결합 곡선이란 무엇입니까: 완전한 암호화폐 수학 가이드(2026)

본딩 곡선은 순환 공급량을 기준으로 토큰 가격을 정의하는 수학 공식입니다. 가격이 주문장과 일치하는 구매 및 판매 제안에 의해 결정되는 기존 시장과 달리, 결합 곡선은 전체 가격 발견 메커니즘을 코드로 작성된 결정론적 기능으로 대체합니다. 누군가가 구매하거나 판매할 때마다 스마트 계약은 동일한 공식을 사용하여 사람의 개입 없이 즉시 새로운 가격을 계산합니다. 이것이 수학적 백본입니다. 펌프.재미, Friend.tech, Bancor 및 가장 현대적인 memecoin 런치패드.

새로 출시된 밈코인이 왜 1센트도 안 되는 가격으로 시작하여 새로운 구매자가 나올 때마다 가격이 급등하는 이유가 궁금하신 경우, 그 답은 결합 곡선입니다. 곡선은 독립적이고 자동화된 시장 조성자를 생성합니다(AMM) 유동성이 프로그래밍 방식으로 생성되고, 초기 구매자가 항상 늦은 구매자보다 적은 금액을 지불하며, 새로운 토큰 발행이 예측 가능한 수학적 경로를 따르는 곳입니다. 주문서도 없고, 시장 조성자도 없고, 상장 수수료도 없고, 허가도 필요하지 않습니다. 담보를 예치하면 계약이 토큰을 발행하고 곡선이 다른 모든 것을 처리합니다.

이 가이드에서는 본딩 곡선이 무엇인지, 그 개념이 어디에서 유래했는지, 다섯 가지 가장 일반적인 수학 형식(선형, 다항식, 지수, 시그모이드, 로그), Pump.fun의 불변곱 가상 보유 모델이 실제로 어떻게 작동하는지, Friend.tech의 2차 곡선이 생성자 키의 가격을 책정하는 방법, MEV 봇이 본딩 곡선을 활용하는 방법에 대해 알아봅니다. 샌드위치 공격. 또한 누군가가 곡선의 특정 지점에서 100개의 토큰을 구매할 때 가격이 어떻게 되는지 한 줄씩 볼 수 있도록 완벽하게 작동된 수치 예제를 살펴보겠습니다.

암호화폐의 결합 곡선이란 무엇입니까?

본딩 곡선은 담보 준비금(일반적으로 USDC와 같은 안정적인 자산 또는 SOL 또는 ETH와 같은 기본 자산)을 보유하고 가격 함수에 따라 맞춤형 토큰을 발행하거나 소각하는 스마트 계약입니다. 계약에 담보를 보내면 현재 곡선 가격으로 새 토큰이 발행됩니다. 토큰을 계약에 다시 판매하면 해당 토큰은 소각되고 해당 금액의 담보가 반환됩니다. 계약에서 제시하는 가격은 현재 존재하는 토큰 수, 즉 거래 당시 순환 공급량에 따라 전적으로 달라집니다.

결합 곡선의 가장 중요한 속성은 가격이 공급의 순수 함수라는 것입니다. 계약이 시장이기 때문에 "시장 가격"이라는 개념이 없습니다. 함수가 다음과 같이 말하면 price = 0.0001 * supply, 공급량이 1,000,000이면 가격은 정확히 100입니다. 협상도 없고, 견적 가격에서 미끄러짐도 없고, 주문 일치도 없고, 인간 시장 조성자도 없습니다. 기능만으로도 가격이 결정됩니다.

이는 심오한 의미를 갖습니다. 첫째, 곡선은 항상 거래 상대방, 즉 계약 자체가 있기 때문에 모든 규모의 모든 토큰에 즉각적인 유동성을 제공합니다. 둘째, 곡선은 누구나 스마트 계약에서 직접 구매하거나 판매할 수 있기 때문에 중앙 집중식 거래소 목록이 필요하지 않습니다. 셋째, 곡선은 결정론적 토큰경제학을 생성합니다. 공식과 현재 공급량을 알면 누군가가 바로 이 순간에 백만 달러 상당의 토큰을 구입하면 어떤 일이 일어날지 정확히 계산할 수 있습니다. 놀라움도, 숨겨진 책도, 정보 비대칭도 없습니다.

결합 곡선은 때때로 연속 토큰 모델이라고도 합니다. 왜냐하면 토큰은 미리 채굴된 후 배포를 통해 배포되는 것이 아니라 수요가 도착함에 따라 지속적으로 발행되기 때문입니다. ICO 또는 에어드롭. 공급은 탄력적이며 자본 유입 및 유출에 실시간으로 반응합니다. 이는 비트코인과 같은 고정 공급 토큰과는 근본적으로 다른 모델입니다.

원산지: Bancor 1996 및 Simon de la Rouviere 2017

고정된 수학적 관계를 사용하여 준비금에 대해 자산 가격을 책정한다는 아이디어는 암호화폐보다 오래 전부터 존재했습니다. 1996년 경제학자 버나드 리에타(Bernard Lietaer)는 1944년 브레튼 우즈 회의에서 존 메이너드 케인즈(John Maynard Keynes)가 처음 제안한 초국가적 통화의 이름을 딴 방코르(Bancor) 백서를 출판했습니다. Lietaer의 설계는 토큰이 준비금과 토큰의 시가 총액 사이의 일정한 비율("일정한 준비금 비율")을 통해 준비금 자산으로의 전환성을 유지할 수 있음을 시사했습니다. 이것은 우리가 지금 결합 곡선이라고 부르는 최초의 수학적 스케치였습니다.

이 개념은 이더리움의 Bancor 프로토콜이 온체인 모델을 구현한 2017년까지 휴면 상태였습니다. Bancor의 스마트 계약은 ETH를 보유하고 일정한 보유 비율 공식을 사용하여 이에 대해 BNT 토큰을 발행했습니다. 처음으로 토큰은 주문서나 제3자 시장 조성자 없이 항상 온체인 유동성을 입증할 수 있었습니다. 누구든지 계약에 ETH를 보내 BNT를 구매할 수 있고, BNT를 다시 팔아 ETH를 받을 수 있으며, 모두 곡선에 의해 결정되는 가격으로 이루어집니다.

같은 해 후반에 개발자 Simon de la Rouviere는 "토큰 2.0: 큐레이션 시장의 곡선형 토큰 결합"이라는 제목의 블로그 게시물을 작성하여 이 개념에 현대적인 이름을 부여했습니다. De la Rouviere는 곡선 모양이 사용 사례에 맞게 조정되는 토큰 발행을 위한 일반적인 기본 요소로 결합 곡선을 제안했습니다. 가파른 곡선은 얼리 어답터에게 더욱 공격적으로 보상을 제공하는 반면, 완만한 곡선은 유틸리티 토큰에 대한 안정적인 가격을 생성합니다. 그의 게시물은 Friend.tech에서 Pump.fun에 이르기까지 모든 이후 프로토콜이 활용하게 될 개념적 프레임워크를 제시했습니다.

2018년부터 2021년까지 Aragon, Curve, Convergent 및 Continuous Organization 프레임워크와 같은 프로젝트에서는 거버넌스 토큰, DAO 자금 조달 및 지속적인 자금 조달에 대한 결합 곡선을 실험했습니다. 이 모델은 Friend.tech가 생성자 "키"에 대해 2차 결합 곡선을 사용했던 2023년에 주류 암호화폐 인식에 진입했고, 2024년 초 Pump.fun이 수만 개의 솔라나 밈코인의 런치패드 메커니즘으로 상수 곱 곡선을 채택하면서 폭발적으로 성장했습니다.

결합 곡선이 수학적으로 작동하는 방식

본질적으로 결합 곡선은 함수입니다. price = f(supply) 어디 supply 은 현재 유통량이며 price 은 다음 토큰에 대해 지불하는 한계 가격입니다. 여러 토큰을 구매하는 비용을 계산하기 위해 계약은 현재 공급에서 대상 공급까지 가격 기능을 통합합니다.

만약 f(s) 은 현물 가격 함수이며, 공급을 받는 토큰을 구매하는 데 드는 총 비용은 다음과 같습니다. s_0 에 s_1 는 다음의 정적분입니다. f(s) 관련하여 s 에서 s_0 에 s_1. 코드에서 이는 계약이 단일 단계로 평가하는 폐쇄형 표현식처럼 보이므로 거래 규모에 관계없이 가스 비용을 예측할 수 있습니다.

가격 함수의 적분 0 ~에게 s 공급이 완료될 때 계약에 고정된 담보의 총량을 나타냅니다. s. 해당 담보는 곡선의 "예비"이며, 검증 가능한 온체인 방식으로 토큰의 시가총액을 뒷받침합니다. 보유량이 10 ETH이고 각각 ​​0.00002 ETH의 곡선 가격으로 미결제 토큰 1,000,000개가 있는 경우 시가총액은 20 ETH이지만 상환 가능한 지원은 10 ETH입니다. 시가총액과 준비금의 2:1 비율은 우연이 아닌 곡선 모양의 속성입니다.

이는 우리에게 중요한 개념인 지급준비율을 제시합니다. 선형 곡선의 경우 준비금은 항상 시가 총액의 절반과 같습니다. 가격이 0에서 현재 수준까지 직선으로 이동하고 해당 선 아래 영역이 삼각형이기 때문입니다. 2차 곡선의 경우 준비금은 시가총액의 1/3과 같습니다. 0에서 포물선 아래 면적이 직사각형의 1/3이기 때문입니다. 곡선이 가파를수록 지급준비율은 낮아지고 초기 구매자는 자신이 넣은 담보에 비해 더 공격적으로 보상을 받습니다.

가장 일반적인 5가지 결합 곡선 유형

단일 표준 결합 곡선이 없습니다. 각 프로토콜은 목표에 맞는 기능을 선택하고 해당 기능의 형태는 토큰의 전체 경제적 행동을 제어합니다. 다음은 DeFi에서 접할 수 있는 가장 일반적인 5가지 곡선 유형과 공식, 속성 및 실제 프로토콜에 표시되는 위치입니다.

선형 결합 곡선

가장 간단한 곡선은 직선입니다. 공식은 price = m * supply + b 어디 m 는 경사이고 b 은 공급이 0일 때의 시작 가격입니다. 발행된 각 토큰은 고정 금액만큼 가격을 인상합니다. 만약에 m = 0.0001 ETH 및 b = 0, 1,000번째 토큰의 비용은 0.1 ETH, 10,000번째 토큰의 비용은 1 ETH 등입니다. 0부터 적분 s 는 m * s^2 / 2 + b * s, 따라서 가격이 선형임에도 불구하고 준비금은 공급의 2차로 증가합니다.

선형 곡선은 추론하기 쉽고 늦게 구매자를 배려합니다. 단점은 초기 구매자 보상이 적기 때문에 전체 피치가 "다음 사람이 구매하기 전에 돈의 10배"인 밈코인에는 거의 사용되지 않는다는 것입니다.

다항식 결합 곡선

다항식 곡선은 선형 사례를 일반화합니다. 공식은 price = k * supply^n. 언제 n = 1 선형 케이스가 있습니다. 언제 n = 2 Friend.tech에서 사용한 2차 곡선(포물선)이 있습니다. 언제 n = 3 여전히 더 공격적인 3차 곡선이 있습니다. 지수가 높을수록 초기 구매자에게 더 많은 보상을 제공합니다. 적분은 k * s^(n+1) / (n+1)이므로 지급준비율은 1 / (n+1).

지수결합 곡선

지수 곡선은 오일러 수를 사용합니다. price = a * e^(b * supply). 두 배의 간격은 일정합니다. 발행된 고정된 수의 토큰마다 가격이 두 배가 됩니다. 이 곡선은 매우 빠르게 수직으로 이동하므로 초기 구매자에게는 좋지만 늦게 도착하는 사람에게는 처벌이 됩니다. 대부분의 생산 프로토콜은 공급이 확장되면 토큰을 효과적으로 사용할 수 없게 만들기 때문에 순수한 지수를 피합니다.

시그모이드 결합 곡선

시그모이드 곡선에는 느리고 평평한 시작, 빠르고 가파른 중간, 상단의 평평한 고원이라는 세 가지 영역이 있습니다. 공식은 price = L / (1 + e^(-k * (supply - s0))) 어디 L 은 최고가이며, k 가파름을 제어하고 s0 은 가격이 동일한 공급 중간점입니다. L/2. 시그모이드는 기술 확산에서 볼 수 있는 자연스러운 채택 곡선을 모방하며 엄격한 가격 상한선을 원할 때 유용합니다.

로그 결합 곡선

로그 곡선은 처음에는 빠르게 증가하다가 극적으로 평탄해집니다. 공식은 price = a * ln(supply) + b. 초기 구매자는 큰 감사를 받지만 늦게 구매자는 약간의 가격 인상만 받습니다. 로그 곡선은 나중에 참가자를 영구적으로 차단하지 않고 초기 채택에 보상을 제공하려는 경우 유용합니다.

Pump.fun 곡선 심층 분석: 가상 보유량이 포함된 지속적인 제품

솔라나의 대세 펌프펀(Pump.fun) 밈코인 런치패드는 "순수한" 선형 또는 다항식 곡선을 사용하지 않습니다. 대신 Uniswap V2와 동일한 상수 곱 공식을 사용하지만 한 가지 중요한 변형이 있습니다. 바로 준비금이 가상이라는 것입니다. Memecoin 공간에서 가장 중요하고 가장 오해받는 메커니즘이기 때문에 이를 풀어보겠습니다.

Pump.fun 곡선은 가상 SOL 보유량 30과 가상 토큰 보유량 약 10억 7300만 개로 시작됩니다. 꾸준한 제품은 k = 30 * 1.073e9 = 3.219e10. 토큰당 시작 가격은 다음과 같습니다. 30 / 1.073e9 = 2.795e-8 SOL. 이는 대략 0.0000000279 SOL, 즉 약 180달러의 SOL 가격에서 미국 센트의 약 500만분의 1에 해당합니다.

SOL로 구매하면 계약은 SOL을 가상 예비금에 추가하고 상수 곱 공식을 사용하여 얼마나 많은 토큰을 얻을 수 있는지 계산합니다. tokens_out = virtual_token_reserve - (k / (virtual_sol_reserve + sol_in)). 준비금은 가상이기 때문에 계약은 실제로 30 SOL을 선불로 보유할 필요가 없습니다. 수학은 마치 그랬던 것처럼 작동합니다. 이를 통해 Pump.fun은 실제로 작동하는 가격 곡선을 제공하면서도 사실상 자본이 0인 토큰을 출시할 수 있습니다.

본딩 곡선은 85개의 실제 SOL이 입금될 때까지 진행됩니다. 이 시점에서 토큰 졸업: 대략 2억 개의 토큰이 축적된 SOL과 짝을 이루고 Raydium, AMM에 유동성으로 시드되고 결합 곡선이 닫힙니다. 그 시점부터 토큰은 실제 유동성을 갖춘 일반 Uniswap 스타일 AMM에서 거래됩니다. 곡선 눈금은 때때로 "Raydium에 대한 결합"이라고도 하며 Pump.fun 토큰이 "해냈다"고 정의하는 이정표입니다.

가상 준비금의 천재성은 곡선이 선행 자본 없이 원활하고 예측 가능한 쌍곡선을 생성하고, 출시 수수료 구조가 제한되어 있으며(초기 구매자의 최대 이익은 졸업으로 제한됨), 가격 영향이 동일한 준비금을 가진 실제 AMM에서 볼 수 있는 것과 동일하다는 점에서 모든 거래가 샌드위치 저항성이 있다는 것입니다.

Friend.tech 2차 곡선: 소셜 토큰 및 생성자 키

Friend.tech는 2023년 8월 Base에서 출시되었으며 참신한 아이디어로 암호화폐 Twitter의 상상력을 간략하게 포착했습니다. 모든 생성자는 자신만의 개인 토큰("키" 또는 "공유"라고 함)을 얻습니다. 이 토큰의 가격은 해당 특정 생성자에게 뛰어난 키 수에 따라 엄격한 2차 결합 곡선을 따릅니다.

Friend.tech 곡선 공식은 간단했습니다. price_in_eth = supply^2 / 16000 어디에서 supply 은 해당 크리에이터에게 이미 발급된 키 개수입니다. 첫 번째 키를 구입하는 데는 비용이 거의 들지 않습니다(1^2 / 16000 = 0.0000625 ETH), 10번째 구매 비용 100 / 16000 = 0.00625 ETH, 100번째 구매 비용 10000 / 16000 = 0.625 ETH. 공급 100에서 공급 200으로 이동하면 키당 가격이 0.625 ETH에서 2.5 ETH로 높아졌습니다.

이차 형태는 창작자의 초기 지지자들이 더 많은 사람들이 모일수록 극적으로 보상을 받는다는 것을 의미합니다. 모든 구매 및 판매에는 10%의 거래 수수료(제작자 5%, 프로토콜 5%)가 적용되었습니다. 단점은 늦은 구매자가 본질적으로 유료 텔레그램 그룹에 대해 점점 더 높은 가격을 지불했으며 유일한 온체인 유틸리티는 작성자의 비공개 채팅에 액세스할 수 있다는 점이었습니다.

수학적 비평은 순수 이차 곡선에는 천장이 없다는 것입니다. 크리에이터가 정말로 인기를 얻으면 키 구매 비용이 무한히 늘어나 크리에이터가 가장 관심을 갖는 청중의 가격이 결정됩니다. Friend.tech는 2024년 중반에 부분적으로 곡선 모양이 너무 공격적이어서 지속적인 참여가 불가능했기 때문에 사라졌습니다. 그럼에도 불구하고 프로토콜은 결합 곡선이 틈새 시장, 신원 기반 토큰 시장에 적합하다는 것을 입증했습니다.

본딩 곡선과 AMM(Uniswap) 비교

결합 곡선과 AMM은 수학적으로 유사해 보이지만 용도가 다릅니다. 안 AMM 좋아요 유니스왑 에는 일반적으로 대가로 수수료를 받는 유동성 공급자(LP)가 제공하는 두 개의 기존 토큰 풀이 필요합니다. 거래는 하나의 토큰을 다른 토큰으로 교환하며 상수 제품 불변입니다. x * y = k 가격을 설정합니다. 두 개의 토큰이 이미 존재합니다. AMM은 교환을 촉진할 뿐입니다.

이와 대조적으로 결합 곡선은 단일 담보 자산에 대해 토큰을 발행하고 소각합니다. LP가 없습니다. "유동성"은 스마트 계약의 준비금이며 계약이 항상 곡선에 의해 정의된 가격을 제시하기 때문에 모든 사용자는 모든 거래의 상대방이 될 수 있습니다. 구매할 때 새로운 토큰이 생성되고 판매할 때 소멸됩니다. LP 위험, 비영구적 손실, 풀 깊이 문제가 없습니다.

즉, 최신 런치패드 결합 곡선(예: Pump.fun's)은 Uniswap에서 직접 상수 곱 수학을 차용하며 유일한 차이점은 가상 준비금과 LP 공유가 없다는 점입니다. 외부 거래자의 관점에서 볼 때 곡선은 졸업할 때까지 동일하게 작동합니다. 모든 SOL은 동일한 쌍곡선을 따라 가격을 상승시킵니다.

결합 곡선과 기존 ICO 비교

전통과의 대조 ICO 이 더 선명합니다. ICO에서 프로젝트 팀은 고정 공급량을 사전에 발행하고 토큰당 고정 가격을 설정하며(때때로 초기 라운드에 대해 계층화된 할인이 적용됨) 한도에 도달하거나 판매가 종료될 때까지 판매합니다. 같은 라운드에 참여하는 모든 구매자는 누가 먼저 오든 상관없이 동일한 가격을 지불합니다. ICO가 종료된 후 팀은 토큰을 배포하고 때로는 거래소에 상장하여 2차 시장을 만듭니다.

결합 곡선은 "둥근"이라는 개념 전체를 용해시킵니다. 모든 구매자는 현재 공급량에 따라 정해진 가격으로 거래하므로 첫 번째 구매자는 항상 두 번째 구매자보다 적은 금액을 지불하고 두 번째 구매자는 세 번째 구매자보다 적은 금액을 지불하는 식입니다. 곡선이 계속해서 흐르기 때문에 "라운드 종가"가 없습니다. 곡선에 내장된 천장(시그모이드) 또는 졸업 이벤트(Pump.fun)가 없으면 고정 캡이 없습니다. 유동성은 예치된 자본의 첫 사토시부터 존재하므로 팀은 중앙화된 거래소와 상장을 조정할 필요가 없습니다.

단점은 결합 곡선이 극단적인 가격-시간 민감도를 생성한다는 것입니다. 한 블록 늦게 도착한 구매자는 다른 가격을 지불합니다. 이는 초기 이동자에게는 좋지만 MEV 봇의 공격을 받는 소매 구매자에게는 끔찍한 일입니다. 전통적인 ICO는 적어도 모든 사람에게 동일한 가격을 청구하는 존엄성을 가지고 있었습니다.

실제 수치 예: 선형 곡선에서 100개의 토큰 구매

수학이 실제 작동하는 모습을 볼 수 있도록 완전히 작동하는 예제를 살펴보겠습니다. 토큰에 다음과 같은 선형 결합 곡선이 있다고 가정합니다. price = 0.0001 * supply ETH로 표시됩니다. 현재 공급량은 50,000개의 토큰이므로 현재 현물 가격은 다음과 같습니다. 토큰당 0.0001 * 50000 = 5 ETH . 50,000에서 50,100까지 공급량을 고려하여 100개의 토큰을 구매하려고 합니다.

두 가지 중요한 수량에 주목하세요. 가격 영향은 거래로 인해 발생한 현물 가격의 변화입니다. 5.01에서 5.00을 빼면 0.01이 되며 이는 0.2% 영향을 줍니다. 슬리피지는 귀하가 지불한 평균 가격과 구매를 클릭하기 전 본 현물 가격의 차이입니다. 즉, 5.005 대 5.00(0.1%)입니다. 선형 곡선에서 미끄러짐은 가격 영향의 정확히 절반입니다. 선형 세그먼트의 평균이 중간점이기 때문입니다.

곡선이 2차 방정식인 경우(price = supply^2 / 1e9), 공급량 50,000에서 동일한 100개 토큰을 구매하면 토큰당 평균 약 250 ETH의 비용이 듭니다(현물 가격 = 2.5 ETH, 가격 영향 = +1%, 미끄러짐 = +0.5%). 충격과 미끄러짐 사이의 관계는 이제 선 대신 포물선의 적분으로 제어됩니다. 가파른 곡선은 항상 동일한 거래 규모에 대해 더 많은 미끄러짐을 생성합니다.

가격 영향 및 결합 곡선의 미끄러짐

미끄러짐 본딩 곡선의 은 현물 가격과 거래량 가중 평균 가격(VWAP) 간의 스프레드와 수학적으로 동일합니다. 곡선이 가파를수록 특정 거래 규모에 대한 슬리피지는 더 커집니다. 평평한(기울기가 0인) 곡선에서는 미끄러짐이 0이지만 가격이 수요에 따라 움직이지 않기 때문에 곡선은 쓸모가 없습니다.

대부분의 결합 곡선 UI에서는 사용자가 가드 레일 역할을 하는 미끄러짐 허용 오차를 설정할 수 있습니다. 귀하의 거래가 멤풀에 있는 동안 곡선이 허용 한도보다 더 많이 움직이는 경우 계약은 귀하의 구매를 되돌립니다. 이는 화면에서 본 가격과 크게 다른 가격으로 구매하는 것을 방지하지만, 또한 MEV 봇은 기꺼이 악용할 것입니다.

결합 곡선의 MEV 샌드위치 노출

결합 곡선은 끼우기가 매우 쉽습니다. 에이 샌드위치 공격 은 다음과 같이 작동합니다. 봇은 멤풀에서 피해자의 보류 중인 구매를 확인하고, 현재 낮은 가격으로 자체 구매로 이를 선행 실행하고, 피해자의 구매로 인해 곡선 가격이 더 높아지도록 한 다음 즉시 부풀려진 가격으로 판매합니다. 봇은 진입과 퇴출 사이의 차이를 추출하며 피해자의 미끄러짐으로 인해 전적으로 비용을 지불합니다.

결합 곡선에는 결정론적 가격 함수가 있으므로 봇은 거래를 제출하기 전에 추출 가능한 정확한 가치를 계산할 수 있습니다. Solana에서 Pump.fun의 곡선은 주문을 보장하기 위해 검증자에게 팁을 지불하는 Jito 인식 봇에 의해 샌드위치됩니다. Ethereum L2에서는 Flashbots 스타일의 개인 주문 흐름을 통해 동일한 패턴이 발생합니다. 곡선의 수학은 봇의 동맹입니다. 결정적 곡선은 결정적 이익 계산입니다.

완화 조치는 제한되어 있습니다. 일부 프로토콜은 거래 순서 규칙(블록 수준의 FIFO), 개인 멤풀(Ethereum의 Flashbots Protect, Solana의 Helius 개인 RPC) 또는 샌드위치 방지 가격 허용 오차를 구현합니다. 곡선 자체가 공개되어 있고 가격 함수가 체인을 감시하는 모든 봇에게 알려져 있기 때문에 이들 중 어느 것도 공격 벡터를 제거하지 못합니다.

곡선 디자인 장단점

곡선을 선택하는 것은 토큰경제학 철학을 선택하는 것입니다. 직면하게 되는 네 가지 주요 절충안은 가파른 정도, 예측 가능성, 조작 저항성, 자본 효율성입니다.

경사도 조기 구매자 보상을 결정합니다. 가파른 곡선(지수, 고차 다항식)은 공급이 확대될 때 얼리 어답터에게 엄청난 수익을 안겨주지만 늦은 구매자에게는 잔인한 가격 책정으로 처벌합니다. 완만한 ​​곡선(선형, 로그)은 가격 접근이 가능하지만 초기 구매자에게 더 작은 상승 여력을 제공합니다.

예측 가능성 소매점의 신뢰가 중요합니다. 선형 또는 이차식과 같은 폐쇄형 공식은 플롯하고 추론하고 사전 테스트하기 쉽습니다. 시그모이드 및 특정 가상 준비금 곡선은 사용자에게 전달하기 어려운 매개변수 의존적 동작을 갖고 있어 예상치 못한 결과를 초래할 수 있습니다.

조작 저항 는 MEV 노출, 오라클 의존성 및 플래시 대출 공격을 다룹니다. 외부 가격 피드에 의존하는 곡선은 오라클 위험을 상속받습니다. 동일한 블록 내에서 자유로운 구매 및 판매를 허용하는 곡선은 샌드위치가 발생하기 쉽습니다. 일부 프로토콜은 블록당 거래 한도 또는 쿨다운을 추가하여 봇에 대한 곡선을 강화합니다.

자본 효율성 은 창출된 시가총액 대비 보유 보유 비율입니다. 선형 곡선은 시가총액의 50%를 준비금으로 유지하고, 2차 곡선은 33%를 유지하며, 가상 준비금 모델은 선불 자본을 0으로 유지하지만 묵시적 시가총액의 일부만 다음 AMM으로 이동합니다. 정답은 완전히 담보화된 토큰을 원하는지 아니면 대부분 과장된 밈코인을 원하는지에 따라 다릅니다.

실제 결합 곡선 프로토콜

몇몇 주요 프로토콜은 본딩 곡선을 핵심 인프라로 사용합니다. 각자는 대상 고객에 맞게 조정된 곡선 모양과 구성을 선택했습니다.

결합 곡선 사용 사례

헤드라인 런치패드 외에도 다양한 토큰 경제를 위해 결합 곡선이 배포됩니다.

결합 곡선의 위험

결합 곡선은 우아함에도 불구하고 모든 사용자가 자본을 예치하기 전에 이해해야 할 몇 가지 위험을 안고 있습니다.

가격 조작. 작은 보유량에 의존하는 곡선은 쉽게 밀릴 수 있습니다. 대규모 구매자는 단일 거래에서 가격을 100배까지 급등할 수 있고 소매점에 투매하고 보유고를 고갈시킬 수 있습니다. Pump.fun과 같은 가상 예비 모델을 사용하더라도 저격수는 가장 저렴한 항목을 포착하기 위해 첫 번째 블록에서 구매하는 봇을 실행합니다.

MEV 추출. 앞서 논의한 바와 같이 샌드위치 공격은 거래량이 적지 않은 공공 본딩 곡선에서 거의 보장됩니다. 사용자는 밈코인을 구매할 때 엄격한 슬리피지를 설정하고 개인 RPC 엔드포인트를 고려해야 합니다.

스마트 계약 위험. 본딩 곡선 계약은 DeFi 계약처럼 활용될 수 있습니다. 적분 계산, 예비 회계 또는 DEX로의 마이그레이션의 버그로 인해 여러 역사적 악용이 발생했습니다. 계약서가 감사되었는지 항상 확인하십시오.

러그 손잡이. 무허가 발사대에서 팀은 곡선에서 미리 구매하고, 대규모 공급량을 축적하고, 곡선이 끝나면 홀더에 덤프할 수 있습니다. 이는 팀이 시작 시 보이지 않을 수 있기 때문에 고정 공급 ICO보다 구조적으로 더 쉽습니다.

유동성 죽음의 나선. 보유자가 당황하여 매도하면 곡선은 토큰을 소각하고 담보를 반환합니다. 가격은 곡선을 따라 하락하여 더 많은 판매를 유발하고 이로 인해 가격이 더 낮아집니다. 가파른 곡선에서는 나선형으로 인해 시가총액의 90%가 몇 분 만에 사라질 수 있습니다. 곡선이 LP이기 때문에 이동을 "쿠션"하는 LP가 없습니다.

자주 묻는 질문

본딩 곡선은 AMM과 동일합니까?

정확하지 않습니다. 둘 다 수학적 가격 함수를 사용하지만 AMM은 유동성 공급자가 제공하는 두 개의 기존 토큰을 교환하는 반면, 본딩 곡선은 담보 준비금에 대해 단일 토큰을 발행하고 소각합니다. Pump.fun과 같은 최신 런치패드는 가상 보유량과 결합 곡선에 AMM 스타일의 상수 곱 수학을 사용하여 경계를 모호하게 만듭니다.

왜 누군가가 구매할 때마다 가격이 오르나요?

곡선은 공급의 함수이기 때문입니다. 구매할 때 계약은 새로운 토큰을 발행하여 공급을 늘리고 곡선을 따라 더 높은 가격으로 이동합니다. 바로 다음 구매자는 새로운 더 높은 공급 수준에서 계산된 가격을 지불합니다. 이것은 감정에 좌우되는 것이 아니라 기계적인 것입니다.

언제든지 본딩 곡선으로 다시 판매할 수 있나요?

대부분의 곡선에서는 그렇습니다. 토큰을 계약으로 다시 판매하여 토큰을 소각하고 기존 공급과 새 공급 사이의 곡선 아래 영역에 해당하는 담보를 반환할 수 있습니다. 귀하가 받는 가격은 구매할 때 지불한 가격이 아니라 판매할 때 곡선의 어디에 있는지에 따라 달라집니다.

Pump.fun 토큰이 졸업하면 어떻게 되나요?

85개의 실제 SOL이 본딩 곡선에 입금되면 계약은 약 2억 개의 토큰을 누적된 SOL과 짝을 이루고 Raydium에 유동성 풀을 시드합니다. 본딩 곡선이 닫히고 토큰은 그때부터 일반 AMM 쌍으로 거래됩니다. 눈금은 때때로 "결합" 또는 "곡선 완성"이라고도 합니다.

결합 곡선이 ICO보다 안전한가요?

엄밀히 말하면 더 안전한 것은 아니지만 위험 프로필이 다릅니다. 본딩 곡선은 즉각적인 유동성과 투명한 가격을 제공하며 이는 불투명한 ICO 라운드에 비해 개선된 것입니다. 그러나 이는 또한 ICO가 가지고 있지 않은 MEV, 저격 및 가격 시간 차별에 구매자를 노출시킵니다. 올바른 질문은 어떤 위험을 선호하는지입니다.

결합 곡선이 MEV 봇을 유인하는 이유는 무엇입니까?

가격 함수는 공개적이고 결정적이며 온체인에서 계산되기 때문입니다. 봇은 거래를 제출하기 전에 구매 또는 판매의 정확한 가격 영향을 시뮬레이션할 수 있습니다. 멤풀 가시성과 결합되어 본딩 곡선은 샌드위치 공격을 위한 완벽한 환경이 됩니다. 이러한 이유로 Pump.fun의 모든 memecoin 출시는 밀리초 이내에 저격됩니다.

결론

결합 곡선은 암호화폐에서 가장 깔끔한 아이디어 중 하나입니다. 전체 가격 발견 기계를 단일 기능으로 대체하고 나머지는 수학에 맡기세요. Bernard Lietaer의 1996년 Bancor 제안부터 Simon de la Rouviere의 2017년 에세이, Bancor의 온체인 데뷔, Friend.tech의 2차 생성자 키, Pump.fun의 상수 제품 가상 보유액에 이르기까지 모든 주요 반복에서는 서로 다른 사용 사례에 맞게 약간 다른 모양과 매개변수 세트를 탐색했습니다.

다섯 가지 표준 곡선 유형(선형, 다항식, 지수, 시그모이드, 로그)은 각각 토큰경제학 철학을 인코딩합니다. 선형은 공정하고 예측 가능합니다. 2차식은 얼리 어답터에게 강력한 보상을 제공합니다. 지수는 후발주자에게 잔인합니다. 시그모이드 캡 가격. 로그는 빠른 시작 후 평탄화됩니다. 올바른 곡선을 선택하는 것은 토큰 발행자가 내리는 가장 중요한 설계 결정입니다. 왜냐하면 누가 이기고, 누가 지는지, 그리고 보유자가 얼마나 많은 변동성을 견딜 수 있는지를 결정하기 때문입니다.

최종 사용자의 경우 거래하는 토큰의 곡선을 이해하는 것이 필수적입니다. Pump.fun에서 구매하는 경우 가상 깊이가 30SOL인 상수 제품 쌍곡선에 대해 거래하는 것이며 가격 영향과 슬리피지를 정확하게 계산할 수 있습니다. Friend.tech에서 구매하는 경우 상한선 없이 채팅 액세스에 대한 2차 가격을 지불하게 됩니다. 미래의 결합 곡선 발사대에 참여한다면 공식은 읽는지 여부에 따라 친구가 될 수도 있고 적이 될 수도 있습니다.

결합 곡선은 마술이 아닙니다. 그들은 수학입니다. 수학은 공개적이고 결정적이며 모든 사람에게 동일합니다. 이것이 바로 MEV 봇이 작동하는 이유이자 MEV 봇이 사랑하는 이유입니다. 곡선을 읽고 적분을 수행하면 토큰을 거래하는 99%의 사람들보다 토큰의 경제성에 대해 더 많이 알게 될 것입니다. 그것이 바로 현대의 진정한 장점이다 디파이: 공식은 열려 있고, 일을 하는 사람이 승리합니다.