ve-Tokenomicsを解説: Vote-Escrow、ゲージ、賄賂、そしてCurve Wars

veゲージと賄賂の背後にあるモデルである投票エスクロー型トークノミクスは、プロトコルトークンを一定期間ロックし、ブーストされた利回りや投票権を付与する譲渡不可能なveTokenを受け取る設計です。ロック期間が長いほど、より多くのveTokenを獲得でき、残りのロック期間が短くなるにつれて投票権は減少します。これらの投票は、ゲージと呼ばれる構造を通じて特定の流動性プールにトークンの排出量を指示し、排出量を制御することが価値があるため、他のプロジェクトは賄賂市場を通じて投票者に支払い、その支持を得ます。Curve Financeは2020年にveCRVでこれを先駆け、このモデルは現在、Balancer、Aerodromeなどの多くのプロトコルを支えています。このガイドでは、各構成要素を分解し、veシステムを読み解き、そのインセンティブが持続可能かどうかを判断できるようにします。

投票エスクロー型トークノミクス（ve）とは

投票エスクロー型トークノミクスは、ガバナンスの重みをコミットメントに結びつけます。1トークンが1票に等しいのではなく、選択した期間（多くの場合最大4年間）トークンをロックすると、プロトコルはロックされた量とコミットされた時間の両方に比例してveTokenを発行します。最大期間で1,000トークンをロックすると、1,000veTokenを受け取る可能性があります。同じ量を1年間ロックすると、その4分の1を受け取ります。これらのveTokenは通常譲渡不可能であり、売却できないため、保有者は短期トレーダーではなく長期的な利害関係者として考えることを余儀なくされます。

決定的な特徴は減衰です。アンロック日が近づくにつれてveToken残高は直線的に減少し、今日の4年間のロックは、残り3ヶ月のロックよりもはるかに大きな影響力を持つことになります。権力を維持するためには、保有者は再ロックを続ける必要があり、これにより市場から供給が継続的に除去されます。このメカニズムは信念に報い、より広範なベスティングとクリフの設計に密接に関連しており、これはクリプトトークノミクス、ベスティング、クリフの評価方法に関するガイドで取り上げられています。その結果、短期的な資本が獲得しにくい、より小さく、より連携の取れた投票基盤が形成されます。

ゲージ: ve投票が排出量を指示する方法

ゲージは、流動性プールに接続されたオンチェーンメーターであり、そのプールが獲得する新規発行トークンの量を決定します。通常毎週行われる各投票エポックで、ve保有者はゲージ全体に投票権を割り当てます。もし総ve投票の30パーセントがステーブルコインプールに向けられた場合、そのプールはその期間の排出量の約30パーセントを獲得し、それを利回りとして流動性プロバイダーに分配します。ゲージはガバナンスを資本フローに対する直接的なレバーに変えます。

排出量は流動性プロバイダーのリターンの生命線であるため、これは強力です。ゲージウェイトが高いプールは、より豊富な報酬を提供し、より多くの預金とより深い流動性を引きつけ、それがスワップ価格を改善し、トレーダーを呼び込みます。Curve Financeでステーブルコインスワップを使用する方法に関する私たちのウォークスルーで、実際のメカニズムを見ることができます。重要なことに、ve保有者は投票されたプールでの自身の預金に対して個人的なブースト（時には最大2.5倍）も受け取るため、投票はガバナンス行為であると同時に、個人の利回りを増幅させる方法でもあります。

賄賂と投票インセンティブ

投票が数百万ドル相当の排出量を動かすことができるなら、その投票には市場価格があります。賄賂は、その言葉を和らげるために投票インセンティブと呼ばれることもありますが、プロジェクトがve保有者に対し、プロジェクト自身のプールに排出量を誘導するのと引き換えに提供する支払い金です。例えば、新しいステーブルコイン発行者は、有用であるために深い流動性を必要とし、ゲージ投票をブートストラップすることは、直接報酬を支払うよりもはるかに安価である可能性があります。VotiumやHidden Handのようなプラットフォームは、これらのインセンティブが各エポックで競売にかけられる市場全体を構築しました。

ve保有者にとって、賄賂は遊休投票権を定期的な収入に変え、多くの場合、賄賂収入はプロトコルのネイティブ排出量を超え、DeFiにおける実質利回りの有意義な形態となります。これにより、階層化された経済が生まれます。投票者は最高の賄賂を追い求め、プロトコルは互いに競り合い、ホストプロトコルはロック需要の増加から利益を得ます。また、投票買収は、最も健全なプールではなく、最も多く支払う者に排出量を引き寄せる可能性があるため、ガバナンス上の問題も提起します。この緊張関係については、DAOガバナンスモデルと投票の概要でさらに詳しく探求しています。

Curve Warsとゲージ戦争がDeFiに教えたこと

Curve Warsは、これらのインセンティブが衝突する最初の大規模な実証でした。veCRVを制御することはCurveの排出量の流れを制御することを意味したため、プロトコルはそれを蓄積するために競い合いました。Convex Financeは、ユーザーのCRVをプールし、ロックし、結果として生じる投票権を集中させるメタレイヤーとして登場し、最終的にveCRVの過半数を制御し、戦いをCVXを巡る争いに変えました。賄賂は膨れ上がり、単一のゲージシステムに対する影響力を巡って、二次経済全体が形成されました。

残された教訓は様々です。良い面では、veモデルはプロトコルが効率的に深い流動性を借り、長期保有者を連携させることができることを証明しました。注意すべき点としては、権力がメタガバナンスレイヤーに集中する様子、傭兵資本が忠誠心ではなく賄賂に従う様子、そして排出量が主にさらなる排出量を引き寄せるために存在する場合にトークン価値が循環的になる様子を示しました。多くの新しい設計では、純粋な排出量希釈を避けるために、クリプトにおける買い戻しとバーンに関するガイドで議論されているように、veメカニクスと買い圧力を組み合わせています。

veロックされた供給量を読み解き、持続可能性を判断する方法

veプロトコルを評価する際には、まずロック比率から始めます。流通供給量の何パーセントが、どのくらいの期間ロックされているかを確認します。高く、成長しているロックされたシェアは信念を示し、売り圧力を軽減しますが、平均ロック期間と組み合わせるべきです。なぜなら、数週間しかロックされていない多額の残高は脆弱だからです。次に、排出量が実際にどこに流れているかを調べます。もしほとんどの報酬が、最も深い有機的なボリュームではなく、最大の賄賂を追いかけている場合、そのシステムはインセンティブが停止した瞬間に消滅する活動を補助している可能性があります。

利回りが真の手数料や賄賂から来ているのか、それとも純粋にインフレ的なトークン発行から来ているのかを確認し、将来の流通量を理解するためにアンロックスケジュールをチェックしてください。これは購入前にトークンのアンロックを読む方法に関するガイドで詳しく説明されている習慣です。持続可能なveシステムは、実際の手数料収入、多様な賄賂源、そして排出量が減少しても持続するロック需要を示します。脆弱なシステムは、単一の大口投票者、常に上昇する賄賂、そしてさらなる排出量を引き寄せるためだけに存在する排出量に依存しています。これらのシグナルを合わせて読むことで、ロックされた供給量が信念を反映しているのか、それとも単なる一時的な利回り追求を反映しているのかがわかります。

この記事は教育目的のみであり、金融アドバイスではありません。