwert gehandelt werden sollen.

Der zweite Parameter ist die Schuldengrenze oder Obergrenze, der maximale Betrag des Stablecoins des Protokolls, der über das Modul geprägt werden kann. Die Obergrenze existiert, weil jede über das PSM geprägte Einheit durch den Reservevermögenswert gedeckt ist, sodass die Obergrenze tatsächlich eine Begrenzung dafür ist, wie viel Risiko das Protokoll gegenüber diesem einen Emittenten eingehen möchte. Wird die Obergrenze erreicht, schließt sich die Tür zur günstigen Prägung, was eine Sicherheitsbremse und kein Fehler ist. Die Governance passt sowohl die Gebühr als auch die Obergrenze im Laufe der Zeit an, wenn sich die Bedingungen ändern.

Der Kompromiss zwischen Zentralisierung und Sicherheitenkonzentration

Hier ist der Haken, den die reibungslose Bindung verbergen kann. Wenn ein Protokoll auf ein PSM angewiesen ist, wird ein großer Teil seines Stablecoins durch die Reserven eines anderen Emittenten gedeckt. Wenn das PSM hauptsächlich USDC hält, ist der Coin des Protokolls in der Praxis teilweise ein Wrapper um USDC und erbt alles, was damit einhergeht: die Bankbeziehungen des Emittenten, seine Einfrier- und Blacklist-Befugnisse und seine regulatorische Exposition. Das Modul erkauft sich eine ausgezeichnete Bindungsstabilität, aber es bezahlt diese Stabilität mit Reserveabhängigkeit und Zentralisierung, ein Kompromiss, den jedes Stablecoin-Design abwägen muss.

Deshalb ist die Sicherheitenkonzentration eine aktuelle Governance-Debatte. Eine auf Dezentralisierung bedachte Gemeinschaft möchte vielleicht ein kleines PSM für Notfälle, wehrt sich aber dagegen, dass es die Deckung dominiert, während eine auf Stabilität bedachte Gemeinschaft eine hohe Reserveexposition als Preis für eine Bindung akzeptieren könnte, die fast nie schwankt. Es gibt keine universell richtige Antwort; es gibt nur den Kompromiss, der bewusst oder zufällig eingegangen wird.

Warum PSMs sowohl stabilisieren als auch Ansteckungsrisiken schaffen

Ein PSM ist ein nahezu perfekter Stoßdämpfer, bis der Vermögenswert, in den er absorbiert, selbst bricht. Da das Modul die Bindung des Protokolls an den Reserve-Stablecoin im Verhältnis 1:1 koppelt, breitet sich ein ernstes Problem mit dieser Reserve direkt aus. Das deutlichste reale Beispiel war der März 2023, als USDC nach der Exposition gegenüber einer gescheiterten Bank kurzzeitig seine Bindung verlor. Protokolle, die große USDC-gedeckte PSMs hielten, sahen, wie ihre eigenen Stablecoins mitdrifteten, da das Einlösen über das Modul nur den Vermögenswert zurückgab, der selbst schwankte. Der Stoßdämpfer wurde zu einer Übertragungsleitung.

Das ist die duale Natur in einem Satz: Ein PSM wandelt das schwierige Problem, eine Bindung gegenüber dem freien Markt zu halten, in das einfachere Problem um, eine Bindung gegenüber einer vertrauenswürdigen Reserve zu halten, und importiert dabei alle Risiken dieser Reserve. Für alltägliche Bedingungen ist dies ein großartiger Handel, da die meisten Belastungen Marktrauschen sind, die das Modul sofort glättet. Bei Extremereignissen konzentriert es das Risiko auf einen einzigen Fehlerpunkt, was genau die Dynamik ist, die in unseren Leitfäden zu Ursachen von Stablecoin-Depegs und zu Stablecoin-Depeg-Risiken untersucht wird. Das Verständnis des PSM ermöglicht es Ihnen, vor dem nächsten Stresstest zu erkennen, welche Stablecoins wirklich diversifiziert sind und welche nur einen Emittenten von Problemen entfernt sind.

Dieser Artikel dient ausschließlich Bildungszwecken und stellt keine Finanzberatung dar.