イールドトークン化。 PT トークンと YT トークンとは何ですか?

ペンドル イールドトークン化 メカニズムの説明

• 分散型金融 (DeFi) のアーキテクチャは、歴史的に、流動性の高い変動金利商品の作成に優れてきました。から 貸出プロトコル へ リキッドステーキングデリバティブ と合成ドル バスケットを組み合わせたエコシステムは、収益を生み出すプリミティブの継続的な流れを提供します。しかし、機関投資家がオンチェーン経済に参入するにつれて、純粋な変動金利の制限が大きなハードルとなります。従来の金融機関は、以下の範囲内で重点的に事業を行っています。 債券市場、予測可能な固定収益に依存して数十億ドルの負債を管理しています。

• 最近まで、DeFi には、大規模な資本効率の低下を引き起こすことなく、これらの収益ベクトルをきれいに剥ぎ取り、取引し、ロックするために必要なネイティブ インフラストラクチャが不足していました。ペンドル・ファイナンスは、従来の債券クーポン剥奪市場を直接モデルにしたプリミティブを導入することで、この状況を完全に変えました。 
• このプロセスの背後にある中核的な金融工学は次のように知られています。 収益トークン化、利回りを伴う資産を 2 つの独立した取引可能なコンポーネント、プリンシパル トークン (PT) とイールド トークン (YT) に分解するメカニズム。この包括的なガイドでは、機械的なレイヤー、自動マーケット メーカー (AMM) のイノベーション、およびこの特殊な分散フレームワークを活用した高度な利回り取引戦略を分解します。

1. 基礎となる層: 標準化収量 (SY)

• 資産を元本構成要素と利回り構成要素に分割する前に、Pendle は最新の利回りを伴うトークンの高度に断片化されたフォーマットを標準化する必要があります。流通市場では、異なるプロトコルがまったく異なるトークン規格を利用して報酬を分配します。たとえば、一部の資産では、ユーザーのウォレット内のトークンの数が時間の経過とともに動的に増加するリベース メカニズムが使用されますが、他の資産では、トークンの量は横ばいですが、基礎となる償還価値が拡大する蓄積シェア モデルが使用されます。

• この構造的な非互換性を排除するために、Pendle は原資産（stETH、sUSDe、または aUSDC など）を、 標準化収量 (SY)、ERC-5115 トークン標準に厳密に準拠しています。

• SY ラッパーは、その利回りがネイティブに生成または配布される方法に関係なく、基礎となる利回りの要求を明確に読み取り、説明し、実行できる統一インターフェイスとして機能します。資産が SY フォーマットにラップされると、明確で予測可能な満期日が得られます。この一時アンカーにより、プロトコルのコア ファクトリ スマート コントラクトが分割メカニズムを実行し、SY アセットを 2 つの個別のコンポーネントに分割できるようになります。

• プリンシパル トークン (PT): 満期の正確なタイムスタンプで原資産と 1:1 で償還可能な未加工の基本資本に対する所有権主張を表します。

• イールドトークン (YT): 作成の瞬間から契約が満期に達するまで、原資産によって生成される変動金利、報酬、および二次プロトコルインセンティブの 100% を取得する権利を表します。

2. プリンシパルトークン (PT): オンチェーンのゼロクーポンボンド

プリンシパル トークン (PT) の経済的プロファイルを理解するには、プリンシパル トークンの従来の金融類似物に注目する必要があります。 ゼロクーポン債。ゼロクーポン債券は、保有者に定期的な利息（クーポン）を支払いません。その代わりに、額面に比べて大幅な割引価格で発行されます。債券が満期に近づくにつれて市場価値は着実に上昇し、最終的には償還時に額面全額に達します。

割引価格設定ループ

利回り要素が完全に取り除かれ、コンパニオン YT トークンに詰め込まれているため、PT トークンは公開市場で原資産の現在価値に比べて割引価格で取引されます。

ベースラインの例: 1 つのネイティブ イーサリアムがちょうど 1 年後の満期日を持つ SY 契約内にロックされている場合、結果として生じる 1 つの PT トークンは二次市場で 0.95 イーサリアムで取引される可能性があります。

この PT トークンを 0.95 イーサリアムで購入する投資家は、純粋な債券戦略を実行しています。不変のスマート コントラクト コードによって、満期日が到来したときに 1 PT トークンを完全なネイティブ イーサリアム 1 つと引き換えられることが保証されています。

この割引感謝により、保証された金額が実質的に固定されます。 固定利回り。企業の財務省やリスク回避型の資産配分者にとって、PT トークンは変動する DeFi 金利の変動を回避する貴重なメカニズムを提供し、オンチェーンで完全に安全な機関グレードの債券商品を提供します。

3. イールドトークン (YT): レバレッジボラティリティとポイントストリッピング

プリンシパル トークンが方程式の守りの債券側を表す場合、イールド トークン (YT) は攻めの高レバレッジ取引プリミティブを表します。 YT トークンを保有すると、基礎となる資本プールによって生成されるあらゆる収益点、検証報酬、プロトコル インセンティブを収穫する権利が付与されます。

組み込みレバレッジエンジン

• YT トークンの構造上の天才は、トレーダーが基礎となるプリンシパル層全体に資金を供給する必要なく、資本効率よく変動利回りへのエクスポージャーを獲得できることです。

• 投資家が 100 イーサリアムによって生成される利回りへのエクスポージャーを得たいと考えていると想像してください。通常の状況では、その投資家は 100 個の完全なイーサリアム トークンを購入してロックする必要があります。ただし、Pendle を利用することで、投資家はエコシステムをナビゲートして、100 イーサリアムに対応する YT トークンのみを購入することができます。 YT トークンの価格は主要資産そのものではなく、将来の期待される利回り価値に厳密に基づいて決定されるため、コストはスポット価格のほんの一部です。

• 契約のライフサイクル中に実際の変動金利が市場の当初予想を大幅に上回った場合、YT 保有者は初期資本支出に比べて巨額の特大利益を獲得します。この設計は組み込みのレバレッジ エンジンとして機能し、分散型ソリューションの広範な採用を推進します。 収益トークン化 システムは複数のチェーンにまたがります。

ポイント エコシステム マーケットプレイス

• DeFiの現代の状況では、プロトコルインセンティブは標準的なトークン発行を超えて、複雑なオフチェーン「ポイント」プログラム（EigenLayerポイント、リキッド再ステーキングトークンインセンティブなど）に進化しました。ペンドルの YT アーキテクチャは、図らずもこれらのポイントを取引するための最高の資本効率の高い市場になりました。

• LRT アセットがプロトコルに組み込まれると、YT トークンはそのアセットによって生成されたポイントの 100% を獲得し、多くの場合、莫大なレバレッジ倍率が適用されます。 YT トークンを購入する投機家は、事実上集中したポイントの流れを購入していることになり、再ステークされた未加工のトークンを保持するコストの数分の 1 で将来のエアドロップをハイパーファームすることができます。

4. ペンドルの V2 AMM: 単一プールの流動性アーキテクチャ

• 歴史的に、資産を 2 つの異なる取引可能なトークンに分割すると、大規模なトークンが作成されました。 流動性の断片化 の問題。プロトコルが原資産、PT トークン、YT トークンに個別の流動性プールを必要とする場合、資本要件は 2 倍または 3 倍になり、大規模なスリッページと非効率な価格設定曲線が発生します。

• Pendle の V2 アーキテクチャは、時間の経過とともに減衰する資産向けに特別に設計された専用の自動マーケット メーカー (AMM) を通じて、この断片化をエレガントに解決します。 V2 AMM は、以下で構成される単一の統合流動性プールを利用します。 PT および SY トークン。

フラッシュスワップメカニズム

流動性プールに PT と SY しか含まれていない場合、ユーザーはどのように YT トークンを取引しますか?このプロトコルは、高度な自動化されたプロトコルを利用しています。 フラッシュスワップ メカニズムは単一ブロック トランザクション内でアトミックに実行されます。

1. 買い注文: トレーダーが、SY を支払い通貨として使用して YT トークンを購入するリクエストを開始します。

2. フラッシュの借用: AMM スマート コントラクトは、対応する量の PT トークンを内部流動性プールから直接フラッシュ借入します。

3. 合成: AMM は、トレーダーの入ってくる SY 資本とフラッシュ借用した PT トークンを組み合わせて、コア プロトコル ファクトリを通じて PT と YT トークンの新しいペアを鋳造します。

4. 和解: 新たに鋳造された YT トークンはトレーダーのウォレット アドレスに直接配信されます。その後、コンパニオン PT トークンが流動性プールに売り戻され、最初のフラッシュ借入残高が即座に返済されます。

この継続的な暗号合成ループを利用することで、このプロトコルは、単一の統合された資本プールを使用して、PT トークンと YT トークンの両方のシームレスで低スリッページの取引を可能にします。さらに、AMM の内部価格設定曲線は、資産の確定的な時間減衰を考慮して最適化されており、契約が最終満期日に近づくにつれて暗黙の金利がスムーズに適応するようになります。

5. 高度な取引戦略マトリックス

元本プリミティブと利回りプリミティブの分離により、高度なオンチェーン アロケーターは、分散型エコシステム内では以前は不可能であった方向性、市場中立性、裁定取引戦略を実装できるようになります。

戦略スイートの比較

インプライド・イールド・ループの管理

• このエコシステム内で取引する場合、監視すべき主な指標は 暗黙の利回り。インプライド利回りは、原資産の将来の変動金利に関する市場の現在のコンセンサス予測を表します。

• プールの現在のインプライド利回りが 10% にとどまっているが、内部定量モデルが今後 6 か月間で実際の最終利回りが平均 15% になると予測している場合、最適な戦略は YT トークンを積極的に購入することです。実際の利回り報酬がウォレットに流入すると、獲得される収益は YT 資産を取得するために支払われるプレミアムを体系的に超え、正味プラスのアルファが生成されます。

6. DEXTools によるオンチェーン診断と検証

• 高度なオプション、債券、またはレバレッジ利回り戦略を実行するには、プロトコルのラップされたプールをサポートする基礎となるスポット資産の堅牢な徹底的な検証が必要です。プロトコルのネイティブ インターフェイスには理論上のインプライド レートが表示されますが、分散型取引会場全体で基本利回りトークンのライブ流通市場流動性ダイナミクスを追跡することが、予期せぬシステム異常からポートフォリオを守る唯一の方法です。

• DEXTools は、これらの市場ダイナミクスを監視するために必要な重要な分析テレメトリーを提供し、ユーザーがオーダーブックの深さを評価し、大規模なホエールウォレットの償還を追跡し、自動化されたマーケットメーカー準備金の不均衡をスキャンし、代替レイヤー 2 ネットワーク全体での突然の流動性上場廃止を監視する機能を提供します。 
• これらのライブ診断を利用することで、アロケーターはプラットフォームの速度を検証できます。 トークン化の利回り プロトコルは、現実世界の流通市場の深さに一致し、債券償還が流動性を保ち、あらゆる市場状況下で完全にアクセスできることを保証します。